对滞胀的担忧可能会抑制美联储的点阵图

滞胀被定义为一个国家在经济增长放缓或停滞的情况下经历前所未有且无法控制的通货膨胀率飙升的时期。过去，这种缓慢的增长还伴随着失业率上升，因为经济放缓使得创造就业机会和就业劳动力变得困难。

全球央行都认识到，对抗滞胀绝非易事。通常，滞胀本身是由三个主要因素造成的——宽松的货币政策;政府通过增加政府支出来刺激经济增长的努力;当然，供应冲击会导致原材料价格上涨，进而导致通胀上升。听起来很熟悉?

1970年代的故事

历史解释说，1970 年代的滞胀是几件事情的共同结果，当时的美国总统理查德·尼克松 (Richard Nixon) 暂停工资和物价 90 天，对进口征收 10% 的关税，以及著名的取消美元从金本位制。

虽然目标是解决美国失控的通货膨胀，提供更好的就业机会，并保护美元，但联合行动对美联储 (Fed) 的货币政策产生了重大影响。虽然美联储早期加息以对抗通胀，但在美国陷入衰退后，美联储别无选择，只能降息。

美国的经验表明，滞胀对经济是有害的，因为它会向投资者发出错误的信号，导致许多人做出错误的决定，尤其是在资产价格上涨的情况下。

在持续高通胀时期，央行将别无选择，只能加息。一旦这样做，就会影响投资决策，因为利率上升将导致基准收益率大幅上升，导致债券投资者蒙受损失，而市场也会因利率上升而调整。

高利率也会抑制企业的发展，因为更高的借贷成本会导致私人投资减少，而消费者将抵挡在大件商品上的支出。

通货膨胀在全球肆虐

从华盛顿到奥克兰，通货膨胀正处于持续增长的道路上，这主要是由两个主要因素造成的。首先是主要中央银行在全球范围内创造的前所未有的货币供应似乎即将停止，而过去三到六个月的大流行后全球复苏不平衡表明供应中断是价格上涨的最大威胁。

以彭博商品指数衡量的商品价格正在上涨，因为它在过去一年中上涨了近 40%。这导致大多数经济体(日本除外，在某种程度上是中国)的通胀数据远高于目标利率，并承受着央行做出反应的压力。

对于美联储来说，之前看似暂时的事情现在看来是持续的，因此美联储迟早也必须对这种压力做出反应。回顾一下，2021 年 10 月的总体通胀率和核心通胀率分别为 6.2% 和 4.6%，是三十年来的最高水平。

虽然美联储现在已经制定了从本月 150 亿美元(620 亿令吉)开始减少债券购买计划的计划，但由于等待劳动力市场出现更强劲的复苏，它并不急于尽快加息。尽管核心个人消费支出 (PCE) 读数高于目标，这将迫使美联储自然地做出反应，但相对疲软的劳动力市场导致美联储并未扣动利率并宣布升息。美联储会被证明是对还是错?

根据彭博经济研究的临近预报，“在美国、欧洲和亚洲，临近预报显示复苏放缓，活动与大流行前的趋势相比仍有一段距离。

更令人不安的是，在许多主要经济体，通胀似乎将顽固地保持在央行目标之上。”

进入 2021 年最后一个季度和明年的全球经济放缓是我们在今年上半年目睹的接近“V”形复苏的结果，这种复苏不可避免地会正常化。

这并不意外，因为经济从前几个季度经历的大幅反弹中进行了调整，这导致大多数经济体的基数很高。

我们会看到滞胀吗?

定义滞胀的三个条件中的两个可能会发生，因此我们可能很幸运地避免了滞胀，因为在这个阶段失业对大多数经济体来说不是问题。

事实上，与此相反，某些经济体正在经历艰难的劳动力市场条件，因为大流行导致的失业工人没有重返全职工作，而是成为新的零工经济劳动力，他们的首选工作是靠自己和自由职业者。

然而，尽管失业不是大多数中央银行关注的问题，但就目前而言，将我们带到今天的配方具有导致滞胀发生的所有经典因素。

现在所有人的目光都集中在全球央行行长将如何在 2022 年及以后操纵加息以应对持续的高通胀率。从本月开始到 2022 年中期，美联储并未提及加息的时间，但警告称，如果情况需要做出回应，美联储将毫不犹豫地加息。

目前，一半的 FOMC 成员认为 2022 年加息，而市场预测明年加息两次。

然而，随着 10 月份通胀失控，市场已将加息时间提前至 2022 年 6 月，第二次加息时间为 2022 年 11 月。

预计美联储不会坚持下去，最早在 2023 年 2 月将基准利率再提高 25 个基点，从而使其在 2022 年 6 月至 2023 年 2 月之间的九个月内最多加息三次。

政策失误的风险正在上升

在加息决策方面，世界上没有一家中央银行希望领先或落后于曲线。虽然加息决定无疑是由数据驱动的，尤其是在核心 PCE、失业率和经济增长方面，但央行在加息时总是有可能最终落后于曲线，尤其是加息幅度过小为时已晚。

事实上，美国 10 年期盈亏平衡通胀率居高不下，为 2.70%，而五年期盈亏平衡通胀读数更具说服力，如盈亏平衡通胀图表所示，周三升至 3.08% 的历史新高速度。

事实上，美国国债长期收益率曲线已经倒挂，20 年期美国国债收益率上次为 1.96%，而长期债券收益率为 1.92%。由于通胀威胁持续存在，经济增长放缓，对滞胀的担忧将继续存在，这可能会抑制美联储进入明年的点阵图，尤其是当市场定价截然不同的情况时。

为 2022 年动荡的市场做好准备

除了经济增长数据点外，市场的关键因素是全球利率的预期上升。事实上，某些中央银行已经采取了从超低利率环境中退出的举措，预计 2022 年还会有更多央行这样做。

由于美联储逐步缩减举措以及可能加息，市场面临较小的流动性注入，因此对于股票和固定收益市场而言，今年将是充满挑战的一年，因为投资者将面临利率上升的环境。

潮流正在转变，投资者可能会陷入疯狂，特别是如果在大多数资产类别中，避险资产价格高于我们今天看到的类似泡沫的资产价格的话。