需高度关注全球四大经济风险因素

需高度关注全球四大经济风险因素。

进入2011年以来，美国实体经济复苏情况似乎比我们预期的要快。从去年10月份开始，美国的各项经济指标都在改善，除了房地产以外，私人投资和消费已经超过2007年的水平。今年的情况改善会更为明显。现在人们一般认为美国的失业率在今年会有比较明显的下降，到今年年末大概控制在7.8%左右。在美国经济复苏的同时，世界经济复苏势头也正强劲。

但是我们还要注意到全球已经出现的通货膨胀态势。从去年下半年开始， 以农产品为代表的价格上涨，带动了发展中国家整体物价的上涨。据我们的统计，从去年七八月开始，到目前为止，发展中国家的玉米上涨了88%，小麦上涨了65%，棉花上涨了123%。如果美国经济再持续复苏，可能通胀的趋势还会进一步加剧。

在这样一个复苏势头加快，通胀也同时加重的情况下，世界各地情况又呈现了新的分化特点。

让我们再看看欧洲。尽管欧洲经济还在复苏中，但其复苏出现了分化。北欧地区，特别是以德国为代表的国家，有强劲的增长，但是南欧会有比较大的困难。欧洲去年很多国家爆发主权债务危机。欧洲的主权债务分两类，一类是像希腊这类国家，确实有财政的困难，财政寅吃卯粮，难以为继；还有一类，像葡萄牙、西班牙，它类似美国，是由银行的问题导致的主权债务危机。4月份，将有大批的西班牙国债到期，人们担心西班牙的主权债务会不会出现严重问题。

再看新兴市场。亚洲市场经济增长比较快，在去年就恢复到危机前的水平了，预计今年经济增长将达到8%以上。虽然经济增长的前景进一步看好，但问题是这种增长势头能否维持。

我们认为，全球有4个风险因素需要引起我们的高度关注。

第一，如果今年美国通货膨胀率高企，美国的货币政策会不会转向？也就是说会不会变成收紧性的货币政策。如果美国货币政策收紧，资金就会从亚洲流出去。越南、印度、巴基斯坦这些国家很可能会出现类似12年前的亚洲金融危机的景象，国际收支会遇到严重的困难，甚至是货币大幅度的贬值。

第二，欧洲主权债务风险。尽管今年欧洲主权债务再融资的困难不是太大，政府还能借到钱，只是成本高一点，但是从过去一年来看，即使希腊采取了很严厉的金融政策，但是效果并不好，赤字并没有下降多少。

这导致的一个问题就是欧洲国家普遍采取同一政策一一加税。如果不加税，财政会遇到困难。这就不排除3年以后还会遇到同样的问题。也就是说，3年以后，欧洲会有债务重组。而在重组过程中，欧元是否还存在，会不会有的国家会退出欧元区？这是很大的风险。

第三，石油价格。按正常来说，石油价格不至于出现现在这样的波动（油价不应该超过100美元）。最近中东发生的事情非常突然，而且目前还不好预测，利比亚已进入内战状态，而它是全球第十五大产油国，是非洲国家第三大产油国。

我们估计，如果全年油价上涨30%，世界经济复苏的趋势很可能就会逆转一一不仅通货膨胀增高，而且经济复苏的势头会扭转。

第四，农产品面临很大的风险因素。今年全球物价上涨，包括中国的物价上涨，很大程度是农产品的价格上涨。农产品是靠天吃饭的产业，天气气候变化会对农产品供应带来很大的影响。

我们注意到今年美国大雪、澳大利亚大水、中国北方大旱，这会对全球的粮食供给形成新的威胁。如此，中国的通货膨胀也会有加重的趋势。

在世界经济恢复好转以后，人们都在反思当年为什么出现这些问题，到底是什么问题。各方的评论和意见也很多，但逐渐集中到三点上：

第一是全球经济再平衡。我们注意到这次G20峰会上提出的建议已被世界接受，就是顺逆差不能超过GDP的4%。这会变成一个强势规则来调

节各国的顺逆差。中国2007年最高的时候顺差达到10．77%，去年是4．17%。按照这个规则，以后是不能超过4%的。当然中国实现这个目标是相对容易的，但对美国来说可能更加困难。为使它的逆差不超过GDP的4%，再工业化、扩大出口是美国别无选择的出路。

第二是国家主权债务或财政可持续性问题。欧洲主权债务危机带来一个警告信号就是，无限度地利用发展来支持财政赤字是难以持续的。反观日本、美国，美国的国债占其GDP的90%左右，日本是2%，它们的可持续性在什么地方？讨论这些问题，人们会发现，这些国家的赤字有问题主要跟人口结构有关，财政可使用的资源相对减少，但支出却在增加。如此的可持续会是什么样子？这需要在全球再平衡中考虑。

第三是对经济管理措施的重大挑战。人们提出宏观管理不能仅仅依赖传统的货币政策、财政政策，还要把监管作为宏观管理的变量予以使用。其实，中国的货币政策最近也在发生变化，比如人民银行现在说的是“社会融资总量”，而不再说“信贷规模”，把货币政策目标变成了M2 货币融资总量，这都是一些新的变化。

随着巴塞尔协议III的实施，中国金融的可持续性问题也被提了出来，过去那种完全靠银行提供信贷的模式可能难以为继了，需要有新的方式出现。

短期来讲，如果今年内上述风险因素不爆发，预计我国经济形势会不错。出口增长维持20%左右的水平还是有可能的。而G20提出的顺逆差不超过GDP的4%，对我国来说，并不是意味着要减少出口，而是要扩大进口。在这个转型时期，对技术进步、要素配置都会以较为优惠的价格获得，在制度建设方面都需要做一些改进。

此外在人民币跨境使用问题上，2009年7月2日人民币跨境结算有两种模式，香港模式和上海模式，结果香港模式结算远远大于上海模式。去年人民币在香港跨境贸易结算较2009年扩大了141倍。在这样的过程中，人民币进一步国际化是可以预期的。

去年6月19日跨境贸易结算已经扩大到20个省，今年1月份央行的1号文件推出了跨境人民币直接投资结算，如果跨境直接投资人民币再起来的话，我们可以看到人民币的使用会更加广泛，我想这对企业家直接利用人民币投资海外也是很有机会的。