深港金融合作面临历史性契机

深港金融合作面临历史性契机。

今天，本报和香港经济导报同时刊发了深圳报业集团记者就深圳前不久出台的金融改革措施，对中国银行首席经济学家曹远征进行的专访，同时还配发了综合开发研究院（中国·深圳）研究员冯苏宝《为“人民币时代”做特殊贡献》的评论。两篇文章对深圳金融改革的重大意义、深圳金融改革对深港金融合作带来的历史性机遇以及对推动人民币国际化的重要作用等都有精辟见解，精彩论述。

另据介绍，香港经济导报自2012年 5月7日起，改版为双周刊。改版后的香港经济导报，将采取新的编辑方针，秉承汇聚高端人才，服务高端人群，致力于观察透视中国和世界经济的“大趋势、大热点、大事件、大举措”，努力为读者提供经济视角的高品质的新闻产品。

●深圳出台金融创新措施，表明深港金融正面临新的历史性契机，这就是人民币的跨境使用。

●在中国资本项下尚未完全开放之际，正是香港巩固提升国际金融中心地位之时，助推剂就是人民币国际化。

●香港应该争取更多的中央政府的相关政策支持，在推动人民币的第三国使用的进程中，央行需要在双边及多边国家上做更多的安排，香港可以做排头兵。香港在这一过程中国际金融地位将不断得到巩固和提升。

●在新时期深圳的作用是通过帮助香港更好地推动人民币国际化进程，为人民币开放乃至全面兑换创造条件，这是深圳特殊的历史地位

●前海的金融机制可考虑与香港一样，而非与深圳一致。之前深圳是全国的特区，现在要让前海做深圳的小特区。

继温州金融改革方案获批，4月13日，深圳出台了一系列重大金融创新措施。深圳市政府公布的《关于加强和改善金融服务支持实体经济发展的若干意见》一亮相，就引起国内外广泛热议。有人在微博上称此为积极正面的“金融组合拳”，特别注意到24条意见措施中，多处提到前海，如在前海试点开展人民币双向跨境贷款，年内成立前海股权交易所，设立前海股权投资母基金等。深圳金融创新会给香港带来什么样的机遇？香港在人民币国际化进程中应担当什么样的角色？深圳报业集团记者采访了中国银行首席经济学家曹远征，他就此进行了精彩解读。

深港金融合作：唯一缺的一块业务就是跨境人民币贷款

曹远征首先表示，深圳出台金融创新措施，表明深港金融正面临新的历史性契机，这就是人民币的跨境使用。

经过30年的改革开放，深圳和香港两个城市都发生了重大变化。30年来，深圳的改革开放和发展得益于香港，最大的变化是，香港过去是产业基地，现在却出现产业空心化，但香港国际金融中心地位未变。现在内地的经济发展仍需要国际金融中心的支持，香港的发展也需要内地包括深圳的支持。所以近年来深港合作正在向高端服务业方向发展，尤其是金融合作。

“在此过程中，中国经济地位日益提高。中国不仅仅已经成为全球第二大经济体，而且对外贸易全球第一。在这一趋势下，人民币的跨境使用日益蓬勃。人民币作为中国本币，本币的国际化使用，为深圳发展提供了新的方向，也为香港发展提供了新的基础。总体而言，这变成了深港金融合作的重点。”

曹远征说，人民币跨境使用催生了香港离岸人民币市场。人民币的跨境使用开始于2009年7月2日，其业务发展远远超出了当初设计者的预期。曹远征就是当初主要设计者之一。他表示，香港已经成为最大的人民币离岸中心。到今年1月份，香港市场人民币存款余额5859亿元，各国的主要银行都在香港进行交易，达到了120家左右。从品种上看，除了人民币股票，还有外汇期权结构性存款、汇率挂钩产品、利率挂钩产品等等各种衍生工具。唯一缺的一块业务就是跨境人民币贷款。深圳提出的开展前海人民币跨境贷款业务试点，对深港金融合作来说非常必要。前海如果没有这一合作，就可能沦为单纯的房地产项目，既不能带动深圳实体经济发展，也不能带动深港金融合作。深港金融合作一定要按照全国金融工作会议所指出的，金融要和实体经济相结合，要为实体经济服务。

