张立栋：国企员工持股不是白捡

张立栋：国企员工持股不是白捡。

国企改革又迈一步。刚刚过去的八月，员工持股试点意见终于下发。

当然这有前提或者说有限定范围，是“国有控股”且“混合所有制”企业。此外，不是全员持股也非经营层持股，是骨干持股，而且还要“以岗定股，动态调整”。

颇具深意的是，这份名为《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》特别规定，员工持股后，囯有股东持股比例不得低于总股本34%。员工持股总量原则上不高于公司总股本的30%，单一员工持股比例原则上不高于总股本1%。

都知道员工持股好处很多，比如“有利于形成资本所有者和劳动者利益共同体，激发劳动者创造性和热情等等”。所以， 这一直是国有企业员工期盼的事情。

的确，有太多企业通过员工持股实现了高速发展，企业、个人双丰收——还记得那位阿里的前前台通过个人持股成为亿万富豪的励志故事吗？华为大面积员工持股带来的惊人效果也是有目共睹。

可这些好事到了国企为何迟迟不能落地？

应该说，复杂的理论问题正在厘清（否则也不会有改革的推进），而从技术层面来看，无非存在两大顾虑：定价是否公道，机会是否公平。

国企既具备一般企业的特征，同时又不同于普通企业。它承担了某些社会责任，同时也内含大量红利，如优惠信贷、免费土地使用等，更不要说一些垄断企业，其隐形红利更难以估算。如果没有合理的定价机制，仅围绕净资产进行估值划股，必然会落入“利益输送”的巨大争议之中。

合理的定价机制哪里来？我认为只能来自于公开的资本市场。

目前而言，上市公司的员工持股计划主要是通过二级市场购买和非公开发行两种。

如果从二级市场购买，那么股价就是员工持股的成本，隐含红利高，则持股成本也高。非公开发行呢？则有“发行价不得低于‘定价基准日’前20 个交易日公司股票均价的九折” 的明确规定。

这样的制度设计算不得“最好”，但足够清晰和公平。

股票市场有涨有跌，员工持股计划存在两个风险点：一是持有的硬成本；二是锁定期带来的不确定性。

因此，对持股者而言风险和机会并存。

实际上，任何一个正常的市场上，员工持股都不是路边白捡的西瓜，都是靠双手干出来的。它是激励，但绝不是白得的福利。

只有把握了这个原则。未来更大范围内的国有企业员工持股才能真正破题。

通过资本市场公开的持股激励，国有企业可以进一步完善治理结构，提升经营能力。管理层和员工一起努力，才能保证超额的资本利得。在这个过程中，既解决了公开公平问题， 也让员工的自主性得到进一步提升。

据我所知，此番试点与目前股市有关制度还存在接轨障碍，比如锁定期的要求，比如此前被叫停的职工持股如何恢复等等。

把问题摆到桌面上来，才能少留后遗症，把员工持股纳入公开市场中来，才能真正打消疑虑，达成共识，让改革走得更为顺畅。