“迷醉”IPO：夜店概念股走俏 午夜里的黄金？。
夜晚，整个城市的零售商铺、家家户户的灯火正在慢慢熄灭时，香港中环区的一条“L”形的上坡小径上人潮涌动。
嘈杂的音乐声和节拍声让整条街的地面都有微微的震感，也让已经开始微醺的人开始放肆。
混合着鸡尾酒、伏特加和龙舌兰酒，平日在办公室正襟危坐的金融精英，在加班后步行到这里，褪去西装和高跟鞋开始痛饮。这里是兰桂坊——一个深受中产阶层、境内外游客喜爱的香港特色景点。
颇具眼光的资本玩家也从中嗅到了商机，作为港股的一匹黑马，香港Magnum娱乐集团(下称“Magnum”，02080.HK)本周启动IPO(首次公开募集)，其“夜店概念股”的类型受到投资者热捧。然而，数千倍的超额认购背后是机构分析师对Magnum营业额差强人意的评价。
这只酒精、蹦迪和昏暗灯光孕育出的新股是否能保持“良好记录”亦令外界关注，对此，Magnum方面昨天对《第一财经(微博)日报》记者回应称，公司与包括香港警务处、香港消防处及香港廉政公署在内的监管机构维持良好关系。
数千倍超额认购
Magnum本周一宣布正式开始招股，计划募集资金8400万港元至1.26亿港元，发行股数8400万新股，其中90%为国际配售，10%为公开发售，招股价在1至1.5港元之间，将于1月23日正式挂牌上市。
Magnum的IPO，引发香港资本市场的激烈讨论，由于市场上从未有过同类型股份，行业分析师将该股与各类不同股份做比较，有快餐饮食业、有澳门博彩业，还有买卖二手奢侈品的米兰站(01150.HK)，尽管争议纷纷，但无阻投资者对Magnum的疯狂抢购。
据市场消息透露，截至昨日中午的公开发售，市场已经获得超过3500倍的本土超额认购，Magnum由此取代2011年5月23日挂牌的米兰站，成为港股历史上“超额认购王”。消息称，此次Magnum公开招股，认购人数有大约10万人，而散户要得到一手2000股的股份非常困难，即便是国际配售方面，也获得500倍的超额认购，并且在本周三已经提早截止认购。
“我这次可是下重本买的，一定要抽中一手。”一名跨国银行分析师以投资者身份向《第一财经日报》记者透露，此次投资者申购Magnum可采用孖展(保证金交易，此次比例为10%)，投资者可以向券商融资认购新股。
上述投资者就是以这种方式认购的Magnum，最终认购结果将在下周披露，有市场人士猜测，公司将会以上限1.5港元定价，一手中签率可能会低于1%。
夜店股的商业模式
Magnum的历史追溯到2007年，集团主席叶茂林最早成立了Beijing Club会所，并在2008年成立了Billion Club会所，在金融危机后几经易手，两家会所才终于回到叶茂林的手中。在2011年12月，叶茂林成立了第三家会所Magnum Club，成为了集团目前最大的会所。这三家会所的总建筑面积加起来约3万平方呎(约3000平方米)，是香港会所式娱乐经营中规模最大的。
除了这三家会所外，集团此次上市主要是为今年下半年新开业的会所Zentral造势及募集资金。根据本报记者查阅的公司招股书，上市所筹集的资金中，有一半将用于Zentral的装饰、租赁及招聘员工或专业顾问，而集团也计划将Zentral打造成为一家设有提供全面服务的用餐区高级豪华会所。
万人疯抢Magnum股票的背后，是投资者对夜店的高毛利运营模式的喜好。“一瓶普通的香槟酒，外面也就卖300至400港元，在Magnum要卖近3000港元，毛利率高得令人咋舌。”一名参加过Magnum投资者推介会的分析师对《第一财经日报》记者说。
根据招股书披露，集团的主要收入来源，恰恰也是销售饮品及烟草产品，占其营业额整体的79.4%，在销售的饮品中，烈酒及香槟为饮品中最畅销的类别，共占集团收益约70%。截至2013年8月31日的5个月时间内，集团的毛利率达到81.3%。
除酒精类饮品外，其会籍制度也是Magnum吸金的法宝之一，会籍使顾客享有多种优惠及特权，包括免费进入会所、充值送酒等，每位顾客需要缴纳约13800港元至18800港元的入会费，入会费可在会所内当作预付卡消费，会籍只有12个月有效期。招股书显示，2013财年集团旗下三家会所收取会籍预付款为1370万港元。
丰盛金融资产管理部分析师冯宏远向本报记者表示，Magnum的毛利率高显示其盈利能力较好，也成为了吸引短炒投资者的亮点之一。
娱乐场所的潜在隐忧
高毛利率的背后，市场也对其长远发展表示了些许担忧，有分析师认为，Magnum并不属于兰桂坊不可替代的会所，而且营业额也不算太高。
欧睿信息咨询公司的独立研究结果显示，截至2012年底，兰桂坊一带共有类似会所25家。根据《第一财经日报》记者观察，消费者通常不会一直停留在一家会所，而是会轮流体验。
与此同时，Magnum招股资料显示，截至2013年8月31日的5个月时间，集团营业额为7175万港元，相当于每天的营业额为47.8万港元，而Magnum旗下有3家会所，平摊到每个会所日均营业额不到16万港元。
“对于一个会籍随随便便就一两万港元、一瓶普通酒几千港元的高消费会所，这个收入水平不能算高。”冯宏远说，“而且对于夜店来说，一周的黄金营业时间只有周四、周五及周六。”
该企业在招股书中也披露了影响经营业绩以及财务状况的因素：营运会所数目、各种饮品销售的收益贡献、季节性、酒价、物业租金、员工成本。
而夜场环境复杂，在Magnum上市前，有消息人士对媒体称，Magnum旗下会所纵容、包庇和容许色情活动，管理层也卷入相关事件，尽管管理层在第一时间否定传闻，但也令市场人士对Magnum的前景多了一点不确定性。有市场分析师向本报记者透露，香港的会所经常会遭遇警察查酒牌(香港规定销售酒精类产品所需要的牌照)，这也成为了这类娱乐场所的风险因素之一。
Magnum昨天向本报记者回应，集团的管理层已与香港警务处举行会议，以检讨及确保集团的保安标准符合其规定。同时，为给员工及顾客提供最安全的环境，集团已聘请外部保安服务供应商为会所提供专业保安服务。
另一吸引Magnum上市的重要原因，是打造品牌进而挺进内地市场，集团招股书称，IPO募资额的20%将用于研究在香港以外的地区，包括内地及东南亚地区的扩充计划，而叶茂林也曾在公开场合表示，集团计划与“兰桂坊之父”盛智文合作，将业务拓展至内地，目标是北京、上海等一线城市，而二线城市如成都等，都在考虑范围之内。
“做这种生意地域性很强，如果像米兰站一样，在不了解内地的情况下贸然进军内地市场，很可能以失败告终。”冯宏远说。