惠誉评级使德国医疗保健和生命科学集团拜耳助理股份公司（拜耳）的长期和短期发行人违约评级（IDRS）的评级观察负（RWN）保持着“A”/“F1”。高级无抵押仪器和次级债务 - 分别为“A”和“BBB +”仍然存在于rwn .RWN
继续反映拜耳计划的计划收购美国农业化学公司Monsanto（A-/ RWN），持续66亿美元（其中，我们预期高达47亿美元将被债务资助），这可能导致最低两种缺点降
级。拜耳的信贷型材与稳定的展望稳定的“A”IDR兼容，这可能导致最低两种缺点。自由默认是默认的基础，自默克消费者健康收购以来，由强大的自由现金流（FCF）发电，与资产处理和混合债务相结合，以管理其财务风险概况。该等评级继续反映拜耳在不同，不相关的部门，跨越制药，消费者和动物健康，作物科学以及专家塑料制造商Covestro的多数股权的强大市场立场.Key
评级驾驶风
险简介加强拜耳
仍然受到威胁在医疗保健，动物健康和作物科学市场的强大市场职位。我们相信拜耳的迈尔商业模式对生命科学部门的重新定位将提供声音有机增长机会，惠誉纳入其评级案例预测。所有这些行业都占据了R＆D的强烈，并受益于长期积极的经济和人口趋势。在
2015年10月，占专业塑料制造商Covestro的64％的股份，于2015年10月是一部分。虽然拜耳仍然控制Covestro的董事会及其财务政策，但我们认为这一股权作为非核心，并期望随着时间的推移逐渐刺激，受到拜耳的价值创造
的影响，虽然Covestro令人满意地表现为IPO事先重大重组的结果，我们将看到这一业务的出口与拜耳业务风险概况一样积极。这是因为它将减少周期性，删除结构下保证金业务并释放资本以投资于提供更高回报的剩余业务。
提高盈利能力，制药驱动的我们预计拜耳盈利能力在4年内改善盈利能力评级地平线，EBITDA边缘逐渐趋于24％（从2015年的21％到）。这将是由鼓舞人心的绩效的推动，在制药部门中的新治疗，吸引结构较高的边际
。通过实现消费者健康宣言的成本协同作用以及Covestro目前令人满意的性能，也支持盈利能力。然而，拜耳在默克消费者健康融合的收入协同作用下，由于在以前所有权下的品牌和研发的投
资投资投资。
FFO的令人满意的是，Delevering惠誉预计拜耳返回来自运营的资金（ FFO）在今年的课程期间调整了低于2.0倍以下的净杠杆率，这是2014年默克消费者健康收购的2.7倍的临时突破峰值达到峰值峰值。透
射路径得到支持通过销售Covestro少数群体和混合债务的安置，除了强大的FCF余量，2015年取得的5％以上。我们将固定费用封面投影到2018年的14倍的趋势，这对拜耳接触医疗保健和化学物质的评级类别是强大的，从2015年的8.9倍。
Monsanto收购驱动器rwn的孟证诺汇率为66亿美元可能会导致增加拜耳债务额高达47亿美元（19亿美元将由股权资助）。符合我们2016年5月的评级行动，我们继续期待拜耳的“A”评级在完成后至少两种缺口降级，但要留在“BBB”类别中.Bayer的
最终评级将确定高级和次级/混合债务的比例（这将取决于市场条件和投资者偏见）以及混合债务的具体特征（这将决定它收到的股权信贷量）。根据IDR的水平，我们希望拜耳的次级债务充其量以吸引交叉（BBB-）评级。我们将
Monsanto交易对拜耳商业档案的影响进行了影响混合。此次收购是拜耳的一部分，迈向往返更加周期的农业企业的一部分，通过均为低于平均水平的业务风险概况，但这将通过更好的规模和普遍存在来平衡。此外，由于医疗保健业务还提供了增长和投资机会，并且竞争强烈的竞争，因此拜耳在提供雄心勃勃的一体化计划时面临着执行
雄心勃勃的一体化计划的执行风险。打算在中期返回评级类别。我们认为拥有各种战略选择来实现这一点，包括伪装。但是，我们认为孟山都的成功整合，并将预期的中期欧元1,50欧元的交付成本协同效应为关键，以支持FCF生成，特别是返回更高评级，特别是如果PIDEND政策保持不变。混合
动力车提供财务灵活性惠誉观看混合债务现在作为拜耳资本结构的永久特征，以优化投资者达到和资金组合和成本。惠汇率杂交注意拜耳以下两种缺点介绍了拜耳的IDR（超过60年），合同从属于高级债务和高级债务的股权，只反映其在破产或清算方案中的恢复前景较低相对于高级义务。混合问题有
资格获得50％的股权信贷，因为它们符合惠誉的惠誉的标准，在深度从属方面，剩余有效成熟度至少五年（包括优惠券超过1％和更换语言）和可转发利息优惠券在发行人的选项中付款。所有这些功能都提供了足够的财务灵活性来保护资本结构在我们的观点
中.Key Abservionsfitch
的期望基于该机构的内部生产，保守评级案例预测。它们不代表均均均均均均均均均均予以单独或汇总。关键惠誉预测假设
包括：在四年评级范围内CAGR 2.6％的营业率有机增长概况在
四年的评级范围内，2019年的24％（2016年的22％来自2016年的22％）推出了Pharma产品。在消费者健康宣言中的持续重组也支持利润率，除了从Covestro的弹性近全年表现，2017年的分手费（2017年欧元兑美元汇
率为1,80亿欧元）。 -ANAL AFT 800M的年度螺栓收购预算除了销
售额的约5％左右。 - 无需进一步减少科维斯特罗所有权，这
仍然是一个战略选择和管理的预期战略。任何适用于债务的股票的处置或获得利润的收购可能会提供评级案件预测（Covestro的拜耳股权的当前价值）估计为估计为8欧元的澳元兑欧元
的股票挥发性（部分。EM - 俄罗斯，巴西，中国和USD曝光）导致持续的外汇翻译风险。敏感性敏
感性：
可能导致负评级行动的未来发展包括：
- FFO在持续的基础上以上净杠杆调整后净杠杆，例如，由于经济不利的经济环境或受到大债务资助的收购而导致的EBITDA严重下降或股东退货 -
FFO固定费用涵盖低于6xupon完成
Monsanto交易，我们可能会将拜耳的评级降级至少两种凹口。最终的评级将取决于完成的Pro-Forma杠杆，并使用现金流量和潜在的刺激措施进行可持续解放路径的可见性和可信度。呈现：
目前不设想正评级行动。如果交易不会继续，则惠誉期望确认当前“A”级别的评级。然而，未来的发展可能导致肯定评级行动包括：
- 在持续的基础上，FFO调整净杠杆的进一步改善到1.0倍或低于8倍的持
续基础固定费用覆盖率 -
防守医疗保健部门的销售比例较大.LiquityFitch意见拜耳的流动
性
强劲。拜耳可以获得跨国资金，银行债务，商业造纸和62亿欧元的循环信贷设施，其中拜耳欧元3.5亿欧元在科莫斯特罗层面提供。这两个设施都在2015年底脱落。2015年底，拜耳的现金职位达到19亿欧元，原子能机构担任最低FCF生成EUR2.5BN P.A.在四年的评级视野中（折扣与Monsanto收购相关的任何分手费）。惠誉假设其流动资金计算中的非易于获得现金，以允许年内营运资本摇摆。
