花旗集团第三季度收益报告令人大失所望

花旗集团(纽约证券交易所股票代码：C)第三季度的收益结果不错，该银行每股收益为 2.15 美元，收入约为 172 亿美元，这两个数字都超出了分析师的预期。然而，这些数字并没有真正激发那些仍在等待花旗集团在首席执行官 Jane Fraser 领导下执行其新战略的投资者。我特别失望的一件事是花旗集团在本季度回购的股票数量。这是为什么。

他们本可以回购更多

第三季度，花旗集团向股东返还了40亿美元资金，其中30亿美元以股票回购的形式出现。这让我很失望，因为该银行在第二季度回购了 30 亿美元的股票，当时美联储对大型银行的资本分配设置了限制。这些限制在第三季度不再存在，而花旗集团拥有充足的资本，所以我不清楚为什么该银行没有增加股票回购。

虽然现在很多大银行都在回购股票，但对花旗集团来说尤其有利，它的交易价格低于有形账面价值(TBV)，这是银行清算后的价值，也是银行股票估值的基准。当银行在交易价格低于 TBV 时回购股票，计算结果是每股收益和 TBV 都会增加。由于银行股票的估值相对于它们的 TBV，股票价格通常遵循 TBV。换句话说，更高的有形账面价值通常会导致更高的股价。我认为这就是花旗集团可能发生的情况，因为该银行似乎确实制定了可靠的重建战略。花旗集团整个第三季度的交易价格都低于 TBV，有一段时间的定价仅为账面价值的 84%，是该国最大银行中最低的。

花旗集团的同行摩根大通(纽约证券交易所代码：JPM)和美国银行(纽约证券交易所代码：BAC)的交易价格接近或高于 TBV 的 200%，甚至四面楚歌的富国银行(纽约证券交易所代码：WFC)的交易价格都高于 TBV。第三季度似乎是花旗集团回购股票的理想时机，我认为该银行回购的股票会比上一季度更多。

该银行当然有足够的资金回购更多股票。最重要的资本衡量标准之一是普通股一级 (CET1) 比率，这是衡量银行核心资本占其风险加权资产百分比的指标。花旗集团管理层曾表示，它希望将 CET1 比率设为 11.5%，这是该银行的内部目标，而不是其实际监管要求。该银行在本季度结束时的 CET1 资本比率为 11.7%，因此它有一些空间可以使用更多资本回购额外股票。花旗集团的资本也在每个季度从留存收益中得到补充，该银行正在执行退出和出售13 个全球消费者特许经营权的计划，从而释放数十亿美元的资本。

富国银行分析师迈克梅奥在公司第二季度财报电话会议上表达了他对较小回购金额的不满。

账面价值的折扣越来越大。与同行相比，您的折扣有所增加。花旗的回报、调整后的效率和股市估值都是最差的。那么，如果您的股价有如此大的机会，为什么不稍微改变这种理念，以进行更多的回购而不是投资呢?

还有时间回购低于 TBV 的股票

好消息是花旗集团的交易价格仍低于 TBV，可能还会持续一段时间，因此管理层仍有时间回购更多打折股票。首席执行官弗雷泽在财报电话会议上表示，该银行“正在对剩余退出市场进行第二轮竞标”，指的是该银行计划出售的全球消费者特许经营权。宣布出售可能会让银行对其资本水平充满信心，以加快股票回购。我仍然相信花旗集团有一个很好的转机故事，但投资者将希望看到本季度有更多资金用于回购。