Columbia Banking Systems宣布计划收购Umpqua后其股价暴跌逾14%

10 月 12 日，哥伦比亚银行系统(纳斯达克股票代码：COLB)和Umpqua Holdings(纳斯达克股票代码：UMPQ)宣布，两家规模较小的地区银行将联手在加利福尼亚州、爱达荷州、内华达州、俄勒冈州和华盛顿。投资者对该交易进行了抨击，导致交易买家哥伦比亚的股价在宣布当天下跌超过 14%。Umpqua 的股价较宣布前一天的价格溢价近 13%，其股价也因与 Columbia 挂钩而下跌近 5%。

让我们来看看为什么投资者对这笔交易如此震惊。

这是一个非常奇怪的交易结构

最初，这笔交易看起来像是平等合并 (MOE)，两家银行试图扩大规模并将更大的收入池分配到较小的费用空间，同时获得进一步投资于其技术的能力。与过去一年宣布的其他银行 MOE 一样，两家银行将拆分品牌;Columbia Banking Systems 将成为控股公司，但 Umpqua 将保留子公司银行的品牌。Columbia 的 CEO Clint Stein 将成为合并后实体的 CEO，董事会将分拆，每家银行各有 7 名成员。

然而，Columbia-Umpqua 的合并实际上可能不是 MOE，因为 Columbia 为 Umpqua 支付了溢价。Columbia 之前以 184% 的有形账面价值或 TBV(一家银行被清算后的价值)交易。它以 51 亿美元的全股票交易收购了 Umpqua，对 Umpqua 的估值为 189% TBV。在其他银行 MOE 中，通常不会向技术卖方提供溢价，因为使交易在财务上更具吸引力符合双方的利益，因为每家银行的大多数利益相关者都在继续与新机构合作，而不是一方买断。此外，哥伦比亚只有 180 亿美元的资产，而安普夸拥有大约 300 亿美元的资产，因此在交易完成时，安普夸的股东将持有 68% 的流通股。

这笔交易的财务结构也存在一些不利因素，尤其是对哥伦比亚股东而言。51 亿美元的收购价格将使 Columbia 的每股 TBV 稀释近 6%(TBV 通常会影响银行的股价)。管理层预计该银行将在大约 2.6 年内收回这种稀释，如今许多投资者认为这段时间太长了。

另一个潜在问题是加大对大型银行交易的监管审查。最近，位于北卡罗来纳州的地区银行First Citizens BancShares和位于圣路易斯的CIT Group宣布将合并协议延长五个月，因为美联储仍未签署他们 22 亿美元的交易，这将创建一个近 1100 亿美元的资产银行。

Stein 几乎表示，目前美联储层面有更多的监管审查：

是的，正如我所说，这种性质的批准现在有积压。因此，我们预计，在我们刚刚通过商业银行控股公司批准的过程中，这将是一个更长的批准过程，而且进展非常快。这就是为什么我们预计这将在 2022 年中期结束。

交易的优点

当然，这笔交易有其优点，也有成功的潜力。Columbia 预计该交易将在 2023 年将其每股收益提高 23%，主要来自预期的成本节省，相当于合并银行费用基础的 12.5%，这是一笔可观的成本节省。这也没有考虑潜在的收入协同效应，斯坦因在抵押贷款银行和哥伦比亚的医疗保健贷款平台上看到了其中的一些协同效应。

这笔交易还创造了强大的存款基础，这可以说是银行投资者关注的最重要的指标之一。总之，新银行将有 44% 的存款来自无息来源，这意味着银行不对这些存款支付任何利息。备考银行的存款成本仅为 0.08%，这很强劲。

管理层还预计，合并后的银行能够产生 15% 的平均有形普通股回报率(股东权益的技术回报率减去无形资产和商誉)，以及 1.3% 的平均资产回报率，衡量有多好该公司使用其资产来产生利润。两者都是银行投资者的关键指标，并且都比任何一家银行自己产生的指标都要好，至少在当前的低利率环境下是这样。

Columbia-Umpqua 合并能否奏效?

这笔交易还没有完全完成。如果合并后银行的管理层能够达到其承诺的财务指标，包括成本节约;避免大量存款流失;并找到一些真正的收入协同效应，那么这家银行将长期发展更好，并且可能也能够开发出卓越的技术。

但我确实看到了很多在 MOE 中可能会看到的相同执行风险。将这两家银行、它们的管理团队和不同的品牌结合成一个更强大的实体是一种文化方面的问题。然后是实现投资者最终希望看到的收入协同效应，以使这笔交易物有所值。当然，增加的监管审查无济于事，并不是说人们应该认为这笔交易不会完成。考虑到所有这些因素，一些投资者认为回报不值得冒险是可以理解的。