牛市中被动投资才是王道

牛市中被动投资才是王道。

腾讯财经智库特约 欧阳辉 加州伯克利博士、长江商学院金融学教授；吴偎立 长江商学院金融创新和财富管理研究中心高级研究员；周佚 长江商学院金融创新和财富管理研究中心研究员

截至到3月30日收盘，沪指收于3787点，盘中再次刷新七年高位，剑指4000点整数大关。目前市场做多情绪高涨，一轮波澜壮阔的牛市也许才刚起步。在牛市中，市场中流行一句话——风来了，猪都会飞。似乎在牛市中闭着眼睛随便投什么都可以赚钱。

首先，我们将2014年有完整股价表现的共2223只股票与沪深300指数作对比。从图一可以看到，2014年表现优于沪深300的个股只有28%。换句话说，如果一个投资者随机选择一只股票进行投资，那么他战胜沪深300的概率只有28%。

图一 全体A股2014年收益分布图

既然选择个股的胜算很低，那么投资者可能会问：选择基金行不行？经过统计，我们发现：2014年代表全部股票型公募基金业绩的中证股票型基金指数涨幅29.39%，代表全部阳光私募基金业绩的CISI私募指数涨幅22.33%，双双跑输沪深300指数20%以上。

图二 全体公募基金2014年收益率分布图

图三 全体阳光私募2014年收益率分布图

此外，图二和图三展示了2014年有完整数据的776只股票型公募基金和1602只股票型阳光私募当年的收益率分布。我们发现，有87%的公募基金和私募基金跑输沪深300指数。也就是说，一个投资者随机选择一只公募基金或阳光私募基金进行投资，其收益率低于沪深300指数的概率高达87%。

一、主动式基金在牛市中的表现

通过进一步统计，我们发现，主动基金，不论公募基金还是阳光私募，在牛市中落后于大盘是一个普遍现象。通过回顾历史上市场涨幅较大的几个年份，可以发现主动基金在牛市中表现落后于指数是一个常态。

表一 牛市中各投资标的与沪深300的对比

跑输沪深300的比例

2006

2007

2009

2014

全体股票型公募

73%

97%

96%

87%

全体股票型阳光私募

67%

90%

89%

87%

我们在表一中比较牛市中股票型公募、私募产品与沪深300指数的表现，可以看到， 2006年，73%的公募基金落后于沪深300指数，67%的阳光私募落后于沪深300指数；2007年，股票型公募基金有97%落后于沪深300，阳光私募也有90%左右跑输大盘。2009年，96%的股票型基金落后于沪深300，89%的私募基金落后于沪深300。

为了更清楚的说明这个现象，我们分月考察，在沪深300指数上涨的月份中，我们将中证股票型基金指数的收益率、CISI私募指数的收益率与沪深300的收益率进行对比。表二的结果表明，在沪深300上涨的月份中，股票型公募基金指数落后于沪深300指数的概率为71%，CISI私募指数落后于沪深300指数的概率高达86%。

表二 沪深300正收益月份与各基金指数的对比

指数名称

2007-2014年沪深300正收益时

跑输沪深300的月份数比例

中证股票型基金指数

71%

CISI私募指数

86%

通过以上分析，一个直截了当的结论就是，投资者试图通过主动选择资产来进行投资，在牛市中战胜市场是很难的，概率是很低的。

二、牛市中被动投资是王道

我们购买主动式基金，需要支付各种费用，包括申购费、赎回费、管理费。投资者交了这么多钱，就是寄希望于能比市场多赚点。但是根据我们统计，投资者实现这个愿望的概率是很低的。

既然基金大部分都落后于大盘，那么在牛市中我们何不直接投资于指数？指数ETF为我们投资指数提供了有效的渠道。

ETF（交易所交易基金）通常采用完全被动的管理方法，以拟合某一指数为目标，从而其净值走势与跟踪的指数基本一致。以300ETF为例，其目标就是拟合沪深300指数，投资300ETF就相当于是投资了沪深300指数。

除收益性外，至少还有三点理由让我们推荐牛市中的ETF投资。其一，ETF有很好的流动性特征，可以像股票一样在二级市场上买卖，采取T+1的结算方式，而不像普通的公募基金有申购、赎回期，阳光私募甚至还有锁定期（一般三个月以上，锁定期内不能赎回）；

其二，ETF相对于公募、私募产品有成本优势，投资ETF没有申购费和赎回费，管理费率也远低于公募、私募基金；

其三，ETF的投资组合比一般主动式基金更加多元化，因此ETF更能规避个股的特定风险。

从统计数据来看，牛市中总有大比例的基金落后于沪深300指数。因此，在牛市中投资于指数ETF，如300ETF，不仅能够以大概率打败绝大部分的公募和私募基金，而且还不用担心因投资某（几）只股票而产生“满仓踏空”的遗憾。

综合分析，我们认为，ETF被动基金是牛市中很好的投资标的。ETF尤其适合个人投资者，因为他们即没有时间也缺乏能力去挑选个股或主动基金。与其随机选择一个标的，以大概率跑输市场，还不如直接购买指数基金，赚取应得的市场收益。