柳传志谈泡沫：审批制不透明易出问题

柳传志谈泡沫：审批制不透明易出问题。

李翔

“很多人都觉得现在股市有泡沫，可能马上就要破掉。比如一些股票的价格与实际情况相差比较大，这肯定是泡沫了。泡沫的形成还有一种情况，比如规则不透明，信息不对称，但如果政府真的要是吃透规则，在规则上一做调整，就会有大的变化。”

在北京北四环联想控股的办公室里，柳传志兴致勃勃地谈论起当前的资本市场。这是2015年5月22号的上午，当天的上证指数继续兴高采烈地向上攀爬到4657.6点。中国股市自从2007年之后还从没有过这么长时间的繁荣。

在2007年，上证指数从1月4日开盘的2728点一路上涨，先是不太困难地突破了3000点和4000点，接着用了3个月时间突破5000点，然后又用1个半月时间在10月15日突破6000点。紧接着的第二天，10月16日上证指数的6124点成为中国股市的最高点。在这一年，中国股市的总开户数也突破了1亿。不过，紧接着中国股市就迎来了2008年的暴跌，从最高点5499.6点曾跌至最低点1664.93点（10月28日）。此后一直到2014年，上证指数也就是在3000点上下徘徊。最高时曾经逼近过3500点，但跌破2000点的时候也不在少数。这一次，自从2014年12月上证指数突破3000点之后，股市倒是一路上扬，在2015年的4月10日终于迈过了4000点的大关，而且继续在向5000点迈进。

除了上证指数的不断上扬之外，另一个可以作为“繁荣”佐证的是一家公司。暴风科技2015年3月24日登陆创业板，发行价7.14元，2014年全年利润4194万，不过，上市之后披露的1季报显示公司当季开始亏损。亏损并无损于暴风科技在股市上的表现，上市之后到5月5日，暴风科技连续29个涨停。第二天连续涨停的趋势被打断之后，暴风在接下来继续涨停。市盈率一度超过800倍。到5月21日，暴风科技股价达到最高的327.01元。其市值也超越了在美国上市的国内视频领域的领导者优酷土豆。

如此景象，让市场的观察者和参与者们分成了两派：乐观者们继续用资金和热情来促进股指的进一步高走；悲观者开始怀疑泡沫的存在，一个典型的例子是居住在杭州的财经作家吴晓波在一篇专栏中称，“市场真的是疯了”。

柳传志则从两个方面看待这个问题。

第一个角度，他认为泡沫的定义，是在规则不透明的情况下，涌入的资本不是流向可以为投资者创造更大价值的好公司，而是被部分利用规则从资本市场上获利的公司拿走。“审批制本身就是有些规则掌握在一些人手里，再加上不透明，就容易出问题。真的改成注册制，规则上考核得清楚，泡沫自然就被挤压。好企业就是好企业。”柳传志说。

柳传志看待泡沫的这个角度，又涉及到他的一个思考问题的方法，即找到能够影响事物发展的最关键因素。“就像我们判断一些事情，比如（影响一件事情的原因）有五六个因素，我们有可能会总盯着其中最经常变换三四个因素，但其实在其它因素中，如果某一个有了大的调整，整件结果就会立刻改变。”

他回忆起联想早年开始卖个人电脑时的经验。“最开始学着卖微机的时候，老盯着批文的价格、人民币汇率的变化等等，以为这些才是关键。但实际上，美国那边芯片一降价，我们发现，那才是最根本的因素！”

影响股市的因素有若干个，在柳传志看来，审批制还是注册制，就是其中一个非常关键的因素。

柳传志看待泡沫的第二个角度是从公司经营者的视角出发的。对柳传志来说，“对企业来说，最根本的还是怎么把企业真正做好，让企业更加透明。当你很透明，业务又确实好，即使在股市低潮的时候，也会有很好的表现。”

联想提倡“做十说九”。这跟柳传志的性格有关。在联想的企业文化中也特别强调“说到做到”，这一点后来还被史玉柱东山再起时拿到巨人去作为巨人的企业文化。虽然柳传志也总是说，既要做得好，也要说得好，但这同互联网公司纷纷向世界描绘关于未来的美妙图景的方式不大相同。联想控股的上市已经排上日程，一位美国白宫的幕僚，在公关界颇有影响力的女士建议柳传志考虑“要讲一个怎样的故事，怎么去讲给人听，再让人相信”。“故事”的意思是，要把你的商业模式、未来规划等等讲出来，而且要讲的让人信服。柳传志的回答则有些任性：“我说我不用‘讲故事’让人信，特别是对老外，多数时候你说什么他可能都不相信，等我真的做出来以后，让他们看见了，然后你说什么他们就信什么了。就好像2009年联想集团亏损，我重新回联想集团做董事长，那时候我说杨元庆怎么怎么行，他们不信，后来杨元庆真的就做起来了，我不用多说，今天杨元庆说什么他们就信什么。”

“所以我觉得，第一，你要做得好；第二，你要让人知道你做得好；第三，你历史上一直以来确实做得不错，人家就会相信你。”柳传志说。

这样的公司，无论市场好坏，最终都会显露出来。这个判断倒也符合历史。1929年美国经济危机中产生了包括迪斯尼和波音公司在内的一直到今天都是企业巨头的公司。2000年前后虽然有互联网泡沫，但是谷歌和亚马逊也可以视为是那次泡沫的孩子。

当然，他想说的是联想。“联想集团1998年和1999年股价高涨的时候，亚洲金融危机刚刚过去，香港股市大势也不好，但当时根本就没有波及到联想，我们的股价仍然不断攀升，关键就是业绩确实好，而且我们非常重视企业的透明，说了人家信。”

这是李翔撰写的柳传志系列文章第二篇 《柳传志经历的危机和泡沫》第一部分。