沈建光：中国需要降息的三大理由

沈建光：中国需要降息的三大理由。

近期央行货币政策操作一改6月收紧的倾向，为缓解市场流动性紧张做出更多努力。以下指标可以佐证笔者判断：一是M2有所回升，7月M2同比增长14.5%，比6月末回升了0.5个百分点；二是新增贷款超出市场预期，7月人民币贷款增加6999亿元，同比多增1598亿元；三是银行间利率有所回落，截止8月19日，隔夜、1周、1月Shibor分别为3.403%、4.092%、4.925%，较6月底回落了1.538、2.071、2.425个百分点；四是央行时隔5个月重启公开市场逆回购操作。

但考虑到当前经济还未企稳，企业面临其产品价格通缩而居民通胀压力可控、实际有效利率依然很高，不利于化解地方融资平台债务风险及激发企业活力，市场信心仍然脆弱，货币政策仍有放松空间。笔者认为，央行不仅有必要降息以配合中央稳增长，且可能性在上升。

具体原因有以下三点：

一是中央已经把下半年经济工作的重点放在"稳增长"上，不再提"控通胀"，央行已经明确传达出政策放松的信息，如果目前政策不够，降息降准是当然的政策手段。虽然货币政策“稳健”标签未改，但二季度货币政策报告提到“未来需要把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点”，并未所提及前两个季度报告中的“控通胀”，显示央行接下来的重点是稳增长而非抗通胀，以往这种变化都意味着货币政策方向性的变化。

二是降息是缓解企业高额借贷成本的关键。尽管当前经济基本面出现了一些积极迹象，如7月投资年内首次停止跌势，出口与工业生产有所反弹，但这并非意味着经济已经进入上行阶段，当前实体经济仍旧面临资金成本过高风险。数据显示，6月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.91%，如果考虑到PPI持续17个月的通缩，企业承受的实际利率则超过9%，而从影子银行借款的成本则更高。贷款基准利率不降，企业和地方融资平台的债务风险更难化解。

另外，早前国家统计局报道，6月工业企业利润仅为6.3%，比5月大幅回落9.2个百分点。在笔者看来，低盈利与高资金成本仍是当前企业难以承受之重，及时降息仍是央行缓解实体经济压力的必要之举。

三是降息并非是刺激，作为常规货币政策操作，降息有利于释放更加积极的信号，提振市场信心。市场有观点认为，降息恐怕意味着大规模的刺激，央行未来可能会更多依靠公开市场操作以及常备借贷便利（SLF）等创新工具为市场提供流动性。

对于SLF这一创新工具央行在二季度报告中将其解释为“接受高等级债券和优质信贷资产等合格抵押品，向贷款符合国家产业政策和宏观审慎要求、有利于支持实体经济、总量和进度比较稳健的金融机构提供流动性支持”。但在笔者看来，SLF属于应对钱荒而采取的非常规操作，由于其缺乏透明性，毕竟提到的“高等级”、“优质”、“总量和进度比较稳健”没有严格的判断标准，该举措不宜取代常规性手段进行流动性管理。

总之，鉴于中国资金成本仍然过高，企业和地方融资平台债务负担很重，且面临通缩的环境，降低实际有效利率是稳增长的重要一环。降息并非是刺激，只是货币政策根据增长和通胀的情况进行调整。而且目前"唱空中国"的声音依然很大，减息有助于稳定市场信心，帮助稳增长的实现。

（作者系瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家，腾讯财经专栏作家）