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潜规则挑战监管红线 证监会强势介入整顿IPO

来源:时间:2014-01-17

潜规则挑战监管红线 证监会强势介入整顿IPO。

经历了IPO重启后短暂的兴奋期,参与IPO询价的各方发现,由于证监会的强势介入,过去玩得风声水起的“询价潜规则”,已经存在巨大的风险。证监会震怒之后,究竟是继续在灰色地带逐利,还是立即改变见不得光的游戏规则?


在奥赛康的IPO进程暂停以后,市场上风声鹤唳,不时有个别券商被调查的传闻传出。“证监会最近喜欢晚上发文件,我们每天晚上都得陪着证监会加班。”这位券商从业者的辛苦没有白费,1月12日晚上,他等来了《关于加强新股发行监管的措施》的公告。但谁也没想到,震慑力更大的“炸弹”还在后面。

1月15日晚,《中国证监会对新股发行定价过程进行抽查》的信息公布,共有44家询价机构和13家主承销商被列为抽查对象。

如此规模的抽查实属罕见,部分市场人士认为,13家主承销商几乎覆盖此前所有IPO项目,这已经不能称之为抽查,基本是针对重启后的IPO参与主体的一次全面普查。

中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军表示,在中国股市这样一个巨大的利益场,一个曾被诟病为“连规范的赌场都不如”的市场,推进注册制,既要面临利益集团的巨大阻力,又要直面“挤泡沫”的阵痛。

如今,证监会正在试图做一些改变。一位接近证监会的人士对腾讯财经表示,奥赛康事件之后,市场普遍认为证监会强势介入IPO的原因是不满高发行市盈率,实际上证监会的主要目的是稽查IPO重启后,机构在询价过程中出现的“猫腻”。

证监会出手后,效果很快显现,近期的IPO网下定价阶段的市盈率都不超过二级市场行业平均水准。但也因此催生出部分“奇葩”。近期公布定价的众信旅游,发行定价为23.15元/股,对应的市盈率为22.56倍,而目前同行业二级市场行业市盈率为38.32倍,在网下询价阶段,众信旅游剔除了96.33%的报价。

一位基金行业从业者对腾讯财经表示,“价低者得”明显违背市场化规律,但对发行人与承销商来说,“发出去”比“发多少”要重要得多。

刘胜军认为,违背市场规律进行行政干预,不论其动机如何,都不可避免地带来新的问题,也加剧政策朝令夕改、市场不知所从的局面,不利于形成稳定预期。

行政干预意在打击询价“猫腻”

奥赛康事件堪称IPO重启后市场最大的挫折,这一事件已经影响到多家公司IPO进程受阻。在IPO重启初期,针对“三高”(高市盈率、高发行价、高超募)的 IPO新政似乎制约效果并不显著,询价机构热情高涨,在发行人、主承销人、发行人股东、询价机构的共同利益驱使下,发行市盈率居高不下。

不过,证监会随后的行政干预毁誉参半。一部分市场参与者为证监会及时狙击高市盈率的做法击节叫好,另有一部分市场参与者认为,证监会的行政干预破坏了市场化的规律,不利于市场化定价的形成与稳定。

对于类似的质疑,一位接近证监会的人士认为,市场化的定价需要必要的前提,如果不能下决心解决报价主体的慎审报价问题,那么让询价定价机制发挥作用是“空的市场化”,最后可能会演变成对市场力量的嘲笑。

实际上,在证监会的公开信息中,也曾出现过类似的表态。证监会在1月10日的媒体通气会上也谈到了对市场化改革的理解。证监会称,市场化改革不意味着放任自流,发行人和主承销商要严格遵守新股发行体制改革意见、证券发行承销办法、协会业务规范、交易所业务规则等相关规定,不得向投资者提供招股说明书等公开信息以外的发行人信息,不得有操纵新股价格、暗箱操作或有违公开、公正、公平原则的行为;不得采取劝诱网下投资者抬高报价但不向其配售股票的行为;不得通过自主配售以代持、信托持股等方式向其他相关利益主体输送利益或谋取不正当利益,切实做到依法披露、审慎定价、合规配售,证监会将对违法违规行为进行查处。

