股市未知未来下的生存守则

股市未知未来下的生存守则。

开始正文前，我试着梳理下之前文章的脉络：

《周期必然》试图描绘出我所理解的金融市场的特性——相对脆弱且高度波动。

我或许很难预测未来会发生什么，但金融市场的高度波动特性却相对稳定，资产价格总是在数年内要么暴涨，要么暴跌。金融杠杆推动了价格的快速变动，同时互联网导致人们的情绪被快速传播和放大。所有这些都导致泡沫的产生和破裂总是会伴随着我们。

“黑天鹅”这样的稀有事件发生的概率远远高于我们的想象，所以不稳定的状态在金融市场中几乎是常态而非特例，股价时不时就在短时间内暴涨几倍，或者缩水百分之八九十。

周期必然这个特性，也正是整个投资体系最重要的基石。

“我不知道未来是涨还是跌，但我知道未来一定会涨或者会跌”这是一句在多数人看来是废话，但实际上不是废话的话。

《森林大火》主要是买入和卖出决策了理论支撑

森林大火原则其实就是希望做到逆向投资，但它更多试图为“逆向”投资行为提供依据：整个金融市场虽然脆弱且高度波动，但这种波动性用极其长的周期去看，却又使得人类发展更为稳定（可能看上去很矛盾）。

现代金融体系虽然加速了价格的变动，但同时提高了经济的恢复能力。即便是由灾难或者战争导致的生产力的衰退，也总能在现代金融体系的支撑下得到快速恢复。

我们的金融世界总是伴随泡沫和泡沫破裂，但是导致国家地区市场毁灭的因素却几乎没有。这也就是价格下跌时人们总是高喊市场要崩盘了，但市场归零性的、不可恢复性的崩盘却几乎没有发生过。

反而，在泡沫破裂的过程中，实体经济看似衰退，但投资所承担的风险，却伴随着价格的快速下跌以及潜在收益的快速上升而迅速地下降。

不良的资产，不稳定的投资者和浮躁的资金都在泡沫破裂的过程中得到清理，这时的市场，众人认为极度危险，但真正投资所承担的“永久性损失”的风险却在快速下降。

反之同理，泡沫的形成过程中，投资风险随着资产价格地快速上升而快速积聚，同时不断扩大的投资风险又被众人所刻意忽略。

森林大火原则——是整个体系买入和卖出决策的说明，试图去抓住跨越数年的巨大周期，在巨大的恐慌中选择建仓，同时在巨大的泡沫中选择减仓，忽略期间难以预测和把握的中短期波动。

梳理完毕，开始今天的主题：

保持冗余——未知未来下的生存守则

上文啰嗦了那么那么多，其实都只是巴菲特名言的补充说明：

“在众人贪婪时恐惧，在众人恐惧时贪婪。”

其实当市场真正处在极度贪婪和极度恐慌的阶段时，市场这种极端状态的辨认是相对容易的。

比如当下的神创整体性的泡沫，辨认并不困难；又比如过去6年里中国股市熊霸全球地萧条，这种股市的低迷也不难辨认。

但真正能做到逆向配置的人，总是少之又少，不是随着大众情绪波动而波动，就是过早地满仓或者空仓。

这里有很多原因，而其中的一个原因可能就是极度贪婪和极度恐惧之间巨大的中间状态，难以把握，但我们又试图去把握。

毕竟极熊和极牛之间往往间隔数年到数十年的时间，但其中间状态的大部分波动并不容易被预测，稍有不慎便容易屁股决定脑袋。

如果说我希望自己做到在市场极度恐慌中超配股票资产，在极度贪婪中超配现金资产。那么均衡配置就是处在中间状态时，应对未知未来的主要手段。

因为投资过程中，满仓和空仓都是非常激进的做法——满仓面临继续大幅下跌的风险，而空仓面临踏空以及实体严重通货膨胀的风险。均衡的配置更多考虑的是在各种可能发生的情况中活着，毕竟只有做到活着，才能看到市场“极度恐惧”的那一天。

我早期价值投资学习的质疑和反思

过去10年，中国的价值投资实践者，主要的讨论集中在对标的的选择，对企业的估值上，所以也产生了诸如贵州茅台，云南白药，招商银行等一大批公认的符合价值投资。

但在早期关于价值的实践和学习的过程中，有两个疑问在我心中一直无法得到解答：

第一，为何“巴菲特能够在长达几十年的投资生涯中，做到极少亏损”？我是指绝对收益的亏损，无论美股起起落落，巴菲特都极少发生亏损的年度。

第二，为何巴菲特总是在信中提到，在牛市中我们的表现可能不如人意，而熊市中，往往是我们大幅超越指数的年份。

因为我亲身的观察和经历所得出的结论是，无论企业如何优质，无论我买入时的估值有多低，当整体环境不好时，这些股票并没有帮助我们躲避亏损，超越指数，而是随着大盘一同下跌。银行股可以从10倍PE跌倒4倍3倍，而当时很多重仓茅台白药银行的大V们（比如但斌，比如董宝珍，比如李驰），也都是面对如过山车一般、高度起伏的投资业绩。

我学到和看到的国内“价值投资”实践者们的经历，完全无法解答我心中的疑惑，绝对收益不亏&牛市业绩跟随略微落后，熊市大幅反超。

之后便逐渐意识到了资产配置在投资中的重要性，如果只是要做到“牛市不如大盘，熊市超越指数”，其实只要不满仓一点即可。

同时如果进一步希望做到“牛市跟随，熊市大幅反超”则是需要做到各个大类资产的长期收益都超过市场平均。

同时均衡的配置还解决了一个很大的疑问，那就是：

为何巴菲特总能在市场极度恐慌时（几乎是每次大的市场底部），掏出极其巨额的现金，做出大手笔的投资？

如果没有资产配置的意识，我们极其容易在投资的过程中满仓或者空仓。从而与市场极度情绪所创造出的机会，擦身而过。

股票和非股票类资产的均衡，看似牺牲了超额的收益，但面对未知的未来时，却能保证在多数极端情况下存活。

而正是这种存活，使得我们在面对极端市场的极端投资机会时，能够做到从容应对。也正是这种均衡配置的意识，使得我们在各个大类的资产购买行为上，更容易捕捉到“超越市场”的机会，从而提高整个组合的长期收益。