郭田勇：不要指望央行全面放水

郭田勇：不要指望央行全面放水。

近日，中央提出加大“定向降准”措施力度，对“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构，适当降低存款准备金率。”

存款准备金率是中央银行规定的商业银行和存款金融机构，必须缴存中央银行的法定准备金占其存款总额的比率，通过提高或降低存款准备金的手段，中央银行可以市场的流动性进行干预。

据专家预计，此次“定向降准”将向市场释放3000亿流动性，这相当于中国目前半个月的新增贷款额度。

在经济数据低迷，房地产价格同比下调，一些过剩产能行业面临淘汰，实体经济小微企业嗷嗷待哺之时，央行此举意义何在？最新公布的5月制造业PMI数字显示制造业企稳向好。此时，争议了几个月的货币政策，定向降准之后，是否会继续放松，实施全面降准的可能还有多少？

2014年5月PMI逆季节性回升（数据来源：WIND 交通银行研究中心）

放松信贷呼声此起彼伏

一季度及四月份经济数据公布之后，一些企业界及经济学界人士对中国经济今年是否完成预期增长目标，充满忧虑，纷纷为“避免经济硬着陆”出谋划策。

对企业而言，信贷偏紧对发展不利，尤其是一些需要扶持的新兴产业、三农领域以及小微企业。对老百姓而言，最为直接的感受是，首套房贷首付比例越来越高了，贷款利率也没有以往优惠了，去年年末以来，有些银行停止住房贷款的消息时有耳闻。

5月中旬，李克强总理在内蒙古赤峰考察期间表示，要针对企业反映的实体经济资金总体紧张特别是小微企业融资难、融资贵等问题，运用适当的政策工具，适时适度预调微调。

随即，券商投行全面降准的呼吁接踵而来。瑞穗证劵亚洲公司董事总经理首席经济学家沈建光就曾在微博上写道，“5月四大行1-25日只新增贷款仅1300亿，表外也在收紧，实体经济怎么办？融资成本高与制造业通缩叠加，全面降准有利于缓解资金瓶颈，越早越有效。”

渣打银行首席经济学家王志浩也发表文章称，当前中国多项经济指标表明降低存款准备金率的时机已经成熟，有必要较大范围放松政策以稳增长。“现在的问题是政府还能撑多久，而放松货币政策这头哥斯拉巨兽正在咆哮。”

5月初公布的各种宏观数据也在加深他们的忧虑。“克强指数”除银行新增贷款之外的两项指标：用电量和和铁路货运量双双增速放缓。4月全社会用电量同比增幅较3月下滑2.6个百分点；铁路货运量在今年一季度更是跌入四年来的谷底。

结构性问题需要“定向”调控

不过，“经济学家”们的担忧还是有点过早了。就在5月30日宣布“定向降准”之后第二天，好消息来了。

6月1日，官方公布的中国采购经理人指数PMI数据，5月制造业PMI为50.8，环比回升0.4个百分点，连续三个月回升，而且是有官方记录以来出现的5月制造业PMI第一次环比回升。回升幅度加大，表现出制造业企稳向好的信号。

两天后，汇丰银行的数据也证明了同样的趋势。

6月3日，汇丰银行发布５月汇丰显示，PMI终值为49.4，较上月终值48.1略微回升，显示制造业经营活动开始企稳；另外新出口订单升幅明显，自上月的48.9大幅升至53.2，为2010年4月以来的最高位，显示外需情况持续改善。

此刻，再看“定向降准”的意义大有不同。沈建光也很快修正了自己的看法。他说，“此次准备金下调‘尤抱琵琶半遮面’。此前降准没有定向和全面之分，笔者早先用全面是指对所有银行以区别于农村小银行。考虑到三农、小微企业界定并不明确，且所有银行均可涉及，可以说是有条件全面降准。货币政策选择性增强，体现了‘稳增长’但又有别于刺激的艰难平衡。非常及时，且政策总体思路正确。”

事实上，对于要不要放松信贷，回答这一问题的前提是，如何判断中国经济的基本面。找到病灶才能对症下药。

“目前中国经济的问题是结构性问题。”中央财经大学银行研究中心主任郭田勇表示。

结构性问题意味着放松贷款不能一刀切。“中国的资金流行性现在不是总量不足，而是资金配置在社会各个行业‘苦乐不均’。所以不能像以往撒胡椒面的方式，普遍给钱，而是采取一些差异性的、针对性强的调控方式，针对那些社会上一些资金短板，薄弱环节，也正是未来我们要重点发展的领域，定向的给予资金支持，这样可以达到一箭双雕的效果。”

全面放松可能性很小

定向降准之后，全面降准、信贷放松的可能性是不是指日可待？企业界以及经济圈一些学者们对此呼吁已久。

郭田勇的看法有所不同。“我们要根据中国经济结构对症下药，不要以总是把放松货币，作为治疗中国经济问题的灵丹妙药。”郭田勇说。

资本无法改变嗜血的本性，它永远只会趋利避害，向利润最高、最安全的地方流动。近十多年来，尤其是金融危机之后4万亿之后，房地产、地方融资平台、央企一直是吸金最多的领域。

去年房地产热潮中的数据可观一二，交通银行去年提供给观察者网的2013年二季度GDP数据点评报告数据显示：2013年一季度社会融资规模为6.16万亿，同比多增2.27万亿。通过测算发现，一季度房地产和地方融资平台共获得的融资同比多增达1.3万亿。也就是说，剔除掉期限较短、实际意义不强的未贴现的银行承兑汇票，一季度比较实的社会融资同比多增部分中，有七成多流向了房地产和地方融资平台，二季度这一格局并未发生根本性改变.

在房地产调控刚刚取得成效的当下，如果全面放水，会导致资金再次流向房地产，促使泡沫继续累积,地方债务规模也将继续加大，这对调结构不利。

再者，财经高管的表态也预示着央行对全面降准的顾虑。央行原副行长吴晓灵5月中旬曾对媒体表示，存款准备金率已经成为对冲高额外汇占款的工具，存准率的调整会引起较大震动；而我国外汇占款数额巨大，降准吐出的头寸会对市场产生较大冲击，所以中央银行不会轻易全面调整存款准备金率。

诚然，如农行首席经济学家向松祚所说，不能指望“定向降准”解决中小企业融资难问题，这治标不治本。但在经济去房地产化、鼓励创新以促进产业升级，寻求未来经济可持续发展路径的当下，货币政策在确保稳增长的同时，能否兼顾调结构、控通胀，才是衡量其政策好坏的主要标准。像美国祭出多轮QE一样，靠大量投放货币来拯救经济，中国已经尝到了苦果。

不过，如果信贷依然局部偏紧，新的担忧出现了，6月份银行将迎来年中考核，去年6月的“钱荒”会否重来？

郭田勇说，“去年的钱荒，主要原因在于银行从事同业拆解业务比例过高引起的。在央行去年发布127号文之后，这个比例已经被控制住了。所以今年钱荒不可能发生。”

郭田勇强调，“只要经济不出现大幅下滑，短期可预见的范围内，全面放松信贷的可能性很小。”