黄国英：环球债市不佳引担忧 选股应进入新常态

黄国英：环球债市不佳引担忧 选股应进入新常态。

黄国英盛金融资产管理董事

近期外围市况风起云涌，主要理由是环球债券市场暴跌，继而触发股市大幅波动。而带动环球债市波动的源头明显是欧洲，德国十年债息在两个星期之内由大约0.05厘抽升至接近0.7厘，令到市场担心环球资金流向似乎有所改变，或者到达了资产泡沫濒临爆破的边缘。

其实不需要过份夸大债市波动的影响，在这次大跌之前，债券价格已经处于一个泡沫的水平，市场根本一直在进行一个寻找更大的傻瓜的游戏。德国债息低，瑞士更低，甚至去到负利率，债券持有人经过一段时间之后，所得回的金额比本金为少，这个现象完成是不合理。之所以会有这样的情况发生，是由于欧洲推出量化宽松，欧洲央行需要大规模买债，理论上等同有人包底，限制了下跌的风险，因此市场开始积极炒债券，将债券价格推到一个不合理的水平。另一方面当时油价的暴跌亦对债券价格火上加油，油价急挫，令市场觉得会持续通缩，进一步支持债券价格。

债券这次急速转势，油价反弹应该是主要催化剂之一。另外美国加息暂时并无迫切性，但始终随著时间的流逝，加息只会愈来愈迫近，当然一班投资名家不约而同唱淡债市，也会令气氛有所影响。由于更大的傻瓜终于停止再出现，在价格回头向下的过程中，造成漩涡效应，不断有债券投机者要急于止蚀离场，令债券的短期跌势又急又劲。

可是之前的基本条件变化并不大，欧洲央行继续推行量化宽松，计划买债的规模亦无缩减，而环球经济复苏动力仍然不大，虽然油价已经回升至$60以上，但是进一步上升的空间估计不大。观乎环球政府的新能源投入与及Tesla最近推出的商业和家用电池革命，显示日后世界对化石燃料的需求有机会大幅下降，这还未计算美国本土原油供应大增的因素。长远来看，通胀的威胁有限，债券近期的跌势只是市场疯狂拆仓所致，应该不会持续。何况债券始终与股票和商品不同，经过一段时间之后，持有人可以取回本金和利息，所以当债券进一步下跌，价格到达一个较合理的水平之后，就会有长线投资者愿意入市吸纳。债券这种低风险投资产品相对比较稳定，而相比之下，股票和商品因为未必可以产生现金流，支持力会较弱，波动会比债券为劲。

而近期美国股市已经率先回稳，其中一个理由是债券价格当时已经止跌回升。不过另一方面，债券的跌势亦会推动了部分人转投股票的决心，他们意识到债券没有想像中的稳健，回报偏低，横竖都系，或者宁愿投入风险较高的股票市场，争取更高的回报。如果经济状况持续改善的话，企业盈利质素改善，这种风险取态上的转换就会愈来愈明显，应该会变成债跌股升，股债持续行相反方向的模式。即使出现债灾，亦未必会出现股灾。

不过经过这次急剧波动之后，至少在选股模式上需要有所改变去迎合市场的新常态。过去一两年，在债券仍然是市场宠儿的日子，盈利稳健和派息慷慨的公司长期受到追捧，它们的强势，不是因为公司营运特别好，而是因为股民的要求处于一个偏低，甚至是愈来愈低的水平。但是当债券转弱之后，这些公司的吸引力相对下降，同样不是因为公司的执行能力有变，只是股民的要求变得比较严格而已。在目前的环境之下，公司唯有赚得愈来愈多，才可以抵销到息口上升这个负面因素。所以公用股、房地产信托基金又或者是香港收租股相信会持续受压，反而科网股、医药股或是新能源股有机会在下一次的升浪中跑出。股民追求的不会是高息股，亦不会是周期股，而是盈利有机会突破，出现结构性增长的增长股。

腾讯证券特约