“以跨境人民币贷款为契机来做深港金融合作的进一步安排，这是一个很好的设想。但也存在隐忧。贷款如果没有区域地域限制，一旦控制不好，可能导致金融秩序的紊乱。如果在前海试点，有条件封闭控制，一方面吸引外地企业进入前海，另一方面吸引外资进入前海。这是前海新区探索试验的核心问题。当然也是难点问题。”曹远征强调。

推进人民币国际化可以巩固香港金融中心地位

尽管香港已经成为最大的人民币离岸中心，但港人一直担忧未来国际金融中心地位被上海取代。曹远征认为，在中国资本项下尚未完全开放之际，正是香港巩固提升国际金融中心地位之时，助推剂就是人民币国际化。

曹远征分析，目前香港金融市场有几个缺陷：香港市场地域狭小，没有实体经济支撑，只有交易中心；香港资本市场以股为主，债比较少；香港股市的上市资源多在内地，而投资者基本都来自海外，海外企业在港上市少，内地投资者也相对较少。在未来发展上，能否有这样一个目标并以此做相应的政策安排：吸引更多的海外企业在港上市和发债，让内地投资者进入香港，使上市资源和投资者真正来自全世界，让香港成为真正的投资中心；香港除了股市，还要进一步发展债市，争取亚洲债券市场落户香港。“这些目标如果实现，香港国际金融中心的地位将无可争议。就目前而言，上海作为最大的本币中心，其金融中心地位无法撼动，香港应该在资本项下开放之前，打造成多种货币的全球金融中心，这样才能与上海竞争。”

曹远征认为，要实现这一目标，必须在人民币国际化上做文章。“人民币国际化，意味着人民币为非贸易方的第三国使用。货币如水流，一定要回来。内地与香港在人民币回流机制上已经有一些渠道，如发行人民币债券、QFII或通过银行的清算渠道等方式。目前深圳提出的在前海试点人民币跨境贷款正是在回流机制上的新安排。香港金融机构有大量人民币，非常愿意向内地进行人民币贷款。”他分析。“但是回流机制是为人民币更广泛的国际使用的配置安排，仅仅拘泥于回流机制，不仅会本末倒置，无助于人民币的进一步国际使用，也会伤害现有的使用基础。”

对香港而言，在人民币的使用安排上，现实的选择最有可能的区域是东盟。中国与东盟常年存在逆差，很多贸易往来双方都使用人民币计价和结算，可以进一步在贸易渠道上促使东盟其他国家之间使用人民币。其次，香港应想办法吸引东盟国家的企业到香港上市，人民币上市，或者在香港发行人民币债券。另外，东盟很多国家政府有发展经济的内在要求，亚洲地区也有发展资本市场包括债券市场的要求，香港应努力争取为这些国家发行人民币债券。此外，亚洲包括东盟国家在进行外汇储备库安排时，能否争取其美元储备部分人民币化。如果做到这样，在贸易项下、企业融资、政府安排等三方面都扩大了人民币使用，人民币的国际化进程就得以推动。

香港自由贸易体制优势内地城市无可替代

香港的优势在于，作为特别关税区，香港的自由贸易体制，在其间发挥的作用是内地任何一个城市不可替代的。

曹远征表示，1994年在外汇体制改革时，我们曾希望2000年实现人民币全面可兑换。但亚洲金融危机使人民币全面可兑换没有了时间表。亚洲金融危机的教训表明对新兴市场经济国家而言，其难点就在如何处理资本项下开放和防止短期资本的频繁流动。而人民币国际化恰恰为这个问题的解决提供了一个新的契机，这个契机在于将资本项下开放和本币全面可兑换分开操作——人民币的国际使用可以在人民币项下进行资本项目开放，但是由于人民币还没有对外币实行全面可兑现，中国依然可以对外币的短期资本进行管制。

