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阿里巴巴股票值得买入吗

来源:时间:2021-11-23

阿里巴巴的(NYSE:BABA)股票于11月18日下跌了11%之后,中国电子商务和云计算的领导者公布了其第二季度财报。其收入同比增长 29% 至 2007 亿元人民币(311 亿美元),比预期低 43 亿元人民币(6.73 亿美元)。不包括对大卖场运营商高鑫的整合,其收入只会增长 16%。

其调整后的每股 ADS 收益下降 38% 至 11.20 元(1.74 美元),也低于预期 1.24 元(0.19 美元)。按照公认会计原则 (GAAP) 的基础上,其中包括大量与投资相关的损失,其调整后的每股 ADS 收益暴跌 81% 至 1.97 元(0.31 美元)。

这些标题数字很难看,但投资者是否反应过度并为更有耐心的投资者创造了买入机会?

阿里巴巴的核心业务增长有多快?

阿里巴巴的大部分收入和所有利润来自其电子商务部门,该部门经营其在线市场(淘宝、天猫等)、实体店、跨境和海外市场以及菜鸟物流分配。

越来越多的收入来自中国最大的云基础设施平台阿里云。根据公认会计原则,该部门仍然无利可图,但在调整后的息税摊销前利润 (EBITA) 基础上,它挤出了非常微薄的利润。以下是这两家公司在过去一年中增长的速度:

收入增长(YOY)

2021 年第二季度

2021 年第三季度

2021 年第四季度

2022 年第一季度

2022 年第二季度

商业

29%

38%

72%

35%

31%

60%

50%

37%

29%

33%

全部的

30%

37%

64%

34%

29%

资料来源:阿里巴巴。YOY = 同比。

这些增长率看似健康,但商业部门严重依赖其利润率较低的实体、在线杂货、跨境和物流业务的扩张,以抵消其利润率较高的淘宝和天猫的增长放缓中国的在线市场。

这种压力导致商务部门的调整后 EBITA 利润率在过去一年急剧下降,即使云部门的利润率有所提高:

调整后的 EBITA 利润率

2021 年第二季度

2021 年第三季度

2021 年第四季度

2022 年第一季度

2022 年第二季度

商业

35%

34%

19%

25%

19%

(4%)

0%

2%

2%

2%

全部的

27%

28%

12%

20%

14%

资料来源:阿里巴巴。

随着新的反垄断规则阻止阿里巴巴锁定具有独家交易的商家,这种收缩可能会继续下去。来自京东(纳斯达克股票代码:JD)、拼多多(纳斯达克股票代码:PDD)和其他竞争对手的激烈竞争将加剧这种压力,并迫使阿里巴巴更加依赖其低利润平台的扩张来吸引更多购物者。

这令人不安,因为阿里巴巴商业部门的利润支持其无利可图的云、数字媒体和娱乐以及创新计划业务的扩张。这些利润的损失可能会严重削弱阿里巴巴扩展其生态系统的能力。

但事情即将变得更糟

阿里巴巴的盈利未达标和收缩的利润率已经令人失望,但其指引甚至更糟。早在 5 月份,阿里巴巴就声称其 2022 财年的收入将增长约 30%。它在 8 月份重申了这一前景。

但这一次,它将预测下调至仅 20%-23% 的增长。它将大幅减少归因于其直接销售和客户管理(上市费用和佣金)收入的商业收入下降。

相比之下,分析师预计京东和拼多多今年的收入将分别增长 29% 和 83%。

在电话会议上,首席财务官 Maggie Wu 将这种放缓归因于来自中国电子商务领域“更多参与者”的竞争,并警告说这些竞争对手一直在“增加投资以获取用户”。

好的一面是,吴说公司的国际业务——主要包括东南亚市场 Lazada、土耳其市场 Trendyol 和跨境市场速卖通——仍在产生“强劲增长”。然而,她没有讨论 Lazada在过去四年中不断将东南亚市场输给Sea's(纽约证券交易所代码:SE)Shopee。

阿里巴巴的股票很便宜,但并不便宜

阿里巴巴的市盈率仅为 18 倍。京东的远期市盈率接近 40 倍,而拼多多的远期市盈率接近 90。

包括查理芒格在内的一些大投资者认为,阿里巴巴的市场主导地位和较低的估值使其成为被低估的成长股。但我不认为这是便宜货,原因有三个:其核心利润引擎正在放缓,其利润率正在下降,以及它在中国面临的竞争对手太多。

所有这些挑战,再加上在美国和中国在美上市的中国股票面临的监管挑战尚未解决,让阿里巴巴看起来像是一个价值陷阱,而不是价值游戏。

图说财富