在饱受非市场化行为质疑的时候,证监会开始对报价主体开刀。一位接近证监会的人士对腾讯财经表示,证监会内部在市场化改革方面意见一致。据腾讯财经了解,在 IPO新规制定阶段,征求意见稿中曾出现过,明确限制发行市盈率的条款,但在最终成稿中,被证监会以“推进市场化”为由删除。

上述接近证监会的人士表示,此次的行政干预,实际上是针对是IPO询价过程中,一些不合规甚至是违法的行为。这与1月10日,证监会的表态是一脉相承的。

多种潜规则挑战监管红线

腾讯财经了解到,虽然证监会在IPO重启后,曾多次要求信批公开透明,但仍有部分发行人与承销商对此置若罔闻。

证监会要求,在IPO路演时,发行人与承销商不得透露招股说明书意外的有关公司信息,并要求现场录像录音,留存档案。同时证监会还派人亲自去路演现场抽查。从腾讯财经多次从路演现场获得的信息显示,IPO路演阶段确与以往有着明显的不同,至少参与人员的身份鉴定更加严格。

但这些表象并不能阻止内幕交易的产生。据了解,部分发行人与承销商,在进行IPO路演之前,会私下对包括基金在内的特定询价机构进行“小规模”路演,发行人与承销售商为获得询价机构的支持与青睐,不惜放宽沟通的范围和尺度。而这一举动明显有违证监会规定。

除此之外,在本轮IPO过程中,还存在其他五花八门的“猫腻”。

一位知情人士对腾讯财经表示,部分询价机构会与承销商结成联盟,在网下申购时,哄抬报价,促使其他机构不得不跟进报以高价。而承销商在获得高额佣金后,在最后阶段,会将与自己结成联盟的券商报价剔除掉,令同盟避免被高报价套牢,承销商会以其他形式来与自己的同盟分享利益

同时内定网下配售对象的情况也是潜规则的一种。承销商会与询价机构私下确定申购价格,由于承销商在选择配售对象时,有着较大的话语权,因此在相当程度上,可以确保与自己有利益关联的询价机构成功申购。

在此次IPO重启后,怪象屡见不鲜。我武生物的网下申购,曾出现社保基金申购1800万股,配售60万股,而某位个人投资者申购200万股,配售100万股的现象。天赐材料的网下申购过程中,出现了90余只基金报出同样的价格情况。目前以上公司尚未给出解释。

据媒体报道,证监会此次抽查是要求承销商和询价对象进行自证,一旦发现存在嫌疑就要发行人、保荐人和询价对象自己举证。

催生“奇葩”是福是祸?

上海一家基金公司内部人士对腾讯财经表示,证监会的抽查尚未开始,公司内部暂时没有做特殊的准备,工作一切如常。但他表示,由于证监会的一系列措施,目前公司正在调整“打新”策略,报价市盈率不会高于二级市场的同行业的平均水平。“对发行人和承销商来说,目前最关键的是把股票发出去,至于发行价格高低已经不重要。”他认为,这样一来,较低的发行市盈率就会给二级市场想象空间,无论发行价格高低,最终都要放在二级市场上检验。

与IPO重启初期相比,发行市盈率确实明显降低。1月17日,易事特开启网上申购,在此之前该公司IPO的发行价格确定为18.40元/股,对应2012年摊薄市盈率为14.51倍,低于该行业约26倍的二级市场平均市盈率。在奥赛康事件之后,类似的例子并不少见。

而众信旅游的案例尤其典型。刘胜军指出,人为干预,只会制造新的“奇葩”:根据众信旅游的发行公告,发行人和承销商自动剔除了96%的高报价,发行市盈率低于行业平均超过四成。“股市‘活雷锋’在此,好在中国股市这些年来奇葩甚多,多一个也无妨。”

他认为,IPO高市盈率是长期推行审批制的必然结果。如果证监会施加压力,要求上市公司调低发行市盈率,这必然会导致新股发行首日的暴涨现象。违背市场规律进行行政干预,不论其动机如何,都不可避免地带来新的问题,也加剧政策朝令夕改、市场不知所从的局面,不利于形成稳定预期。

在行政的干预之下,“价低者得”的现象仍在延续,究竟是福是祸,或许还需要市场的检验。

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