金融体系改革对我国大宗商品交易市场的影响

金融体系改革对我国大宗商品交易市场的影响。

由青岛齐鲁商品交易中心主办的“2014齐鲁商品交易论坛”在青岛召开，银河证券董事总经理、首席总裁顾问左小蕾在论坛上做了“金融体系改革对我国大宗商品交易市场的影响”的主题演讲。

以下为左小蕾演讲文字实录：

我是非常重视，做了很多功课，给我的题目是美元、大宗商品受国际市场价格的影响。中国现在关注大宗商品市场是非常有必要的，因为我们的能源，根据发改委的计划我们是在2016年的时候中国能源进口达到60%，现在是55%-56%，全世界62%的矿石是在中国用的，现在更重要的是进入粮食市场，因为中国人的生活消费结构的变化，过去是吃蔬菜、吃面，现在吃肉，但是牛、羊吃的粮食比人还要多，所以我们的粮食像玉米、大豆开始比较大规模地进口。现在大宗商品的关注一定要跟国际市场联系起来。

关于大宗商品市场最新的消息，大家知道中俄4000亿美元天然气大单，虽然2008年才开始送气，但是影响从现在才开始，2800万吨的天然气，国际市场上有多少份额被中国拿走了，因为已经开始了。

我们今天的题目跟大宗商品联系在一起，这些大宗商品基本都是美元定价。所有的大宗商品价格的影响，美元走势都关系到大宗商品的价格，理论上来说美元和大宗商品的价格都是负相关的，所以CRB是大宗商品价格的一个指数，所以基本是负相关，如果其他东西都不变的话，实际上到最后大宗商品价格都是负相关的。美元的走势决定非常基本的大豆商品价格的走势，所以我们非常关注美元的变化。美元变化又受什么影响呢?当然是货币政策，什么叫做商品的定价权?最重要的是你的政策变化特别是你的货币政策的变化能够马上联想到价格的变化，这个叫做定价权。在国际大宗商品市场上为什么是美国人说了算，实际上是因为美国直接就可以影响大宗商品价格的走势，这个就叫定价权，定价权非常重要的就是它是国际货币，它是定价的。

美国货币政策的变化又是根据什么呢?全球经济，所以我们关注大宗商品的价格、关注美元走势、关注货币政策，但是最重要的还是全球经济。

今天跟大家讨论三个问题：一、美国QE退出会对世界经济形势产生什么影响?世界经济目前的态势，关系到大宗商品市场价格和走势。二、中国经济走势，特别是我们成为越来越大的大宗商品消费国家，中国经济实际上对世界经济是有影响的，虽然我们现在没有话语权和定价权，但我们非常期待的国内大宗商品市场的发展能够提升我们的国际竞争力，中国经济发展态势对国际消费市场，不管是正面的影响还是负面的影响，我们买什么什么涨、卖什么什么跌，不管怎么说我们对国际市场会产生影响，今天早上经过各位老总的发言，刚才听了连总的发言，说一说自己的看法。三、最后想简单说一下金融改革和中国的大宗商品市场，以及鲁交所在这个时候的应运而生。

第一个问题，QE退出和世界经济态势。美国的经济前景比较明朗，进入上升周期，美联储发布了报告，他们是持乐观的态度，因为美国经济进入比较平稳缓慢复苏的上升的阶段。对于美国来说非常重要的指标就是就业，美国就业市场在持续转暖，这个有很多数据，明天就要发布就业数据，但是整个态势每个月的数据特别是就业不能拿某一周某一月的数据来说事，危机的时候可以，但是在正常情况下不行，整个态势是比较平稳的。而且美国企业利润处于历史高位，有利润就有再投资、再扩张的意愿。这是汇丰银行对美国经济预测(见PPT)，总体还是平稳恢复，最近贸易逆差开始上升，但并不影响它的整体态势。所以美国经济基本上进入转暖的状态。美国经济不可消视，科技创新在经济危机中几乎没有什么影响，给了它非常大的恢复修复的能力。

根据发布的PMI数据，大家看这几条线，欧元区制造业、美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI、新兴市场PMI都是上升向好的态势。全球主要经济指标预测，基本上跟去年没有太大的差别。当然欧元区经过债务危机进入了良性恢复的阶段，有明显的变化，也是一个非常乐观的状态。虽然央行要继续降息，以零利率发债刺激经济的增长。