他进一步解释，资本管制按IMF的定义是对资本行为科目实行管制的，只有三个科目：外商直接投资需要审批；中国居民不得对外负债，对外负债需要进入外债规模管理；中国资本市场不对外资开放，对外资开放要通过特别的管道。如果外商用人民币投资还用审批吗？中国居民不许对外资负债，如果对外以人民币负债怎么安排？中国资本市场不对外资开放，那对外以人民币开放行不行？如果可行，就意味着人民币项下可以实行资本项目开放。2011年8月，李克强副总理在香港宣布了这样的政策。如此把资本管制按币种进行区分，墙越来越薄，再把资本管制穿洞，随着这个洞越来越大，到了某一天就会自动消失，这个过程就是人民币走向全面可兑换的路线图。人民币国际化就是将墙体削薄的步骤之一，为人民币可兑换创造条件。“应该需要用五至八年时间。”曹远征预期。

曹远征认为，香港应该争取更多的中央政府的相关政策支持，在推动人民币的第三国使用的进程中，央行需要在双边及多边国家上做更多的安排，香港可以做排头兵。香港眼光应该看得更远些。目前的回流安排是为了人民币走得更远。香港在这一过程中国际金融地位将不断得到巩固和提升，自然发展。“从目前看，在人民币国际化过程中，香港第一阶段目标已经实现——人民币在香港站住脚，不仅有规模，而且各种金融产品都有了。现在应该规划第二大目标，推动人民币在第三国使用，香港应做出自己的贡献，这也是为中国经济做出最重要的贡献。”他说。

深港前海接轨“打洞”，前海做深圳的小特区

深圳前海深港现代服务业合作区获批国家新区之后，其动向一直为各界关注。曹远征认为，前海应结合发挥深港两地优势，以实现深港两地发展的新突破。而人民币跨境贷款将是利用香港低息人民币回流的一个渠道，也是深港金融合作有利于提升各自金融发展的历史突破。

他分析，从全国的经济发展看，深圳有自己的特点。最重要的是高新技术企业密集程度最高，深圳有利于创业创新的机制。

如果从中国金融发展看，有两个关键问题需要深化改革：一是PE（私募股权投资基金简称）满大街，但真正做VC（风险投资基金简称）的少，如果能够推动PE向VC发展，小微企业就能获得风险投资；二是中国小微企业融资难，中国金融机构的金融操作基本以资产质押为主，小微企业最大问题就是没有资产，这需要金融创新，是否可以用其它信用代替资产信用？前海是否可以做出新的探索和创新？

他表示，前海作为深港合作区，应更大程度地发挥香港优势。如将香港创业板与前海嫁接，一方面为VC退出创造了条件，另一方面这一机制将吸引全球创业企业落户前海，而不仅仅是内地企业。

同时，前海可以引进全球成熟的小微企业贷款经验，进行试验，落地开花，这样小微企业就有新的融资安排来支持发展。

曹远征进一步表示，在新时期深圳的作用是通过帮助香港更好地推动人民币国际化进程，为人民币开放乃至全面兑换创造条件，这是深圳特殊的历史地位。深圳在这一过程中，应进行新的改革开放，不仅仅是产业方面，而且应该在金融政策安排上建立新的机制，支持香港走得更远。“金融如水，不存在试验的问题。在相应的金融合作机制上，深圳应有更加市场化的选择，从这个角度而言，政府能做的有限。如果前海人民币跨境贷款试点获批，深圳市政府能做的就是把前海封住，不是人流物流，而是机制上，避免香港低成本人民币从前海流出，扰乱内地金融秩序。前海的金融机制可考虑与香港一样，而非与深圳一致。之前深圳是全国的特区，现在要让前海做深圳的小特区。”他说。

曹远征指出，深港金融合作，深圳应该从这个方向来探索和试验。按照先本币开放，然后外币开放，这样的步骤，来削薄资本管制这堵墙，“在这堵墙上钻几个洞”，进而实现有序的可控的人民币可兑换。