科技股泡沫争论再起

科技股泡沫争论再起。

最近几个月，无论是A股，还是美股、港股，科技公司股价的巨大涨幅着实引人瞩目。

从3月份至今，苹果公司的市值增加了逾1.3万亿美元，特斯拉的市值涨幅超过5倍，拼多多市值涨幅超2倍，科创板上市公司安博通、航天宏图、天准科技市盈率超过1000倍，中科星图市盈率为-1070倍⋯⋯

这些让人瞠目结舌的数据，再次引发了投资者对科技股泡沫的讨论。科技股的泡沫严重吗？科创板公司数百上千倍的市盈率高吗？苹果、亚马逊、腾讯、京东、拼多多等公司的股价合理吗？

更为重要的是，科技股的高市盈率会带来哪些利弊？对我们而言，到底需不需要科技股的泡沫？

科创板高市盈率合理吗？

科创板是A股试点注册制、发行定价市场化的试验田。

截至目前，从已经完成发行的164只科创板股票来看，除了中国通号的发行市盈率是18.8倍，其他均高于此前核准制实施的23倍市盈率的高压线。其中超过100倍的公司有14只，最高的是孚能科技的1737.49倍。

上市之后，这些股票出现了不同程度的分化。目前有奇安信、寒武纪、康希诺、沪硅产业、中科星图、国盾量子等30家股票由于业绩亏损，市盈率处于负值。其中，中科星图的市盈率为-1070倍，国盾量子的市盈率为-755倍。

部分公司由于业绩快速增长，市盈率已经大幅降低到发行市盈率之下。比如，东方生物目前的市盈率为18.32倍（发行市盈率为40.73），硕世生物的市盈率为23.53倍（发行市盈率为49.21），卓越性能的市盈率为26.31倍（发行市盈率为38.54）。

虽然科创板平均市盈率要远高于主板和中小板，但是，其高市盈率也有其合理性。首先，科创板新股发行，既实现了询价市场化，也实现了发行价格与发行市盈率的市场化，是市场综合博弈的结果。既然要让市场起决定性作用，就应该接受市场博弈的结果。

其二，科创板本身定位于高新技术产业与战略性新兴产业，给予慧眼识珠的投资人更超额的回报，其发行市盈率突破23倍也是很正常的事情。

其三，即使是主板和中小板在核准制下的不高于23倍市盈率的发行定价，上市后不少公司也会遭遇爆炒，市盈率也高出行业平均市盈率。

其四，从18只已经实施注册制并上市的创业板公司来看，仅卡倍亿的发行市盈率低于23倍，为19.08倍。

因此，对于科创板公司的高市盈率，无须过度予以纠结。当然，科创板的风险无疑更大，这对投资者提出了更高的要求。

科技公司泡沫严重吗？

近3个月以来，全球的科技公司遭到了市场的爆炒。

美股市场的FAAMG，即Facebook、苹果、亚马逊、微软、谷歌，以及特斯拉，进入8月以后几乎每天都创出新高。

从3月末美股暴跌触底之后至今，Facebook从3月18日的最低价137.11美元，上涨至8月26日的最高价304.67美元，涨幅高达122.21%，市值增加4774亿美元。

苹果从3月23日的最低价210.97美元，上涨至8月24日的最高价515.14美元，涨幅高达144.18%，市值增加1.3万亿美元。

亚马逊从3月16日的最低价1626.03美元，上涨至8月26日的最高价3453美元，涨幅高达112.36%，市值增加9151亿美元。

微软从3月23日的最低价131.50美元，上涨至8月27日的最高价231.15美元，涨幅高达75.78%，市值增加7541亿美元。

谷歌从3月23日的最低价1008.87美元，上涨至8月26日的最高价1652.79美元，涨幅高达63.83%，市值增加1935亿美元。

更加疯狂的是，特斯拉从3月18日的最低价350.51美元，上涨至8月28日的最高价2318.49美元，涨幅高达561.46%，市值增加3668亿美元。

截至目前，FAAMG加上特斯拉，6家公司在纳指2800多家公司里总市值占比接近40%。其中苹果、亚马逊和微软的市值占标普500指数的20%，占纳斯达克100指数超过1/3，总价值约5万亿美元，超过德国的GDP总值。

上一次科技“三巨头”的市值和自由现金流差距如此悬殊的时候，还是在2000年初的互联网泡沫时期。那么，这一次难道又到了泡沫严重的时候了吗？

对此，摩根大通资产管理公司(J.P.Morgan Asset Management)美国股票业务主管Lee Spelman并不太认同，他认为，“2000年发生的事情是对未来的承诺，但(现在)这些公司正在产生现金流和利润——它们是真正的企业。”

总部位于波士顿的基金公司MFS investment Management的全球投资策略师Rob Almeida表示，科技公司不是当今市场的主要担忧，因为它们拥有安全的利润流。

但是，在经济衰退前后大量举债的公司更值得担忧，因为它们可能难以偿还这些借款。Almeida表示：“我宁愿持有某种现金流肯定会进入低迷市场的昂贵资产，也不愿持有现金流不确定的廉价资产。”

适度的泡沫并非坏事

人们现在争论的焦点是，一边是疫情袭击下全球经济的不景气，一边则是科技股的屡创新高。科技股股价与经济大势的背离，到底存在多少“科技泡沫”？泡沫的风险到底有多大？

从资本市场设立的终极目的来看，适度的泡沫，对于科技创新和产业发展来说并不少一件坏事情。高科技行业适度的泡沫有助于驱动资本的热情，助推科技产业更好的发展。

最为典型的例子譬如特斯拉，在成立10多年的时间一直没有盈利，不过在其产能逐渐释放之后，目前已经实现了盈利。如果没有资本市场的支持，特斯拉又如何能发展至今，并取得如今的成绩呢？

这也是特斯拉创始人马斯克为何说：“只想对客户和投资人说声谢谢，你们给了特斯拉一个穿越漫漫长夜的机会，没有你们我们走不到今天。”

从这个角度而言，目前科技股的疯涨、科创板公司的高市盈率，其实并非一件坏事情。

诚如专业人士所指出的，在关注泡沫的时候，更应该关注的是，资本市场有没有朝正确的历史方向前进：一是社会资源有没有通过资本市场向科技产业集中；二是核心技术与科技人才是否享有溢价性的财富；三是能否吸引更多的人和企业投身于科技创新。

即使最后资本市场产生了泡沫，但泡沫破灭后，留下了完善的基础设施、先进的科技技术以及各个领域领先全球的龙头科技公司。泡沫破灭虽然会产生损失，但从人类社会的进步来看，这个泡沫也是有价值的。

20年前，由于没有大规模实体行业的支撑，互联网的泡沫一旦形成就容易破裂。而今天的新兴技术正处于全面走向“产业化”的状态，未来各行各业将与5G、芯片、人工智能等技术紧密结合，市场和产业发展对高科技将持续产生强劲的需求，因此，目前担忧科技公司的“泡沫论”或许有点杞人忧天。

（责任编辑 徐高阳）