以美国为代表的量化宽松政策开始复苏，量化宽松的退出会不会对全球造成危机产生影响呢?金融和大宗商品市场价格会发生什么影响呢?QE退出最大的风险是资本流向，资本流向会改变，当美国出现危机的时候发了很多钱，投资机会又不多，所以这些钱流向全世界。所以危机期间很多新兴国家大资本流入。QE退出的时候一定是反向的，包括未来的提升，美元升值成为一个态势，这个时候流回到投资收益更高的地方。这就是美国货币政策带来的最大的风险，就是资本的流向。

过去我们都注意到大规模的资本流入这些国家的时候往往会带来通货膨胀，大规模流出的时候非常危险，这个在1997年亚洲金融危机里非常明显。我们现在就看资本流进流出的情况会不会大规模转向，我们的结论是应该不会。为什么呢?美国QE退出意味着美国政策的改变，在经济学上如果货币政策发生了突然的变化，那么它会对市场造成冲击性的影响，就会产生冲击性的影响。是什么意思呢?举个例子，比如2001年的时候IT泡沫危机，格林斯潘当时是美联储的主席，他做了一件事情，他在美联储会议时间表之外的一次会议，这算是突发事件，完全没有预期的，他召开一次会议，他把美国的基本利率提高了五十个基点。第二天发生什么事?第二天纽约交易所市场上涨了14个百分点。当你的货币政策产生完全没有预期的改变的时候，周期性很强。如果他突然宣布减少货币发行，刚才说的资本的大进大出一定会带来风险、一定会带来危机。但是因为伯南克是一个学者，他知道货币政策不能这样推行，所以他从去年5月份开始放话我们要收紧政策，但是到了7月份的时候因为各种各样的原因导致市场波动，9月18号美联储的内阁例会上大家都预期这个时候宣布退出QE了，但是他又宣布暂不退出，所以市场又恢复了平稳。到最后他要离职的时候，在市场反复振荡过程中金融市场波动充分吸收，振荡已经消化了退出的影响，建立了预期。所以我们现在看终极性的影响不会发生，但是意味着美元要收紧。

我们认为局部风险存在，新兴市场国家特别是像巴西、印度这样一些国家在量化宽松的时候，在那个危机阶段它累积了非常高的贸易逆差，所以必须靠资本流动才能保持国际收支的平衡。现在如果QE退出，不管怎么样，哪怕不是冲击性的影响也要退出，这个时候如果不进行提前的调整，那这个贸易顺差和逆差很大，就会出现国际收支的不平衡，导致非常大的风险。像这些国家的风险还是存在，但是伯南克好几次这样的动作让这个市场消化，提前传递给市场信息。中国会不会有危机呢?我们认为不会因为QE退出给中国经济造成影响。中国不是逆差的，是顺差的国家，不会因为资本流出带来收支平衡的困难。

另外一个，前期有很多资本流入，这个流入也不是为了平衡国际收支的，实际上也是在可控的范围内，最近它减少了，过去是一千亿的外汇流入，现在还是一千亿的外汇流入，还不是进进出出，哪怕以后出现流进流出，我们还有四万亿的外汇储备。从整个局面来说，应该来说应对QE退出的幅度还是存在的，但是要防范传导性风险，如果出现了像俄罗斯、印度局部风险的情况，他们出现问题会传导到我们，所以要防范这个风险。QE退出最大的影响是对金融市场的影响，我们也在进行金融体系的改革，国内国际金融市场的风险不要叠加。我们要有一些防范措施，应该不会产生危机性的影响，哪怕是局部出现了问题相信也会有应对的方式。

对大宗商品市场的影响，最近欧元在贬值，为什么是贬值的态势呢?因为美元跟QE有非常大的关系，美元货币政策开始收缩，我们看见美元和石油价格的互动，这个很重要，包括后边金价和铜价，包括粮食价格，因为它的定价跟美元的货币政策会对大宗商品价格产生定价的影响，而且负相关，在大多数时候确实是负相关的，但是近期看不完全是负相关的，美元在升值，按照美元的基本原则大宗商品在下降，但是石油并没有，原因非常的复杂，如果其他情况都不变，光是美元政策的变化，那一定是负相关的。

