陕西煤业骚动：保荐+直投 股权置换信披或遗漏。
陕西煤业15日晚间发布公告称，公司首次发行A股的发行价格确定为4元/股，对应2012年摊薄市盈率为6.23倍，数据显示煤炭行业近一个月平均静态市盈率为7.56倍，该股将于明日实施网上申购。陕西煤业招股书显示，计划募集资金规模约98.33亿元，而此前该公司的发行计划为至多20亿股，募集资金拟使用量达172.5亿元，但按此次发行价格计算，陕西煤业募资金额将再度缩水。而之前有投资者质疑陕西煤业保荐加直投，或涉利益输送。
保荐加直投遭质疑董事身份惹争议
招股书披露，2010年10月，绵阳基金通过股权置换成为陕西煤业的第三大股东，共持有陕西煤业58510万股(占公司发行前总股本的6.5%)。绵阳基金总规模达93亿，于2008 年12 月16 日设立，中信产业投资基金(中信证券 持有35%股份)作为绵阳基金的有限合伙人(认缴出资额为5 亿元)，是绵阳基金的直接管理者，而中信证券同时也是陕西煤业本次发行的财务顾问和联席主承销商，中信证券通过间接持股陕西煤业，业务模式构成保荐加直投。
自2007年中信证券、中金公司等首批获得直投试点牌照以来，券商参与非上市公司直接股权投资全面开闸。然而，突击入股，捆绑上市几乎成为券商直投的代名词，这一业务模式一直被质疑的声音所困扰，会让券商丧失独立性，利益驱动下问题不断。2011年7月，证监会叫停保荐加直投，明确禁止担任拟上市公司企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者开展实质相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对拟上市企业进行投资。
此外，发行人董事胡腾鹤的身份也引起争议。招股书显示胡腾鹤简历：男，1972 年10 月出生，中国国籍，无永久境外居留权，硕士研究生学历。1998 年6 月至2004 年12 月期间，担任华夏证券股份有限公司债券部副总经理。2005年1 月至2008 年6 月期间，分别担任中信证券股份有限公司执行总经理、产业基金业务线负责人。2008 年8 月至今担任中信产业投资基金管理有限公司董事总经理、投资委员会成员。2010 年3 月至今担任净雅食品(行情 专区)股份有限公司董事。2011 年6 月至今担任北京王府井百货(集团)股份有限公司董事。2011 年8 月至今担任牡丹江友搏药业有限责任公司董事。2013 年4 月至今担任赫基国际集团董事。2013 年11 月至今担任海南美丽田园管理服务有限公司董事。2013 年12 月至今担任陕西煤业董事。
中信证券的直投公司成为陕西煤业的间接股东，其高管同时担任陕西煤业的董事，对陕西煤业而言属“内幕人士”。对此，有投资者表示，券商直投+保荐业务经营模式本身就存在着缺陷和不足，而面对可能产生的内幕交易更应引起投资者的关注，未来在公司治理方面就必须严格落实决策回避制度。
绵阳基金股权置换信息披露或遗漏
保荐加直投或涉利益输送，而绵阳基金的曲线入股也同样被质疑。2008年12月，陕西煤业成立之初，其中：陕西铜川煤业持股21.18%、陕西韩城煤业持股11.79%、陕西澄合煤业持股1.73%。三家煤业公司和陕西煤业的控股股东均为陕西煤化工(行情 专区)集团，其余股份均被信达资产管理公司和华融资产管理公司持有。对应此次公司4元/股的发行价格，绵阳基金持股58510万股，上市后持有陕西煤业股票市值将超过23亿，而绵阳基金入股陕西煤业的最初成本到底是多少，招股书并无表述，此次发行的中介机构也未出具相关报告。有投资者直指信息披露不全或有重大遗漏，疑绵阳基金在入股陕西煤业时或涉利益输送。
据招股书，2008年12月12日，陕西煤业成立，其章程显示：铜川煤业、韩城煤业、澄合煤业三家煤业公司，以“与煤炭业务相关的经营性资产(包括货币资金、实物资产及其他非货币资产)作为出资”。以2007年12月31日为评估基准日，铜川煤业的经营性资产评估净资产为28.6亿元，韩城煤业为15.9亿元，澄合煤业为2.3亿元，三家煤业公司净资产总额46.8亿，并据此评估值认购了陕西煤业的相应股份。
2010 年9 月，绵阳基金通过北京金融资产交易所获得了信达公司、华融公司持有铜川煤业、韩城煤业、澄合煤业三家债转股公司的股权，但招股书里没有披露此次股权转让情况，特别是转让价格。同年10月，陕煤化集团、绵阳基金、黄河矿业、信达公司签订了《四方置换协议》，约定：绵阳基金以其合法持有的铜川煤业74484.37 万元的出资额(占铜川煤业注册资本的38.83%)、韩城煤业63096 万元的出资额(占韩城煤业注册资本的44.19%)、澄合煤业14688 万元的出资额(占澄合煤业注册资本的43.46%)、渭河重化12666.48 万元的出资额(占渭河重化注册资本的19.36%)、陕化化工36014.1 万元的出资额(占陕化化工注册资本的87.46%)置换陕煤化集团持有的陕西煤业58,510 万股股份(占陕西煤业总股本的6.5%);在这里，绵阳基金合法持有的渭河重化和陕化化工的股权是何时通过何方式取得也没有交待，由于置出和置入股权价值的尾数出现差额，绵阳基金以现金118.02 万元向陕煤化集团补齐;各方持有的置换股权以2010 年3 月31 日为基准日进行评估，相关评估机构分别对陕西煤业、铜川煤业、韩城煤业、澄合煤业、渭河重化、陕化化工的相关股权进行评估并出具评估报告，最终的置换价格以经核准的评估结果为准，2010 年10 月27 日，陕西省国资委对上述6 宗股权资产的价值评估结果予以核准(陕国资产权发[2010]373 号)。经过与陕煤化集团的股权置换，绵阳基金从三家煤业公司中退出，变为直接持股陕西煤业58510万股，2010 年10 月29 日，铜川煤业、韩城煤业和澄合煤业依据陕国资产权发[2010]364号文件批复及上述四方协议在陕西省工商局完成变更登记，变更为陕煤化集团全资子公司。
通过绵阳基金的出资额和占注册资本的比例，初步测算得出铜川煤业、韩城煤业、澄合煤业三家公司在股权置换时的注册资本总额约为36.84亿元，而绵阳基金在股权置换时共合法持有上述五家公司的出资额总计约20亿，获得前述20亿的合法出资额究竟花了多少钱?
有投资者反映，在评估基准日2010年3月31日的评估报告里，铜川煤业、韩城煤业、澄合煤业三家公司净资产被低估，对此有财务人士指出，如投资者反映情况属实，其目的很明显，就是为了压低净资产，便于绵阳基金低价进入。
对投资者所反映的问题，本网多次向陕西煤业核实，但至发稿时仍无回应。
在煤炭采掘类上市公司盈利水平开始大幅走低、亏损面扩大的情况下，4元/股的发行价格，应该是机构对陕西煤业价值的客观认定，也是招股书相关财务数据的真实反映;此外，针对陕西煤业与控股股东陕煤化集团之间错综复杂的同业竞争和关联交易，有投资者疑粉饰报表、扮靓业绩从而实现陕西煤业顺利上市，而报告期内高达81亿元的现金分红也引来争议，本网将继续关注。