Just Eat的一位主要投资者呼吁将Grubhub分拆出来因为该公司在盈利方面苦苦挣扎

自从该公司在 10 月 21 日的投资者报告中发布乏善可陈的预测以来，跨国食品外卖公司Just Eat Takeaway(纳斯达克股票代码：GRUB)的股价在几天内继续下滑。现在，这家总部位于荷兰的公司的大投资者公开敦促其剥离 Grubhub，但 Just Eat 拒绝削减其美国子公司的业务。

快递公司是否做出了保留 Grubhub 的正确选择?双方都有强有力的论据，但保留子公司可能是最好的策略。

Just Eat Takeaway的情况

一周前，投资者对管理层在资本市场日的演讲做出了负面反应。Just Eat 没有提高其 2021 年的指导，并表示预计其息税折旧及摊销前利润 (EBITDA) 利润率今年将下降 1% 至 1.5%。从好的方面来说，管理层表示订单同比增长应达到 45%——不包括 Grubhub，它于 2020 年 6 月以 73 亿美元的股票收购，并于 2021 年 6 月完全整合到其运营中。管理层还断言这将成为公司的“亏损高峰年”，并指引 2022 年业绩更强劲。

凭借其众多的收购和子公司赋予其某种“弗兰肯斯坦”商业模式，Just Eat 在不同国家的运营产生了不同的结果。根据其于 8 月 17 日提供的 2021 年上半年收益报告，其收入同比增长 52%，至约 30 亿美元。然而，其整体调整后 EBITDA 下降了 192%，亏损约 2.2 亿美元。

Just Eat 的所有主要市场的收入都实现了两位数的百分比增长。英国和德国表现最好，分别增长了 82% 和 76%，而美国(即 Grubhub)表现最差，增长了 22%。美国的调整后 EBITDA 下降了 183%，但其他市场也下降了，英国的 EBITDA 下降了 156%，加拿大的 EBITDA 下降了 85%。只有德国和荷兰产生了正收益。

像烫手山芋一样放弃 Grubhub 会看涨吗?

拥有 Just Eat 6.5% 股权的 Cat Rock Capital Management 周一致函该公司称，“对资产出售缺乏切实进展或对近期战略行动的正式承诺深感失望。解锁 Grubhub 的价值。”这位激进投资者还表示，根据 Just Eat 的 2022 年指引，这家快递公司的交易价值非常低——约为其预期 EBITDA 的 8 倍。Cat Rock 声称这将使 Just Eat 更难获得融资，并且更容易受到收购要约的影响。

Cat Rock 然后断言 Just Eat “过去两年持续的股票表现不佳有一个明显的罪魁祸首——决定在 2020 年 6 月收购 Grubhub。”

信中指出，Just Eat 在 2016 年 IPO 和 2020 年之间的回报增长了 48%。在收购 Grubhub 后，其股价立即下跌了 18%，在随后的 16 个月内，其“股票表现落后于 MSCI 世界指数 69%” .

这位维权投资者承认 Grubhub 实际上表现不错，并表示“我们认为，当市场将巨大的负面价值归因于 Grubhub 时，我们认为市场无疑是错误的”，并且“Grubhub 具有重要的战略价值”。然而，它认为投资者认为 Grubhub 是一只挂在 Just Eat Takeaway 脖子上的信天翁，并且基于一种错误但强烈且广泛持有的信念来压低该公司的股票。

Just Eat，它说，“今年必须通过出售或分拆业务来释放 Grubhub 的价值。”它进一步断言，这样做“可能会立即推动 [Just Eat Takeaway] 股票的重新估值超过 100%。”Cat Rock 建议将亚马逊、私人持有的在线杂货配送公司Instacart或沃尔玛作为潜在买家。

Just Eat Takeaway 以新闻稿回应了这封信，表示此时拒绝出售 Grubhub。“虽然 Grubhub 今天面临一些具体挑战，但它是一个庞大且不断增长的企业，具有良好的潜在盈利能力，”它说，并补充说它正在为其子公司制定“明确的改进计划”。

哪一个是正确的：Cat Rock 还是 Just Eat?

虽然 Just Eat 的股价在 2020 年 6 月宣布收购 Grubhub 后确实大幅下跌，但股票图表似乎与 Cat Rock 声称的事件相关性并不强。股价在 2020 年 8 月和 10 月创下新高，然后在 2021 年初左右开始缓慢下跌。 2021 年 6 月与 Grubhub 实际合并之后，股价在 8 月和 9 月上涨。

在这一点上，Grubhub 正在一个主要市场产生收入、订单和扩张。虽然其 EBITDA 为负，但 Just Eat Takeaway 在英国的业务也是如此，尽管如此，该业务部门仍被视为对该公司的净利好。

在 1974 年福布斯采访中，沃伦巴菲特(可能引用经济学家本格雷厄姆的话)谈到市场时说，“从短期来看，它是一台投票机，从长远来看，它是一台称重机。”目前，Cat Rock 可能是正确的，投资者认为 Grubhub 拖累了 Just Eat 的股票，从而非理性地“投票”该公司的股票。但是，如果 Grubhub 确实是一项有价值的资产——并且一些绩效指标表明它是——从长远来看，市场将理性地权衡情况，Just Eat 的股票将上涨至 Grubhub 的真实价值。

尽管竞争激烈的行业仍存在相当大的风险，但由于收入和订单增长强劲，Just Eat 在外卖股票中仍然是一家很有前途的企业。如果您愿意接受该领域所有股票的固有风险，其当前暴跌的股价可能是一个买入的好机会。