最近大家都知道乌克兰事件、中东一系列问题，特别是叙利亚、埃及，也有非常大的影响。这个定价非常复杂，当然这里头可能有经济复苏了以后需求是不是增加的问题等等，地缘政治，实际上是非常复杂的。假定这些东西在正常情况下发生的时候是负相关的，所以我们判断给国际市场大宗商品价格带来了很多困扰。因为黄金的属性，当美元贬值的时候金价就上升，当美元政策发生变化它的价值开始淡化，所以未来金价下跌的可能性还是存在的。铜价跟石油非常相像，大多数时间都是负相关的，但是有时候未必，因为跟需求非常有关系。最近粮价在上涨，除了美元本身的影响以外，大家有没有关注到卡特里娜飓风，说是又要来了，气侯会对国际粮食产量生产造成影响，现在从讲故事的角度卡特里娜可能会影响粮价，所以最近在上涨。

美元定价就是美国货币政策对总商品定价的影响是最直接的。未来，就是所谓美联储的叶伦时代，今年1月份已经换了一个主席，叶伦显然在延续QE退出的政策，虽然她在选择最合适的时间，但是一直在继续。至于什么时候加息，这个是叶伦随着美国经济的变化去做判断。不管怎么样，叶伦时代一定要渐渐收回去。所以未来美元走势预期应该是上升的，未来中国经济十年、二十年是上升的。如果不是在全球格局下恢复了一个稳定的增长，大宗商品会受到美元直接的影响。

对于其他的货币来说，大宗商品市场价格还有人民币兑换的问题。人民币汇率相对日元、欧元、英镑来说，现在基本都是在6.17相对稳定的状态。从汇率的角度，中国经济是世界经济稳定的因素，汇率跟经济有关系。

中国经济究竟怎么样，刚才已经有观点了。我简单说一下对短期的看法，国内国外对中国经济的判断都有很多说法，特别是最近所谓“中国明斯基时刻临近”，明斯基时刻是由美国经济学家海曼.明斯基所创，即资产价值崩溃时刻。他说有三个阶段：第一个阶段，对冲性融资阶段，现金流能覆盖利息和本金，还能还债的时候;第二阶段，进入了投资性的融资阶段，现金流只能覆盖利息;再就是如果出现了借新债还旧债的时候就是明斯基时刻。

说中国经济要崩溃，最近说的最厉害的就是中国经济要下滑，中国经济硬着陆，中国经济增长速度大幅放缓，崩溃论危言耸听的很多。但是我个人认为从当前的数据来看，我认为宏观数据呈现的是有它相对的稳定性。我们看PMI数据，基本上是比较平稳的。

固定资产投资平均超过20%，消费零售增长，中国消费增长百分之十二点几，中国现在消费增长是刚性的，它不会太大变化，不会大起大落，为什么呢?中国奢侈性消费都不在里面，中国奢侈性消费去年有八千亿，相当于人民币八千亿的消费是在海外，就是所谓LV包、爱马仕包以及服装，我们包含在这个里面，这个里头是基本消费。基本消费没有太多变化，所以这个应该是呈现比较稳定的态势。

工业增加值下降，工业增加值连续三十年增长以后肯定下降，去年是9.6%，今年是9.0%，近三十年都是在9.6-9.5，所以并没有什么高增长，呈现的是稳定性，并没有像大家说的要崩溃。PMI数据是从企业层面反映的对经济态势的判断，综合只是在50.1%-51%之间，也是非常平稳的。PMI生产量指标是20%，新定单指数50.1%-52%之间，从业人员指数去年以来48%以上浮动，多数都是在48%以上，也是非常稳定。通货膨胀4月份是1.8，一季度是2.3，显然在我们控制的指标之下。CPI是一个很重要的经济是否稳定的指标，现在在1.8、2.3这样的水平上，显示的是经济平稳稳定。

为什么大家都那么担心经济的指标有波动呢?我们的指标定在7.5，第一季度是7.4，差0.1个百分点，大家还是很关心，因为各种各样的原因，这种0.1、0.2个百分点的上上下下其实在目前的状况下是非常正常的，经济是有规律的，所以经济的波动是一种正常的变化，危机是大起大落，在正常情况下经济有起起落落，不是大起大落。起起落落的原因是什么呢?每一年第一季度我们认为不要给它太过多的关注，因为第一季度有两个很大的节日，特别是现在农民工流动性非常大，在这个中间很可能因为假期和各种各样的原因，真正工作的时间、真正生产活动的时间差不多两个月的时间，第一季度有两个月是经济活动，会带来影响。非常糟糕的是思想方法，每年开始的时候国内外盯着第一季度的数据说三道四，所以第一季度搞的人心惶惶的。季节性的影响也会带来波动，另外还有自然灾害，影响所有的经济活动，不光影响农产品的供给、蔬菜的供给，可能影响物流、影响交通、影响很多东西，美国的一场大水就使它的GDP调下来，这个都属于正常的状态，不能控制的状态，何必要用危言耸听的话来描述呢?

