这家亚洲科技公司的业务有很多活动部分

大多数投资者可能知道Sea Limited(SE-3.12%) 的三件事：它拥有东南亚和台湾顶级电子商务公司 Shopee;它拥有移动游戏发行商 Garena;并且这是非常无利可图的。

但这家科技公司实际上相当复杂，为了更好地了解其庞大的业务，值得研究一下它的三个细节，但很少受到关注：它对Free Fire 的依赖;其在拉丁美洲的扩张计划;以及其金融科技生态系统的发展。

1.Free Fire是海帆中的风

四年前，Garena 推出了其第一款自主开发的手机游戏Free Fire。专为低端设备优化的大逃杀游戏迅速成为东南亚和拉丁美洲最受欢迎的手游之一，并成为 2019 年和 2020 年全球下载量最大的手游，据 App 称安妮。

Free Fire 的成功大大提高了 Garena 的利润率，因为它不像发行商早期的游戏那样是授权游戏。因此，Sea 的数字娱乐部门(Garena 旗下)开始产生更强劲的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 增长——与该公司一直在增长的电子商务部门形成鲜明对比更无利可图。

资料来源：海洋有限公司。

因此，Sea 显然需要Free Fire来继续产生利润率更高的收入，以补贴 Shopee 电子商务平台的扩张。这对于一款已有 4 年历史的手机游戏来说是一个沉重的负担。

展望未来，Garena 的首要任务将是保持Free Fire 的势头，通过新版本(如面向高端设备的Free Fire MAX)扩展特许经营权，并推出更多自主开发的游戏。未能实现这些目标中的任何一个都可能导致 Sea 调整后的 EBITDA 暴跌。

2. Shopee 在拉丁美洲迅速崛起

两年前，当 Shopee 扩展到巴西时，怀疑论者预测它会被MercadoLibre(MELI-6.49%)这个800 磅重的拉丁美洲电子商务大猩猩碾压。然而，Shopee 发起了积极的营销活动，提供大幅折扣，并扩展到其他拉丁美洲市场。

因此，今年早些时候，Shopee 实际上超过了 MercadoLibre，成为拉丁美洲下载量最大的购物应用程序。根据 Apptopia 的数据，截至 8 月底，Shopee 在拉丁美洲的月活跃用户 (MAU) 同比增长 136%，超过 3000 万。MercadoLibre 上个季度结束时拥有 7870 万独立活跃用户。

Sea 尚未公布其在拉丁美洲的业绩，但随着它通过 MercadoLibre 的后院扩张，它可能仍会蒙受巨大损失。上个季度，Sea 表示，Shopee 调整后的每份订单 EBITDA 亏损为 0.41 美元，在其所有市场上环比和同比保持不变——但在其核心东南亚和台湾市场的这两个指标下均有所收窄。

换句话说，Sea 需要继续缩小 Shopee 在东南亚和台湾的亏损——同时保持Free Fire 的增长——以稳定其调整后的 EBITDA，因为它扩大了其庞大的生态系统。

3. Sea Limited 正在发展成为一家数字银行

Shopee 并不是 Sea 唯一无利可图的业务。旗下拥有 SeaMoney 支付平台和其他金融科技部门的数字金融服务部门也在亏损。去年 12 月，该业务还在新加坡获得了完整的数字银行牌照。

Sea 于 2019 年第四季度推出了数字金融服务板块，其移动钱包应用程序的总支付量和季度付费用户数量在此后两年内都飙升。不幸的是，它的损失也在扩大：

资料来源：海洋有限公司。

这再次凸显了 Sea 对Free Fire的压倒性依赖来完成繁重的工作并支持其其他无利可图的业务。

摇摇欲坠(但有前途)的商业模式

这三点向我们展示了 Sea 的商业模式有多么不同寻常：它是一家电子商务和金融科技巨头，(目前)依靠单一手机游戏的利润来抵消其其他高增长业务的惊人亏损。

好的一面是，今年早些时候，Sea 还通过发行大量二级股票和可转换债券筹集了约 60 亿美元的新资本——第三季度结束时，它的账面现金和等价物为 111 亿美元。因此，在可预见的未来，Sea 有能力继续流血。

我相信 Sea 仍有很大的增长潜力，但它仍将是一只非常不稳定的股票。潜在投资者在押注该股票将产生多倍收益之前，应充分了解这些风险。