PE暖春：转道“价值投资” 新浪潮或超过2010。
年会上，同创伟业创始人、董事长郑伟鹤甚至认为，“PE最好的时代才刚刚开始，这一波浪潮可能比2009年、2010年还要大，同时美国、中国香港市场都很好，未来两到三年全球很可能注意力又转到内地来。”
在2012年至2013年间，PE市场寒冬论不绝于耳，募资首当其冲。统计数据显示，2013年前11个月，富有家族及个人LP的数量较2012年底仅增长10.9%，同时占比也有所下降，可以看出，个人投资者对VC/PE市场的热情逐渐下降，告别了此前保持的高速发展趋势。因此，投中集团分析师万格认为，IPO开闸对于改善募资环境会有所帮助。
同时，她认为，IPO重启对于存量项目的消化将是重大利好，但是毫无疑问，不依赖A股“一条道走到黑”，而是开辟多渠道退出已经成为各私募基金的共识，外部环境的改善也为此创造了条件。
长期关注海外市场的郭海涛认为，过去的一年海外市场尤其是美国市场的IPO环境有所改善。经历了大批中概股财务造假、被做空继而退市危机后，中国企业的海外上市一度处于空窗期。在2013年随着500彩票网、58同城、兰亭集势等企业赴美上市，再度打开了中国企业海外上市的窗口。
尽管知名做空机构浑水的创始人CarsonBlock提醒，投资者不要忘记刚刚过去的教训，不应该对中国上市企业抱有太大期望。但是郭海涛则认为，一方面海外市场对于中国企业有了更多的理性认识，对于企业价值的判断也有自己的标准。另一方面，中国企业在海外上市时也更加理性，过度包装的现象会逐步减少。因此对于海外上市还是会持续关注。
除了上市，PE二级市场在IPO暂停期间悄悄萌生，北京、上海等地都有所尝试。2012年北金所曾经发起创立PE二级市场联盟，深创投、九鼎投资等近百家机构加盟，成为国内首个PE二级市场交易平台。但时至今日，仍然只有一单交易。而上海股交中心原本打算推出PE二级市场交易平台，却一直没有真正落地。
由于PE基金投资具有典型的J-Curve特征，即在初期具有负收益、负现金流特点，在后期具有极高的收益增值和现金流补偿。也就是说，对于不同阶段，不同特征的PE基金，估值方式具有多样性和个性化的特点，这就决定了PE在二级市场的交易更多具有一对一或者一对多的特点。“很多投资圈的业内人士都很熟，倘若有转让的需求，私下交流可能就可以完成交易。”郭海涛认为。
同时，他认为，在PE二级市场上交易的大多是存在问题的项目，“真正的好项目，大家并不愿意拿出来，虽然一些投资基金号称退出期限已到，但是绝大部分还可以再撑两年。”
向价值投资转变
接受记者采访的业内人士不约而同地表示，IPO暂停所引发的行业淘汰已经在不少机构中显现。“当然，这些面临危机的PE大多都是带着一些投机目的进入市场的参与者。”李军华表示。对于整个行业来说，更大的挑战还在后面——那就是注册制，IPO注册制将是彻底改变PE市场的制度变革。
郭海涛认为，投资者热情高涨也是推高发行价格，造成奥赛康现象的诱因之一。“这说明当下市场还是供不应求，倘若市场供给充足，价格自然也就趋于合理。因此，我认为注册制是大势所趋，也是减少权力寻租空间的重要举措。”
自从前任证监会主席郭树清“企业上市不审核行不行”的惊天一问，中国资本市场对于IPO注册制的讨论就逐渐升温，也促使政府高层认真考量，最终“推进股票发行注册制改革”被写入十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中。
郭海涛对新金融记者说，“注册制的实施对于整个PE行业来说，将是一个逐步回归价值投资的过程，而在这一过程中，行业淘汰还将持续。”他认为，2008年之前，PE投资是一个精英行业，但是之后演变成为全民PE的浪潮，注册制实施之后，仅仅凭借PreIPO的机会来获利的企业将很难生存。由于大部分基金的存续期是5+2形式，郭海涛认为，PE行业最艰难的时候还未到来，在他看来，2015年投资成绩单揭晓的时候，才是绝大多数PE真正被淘汰的时候。
对于未来注册制可能带来的挑战，已经有PE基金做出了策略调整。李军华告诉记者，由于传统产业的价值普遍较低，注册制实施后对于PE的吸引力将下降，因此一些“富有想象空间，在资本市场上能够讲出好故事”的企业将会更受欢迎。“比如tmt、移动互联网、可穿戴设备等等。去年年底，一些私募基金已经在转变方向，招聘互联网投资基金经理。”
创新遭遇监管挑战
除了已经提上议事日程的注册制，影响私募股权基金发展的政策还有当下监管层对影子银行的约束。在国务院办公厅印发的《关于加强影子银行监管有关问题的通知》即业内人士所熟知的107号文中，提到“证监会规范发展私募投资基金业务，要按照不同类型投资基金的本质属性，规范业务定位，严禁私募股权投资基金开展债权类融资业务”。
作为PE试图突破寒冬生存的重要创新，股债结合的方式在2013年成为影视、矿业和房地产领域的重要投资方式。自2011年起，一些基金纷纷设立股债结合的夹层基金，如2011年中信设立50亿元中信夹层基金，重点关注并购融资、企业股权质押融资、矿产能源和房地产领域投资机会;2013年1月，鼎晖投资发起15亿鼎晖投资二期基金，涉足房地产领域;9月，弘毅投资宣布已完成人民币夹层基金的募集，规模超过10亿元，拟投资基础设施、商业地产。
万格认为，在107号文“严禁私募股权基金债权融资”的限制下，将面临与LP重新沟通，选择非债权投资或非股债结合的投资方式，这将大大提高既有LP的投资风险，预计未来夹层基金在中国股权投资市场将面临诸多困境。
尤其是对于房地产私募基金来说，由于国内知名房地产基金星浩资本的收益率不及预期，遭遇LP集体发难，给国内蓬勃发展的房地产私募基金蒙上了一层阴影，此番影子银行监管的加码将会让房地产基金的募资更加艰难。
在2012年至2013年间，PE市场寒冬论不绝于耳，募资首当其冲。统计数据显示，2013年前11个月，富有家族及个人LP的数量较2012年底仅增长10.9%，同时占比也有所下降，可以看出，个人投资者对VC/PE市场的热情逐渐下降，告别了此前保持的高速发展趋势。因此，投中集团分析师万格认为，IPO开闸对于改善募资环境会有所帮助。