我认为这种波动是规律性的，在这种情况下政策不要为了这零点几个百分点去纠结，这样会出问题的。所以我们认为最近对GDP增长的担心有的时候不太正确，没有很正确的理念和思维方式。当然在这里头很重要的引起波动的，转型、升级、结构、调整、新产业结构形成需要一个时间区间。如果你想平稳过度，去掉转型带来的大的起起伏伏，或者我早上提到的就业这样一些问题，长短结合。刚才还跟胡老师讨论我们能够有什么样的建议让我们平稳过度这样一个时期。

不要纠结于GDP的增长，去做该做的事情，不要在原来的结构上做一些小动作，而应该从根本上抓住这个战略机遇期，去改变结构，为未来充电。

中国经济在过去三十年创造了两位数的增长，这是一个奇迹。我认为未来的三十年如果中国经济能够保持平均5%-6%的增长，如果能保持这样的增长数，我们将创造另外一个三十年的奇迹，因为在国际社会中间保持三十年两位数的增长是过去没有的。在两位数增长三十年以后再保持5%-6%的三十年增长又是过去没有的，所以我认为不要纠结于现在GDP的增长，一定要放眼未来，抓紧战略机遇期，去做该做的事情。所以中国经济未来的增长仍然会引领世界改革创新的发展。

最后一个，金融改革与中国大宗商品市场。中国经济还有未来三十年的5%-6%的增长，中国现在能源需求非常大，能源、矿产和其他的，中国也是全世界最大的铜的需求国。最近的金融改革采取很多措施，其中有新“国九条”，我们山东走在前列，有一些规定。现在大力促进商品现货市场健康发展，加快推行现代流通方式。我们刚才说国际市场受美元定价的影响，现在虽然我们要去挑战国际市场，但是也要做好国内市场，提升我们的竞争力，当然还有人民币国际化，这是一个比较长的路程。如果鲁交所能够把这个大宗商品市场建设好，拿到了国内市场的定价权也很好。

我稍微做了一点工作，我查了一下，中国现货商品交易所有三个：渤海商品交易所、上海黄金交易所、北京大宗商品交易所。北京和上海，北京的大交所只有白银的交易，上海黄金交易所就是做黄金比较单一，只有渤商所产品比较多一点，某种意义上是真正意义上的大宗商品交易所，而且它也是股份制的这样一个企业，我总是相信股份制的企业比较有活力，国有的比较受约束，所以在这种情况下，在国际国内的市场环境中间大宗商品市场迎来的发展契机，是一个发展的机会。中国是世界大宗商品消费大国，但长期缺乏话语权，生产、加工、贸易、物流分散化，交易机制创新不够，政策及法律法规有待完善，方方面面的大宗商品金融上的服务也在不断地上升。所以借金融改革的契机，而且国内市场没有形成大规模的交易市场，给纽交所提供了机会，我们纽交所是应运而生，而且在改革的大环境下加上国务院的发展规划支持，还有山东省自己关于金融改革的发展意见。鲁交所抓住这个机会，时间非常的好，而且山东本身就有些基本的资源支持，真正变成一个大宗商品交易平台。

鲁交所任重道远，虽然应运而生，虽然抓住了契机，未来发展空间非常大，但也有非常大的任务。今天早上总裁也说要做线上线下、要做客户服务、要提供更多的产品等等。但是我觉得要有一些大的规划，因为最后要形成定价权，抓住国内的定价权就要挑战国际的定价权，如果没有物流、仓储真正的现货交割的一些实例，仅仅靠期货价格或者说电商，可能你可以赚一点钱，但是很难真正掌握定价权。从阿里巴巴的经验来看光做电商平台是不赚钱的，电商帮它集聚了人气以后在别的方面赚钱。鲁交所真想取得国内市场，国内市场现在非常散，你在这个时候抢先站出来一定要高举高打，一定要定下这个目标，我觉得还是要有更大的考虑。