A股“下半场” 业绩为王寻找成长股

A股“下半场” 业绩为王寻找成长股。

国泰君安(601211,买入)中期策略会认为，双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。

国泰君安表示，随着房地产投资、库存、出口等触底，经济增速换挡的第三阶段完成，进入缓慢探底期。当前是周期性触底，而非结构性触底。

国泰君安认为，供给侧改革方面，货币政策从宽松转入中性观察。近期政策尝试通过加杠杆移杠杆来去产能、去库存。面对地方融资平台、产能过剩国企、三四线房企等，对策分别是债务置换、债转股、刺激地产。

国泰君安策略分析乔永远团队提出“以退为进，等待年内的第二次买点”。

乔永远表示，实体+金融双重“去杠杆”正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革。金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与股票监管趋严。双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹。

乔永远分析，聚焦超级周期和业绩，年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期，这极可能是中低速增长下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。

华泰证券(601688,买入)对下半年A股市场的基准情景假设为经济平稳而流动性边际变化不大，由此，风险偏好变化将主导A股市场中期走势，对基本面的重新认知将引领市场风险偏好修复。

市场面

以逆周期思维寻找确定性主线

对于A股而言，爱建证券认为，虽然避险情绪带来的冲击势必影响A股短期走势，但从中期来看，A股整体上苦似未尽，甘却已来。

爱建证券认为，A股虽无大牛市基础，但出现一波主要以业绩确定性和流动性驱动的阶段性反弹却也是大概率事件。

爱建证券建议具体把握三条主线：一是业绩确定性品种的中长线机会，如有色金属、食品饮料等；二是高Beta品种的波段性机会，如主板中的券商和中小创中的互联网金融；三是具有“黑科技”潜力的主题性机会，如上半年炒作火热的量子通信、区块链、新能源汽车（爱基,净值,资讯）。对指数判断，上证指数在下半年运行区间大概率为2700—3400点，极限下探2700点，上攻则有望冲击3400点。

华泰证券认为政策信号将在下半年更为清晰——政策导向“脱虚入实”的基调已经确定，供给侧改革将成为“脱虚入实”的最重要抓手。同时，供给侧改革并非局限于绝大部分投资者所理解的压缩过剩产能供给，也将体现在释放供给创造需求方面。前者集中于传统重工业的继续收缩，后者致力于积极扩张供给不足的新兴产业（爱基,净值,资讯）。

中信证券(600030,买入)认为，下半年风险与盈利双升，市场难有单边行情。业绩弹性和无风险利率波动性有限，风险偏好是影响今年A股整体走势的关键，风险进入下半场后，信用(有序打破刚性兑付)和汇率(人民币贬值风险后置)将成为压制A股风险偏好的重要因素。

中信证券指出，上市公司盈利和“国家队”成为市场主要支撑。一方面，经济和盈利非典型复苏，预计全部A股2016年盈利增速将小幅回升至2.2%，其中非金融板块回升较明显。另一方面，虽然操作看似无规律，但“国家队”的边际定价能力在增强。这些因素为A股提供了宝贵的安全边际和支撑。

中信证券建议“在不确定中寻找确定，拥抱逆周期”。“风险下半场”，市场波动依然较大，确定性的价值提升，建议以逆周期思维寻找确定性主线。

一方面，周期处于下行阶段，经济内生增长动力不足，逆周期政策确定性高，推荐逆经济周期的基建产业链。

基建是典型的逆周期政策主线，其投资增速较高，订单和资金确定性强，相比其他投资更有韧性，产业链上看点较多。传统领域建议关注交通、水利和能源，看好海螺水泥(600585,买入)、伟星新材(002372,买入)、苏交科(300284,买入)；新基建领域看好PPP落地催化的城轨和污水处理，推荐康尼机电(603111,买入)、鼎汉技术(300011,买入)、华控赛格(000068,买入)、碧水源(300070,买入)。

配置

沿“脱虚入实”布局

华泰证券认为，下半年市场反弹将是缓慢的，建议沿“脱虚入实”布局两条主线。

第一，在即将启动的盈利增长周期中，布局ROE超预期改善的细分行业，其中龙头股将是赢家，建议重点关注白酒、肉制品、医疗服务、稀土等行业。

第二，布局推进力度与速度会超预期的供给侧改革核心受益行业。供给侧改革调降长端风险溢价的影响要大于短端风险溢价的上升，机会将产生在压缩过剩产能的传统行业，如煤炭，以及扩张有效供给的新兴行业先行者，如体育产业。

具体而言，华泰证券建议应该重点关注杠杆下降但ROE上升的所有行业，如食品饮料、医药、计算机、电气设备、军工、纺织服装、轻工。同时，重点关注杠杆上升且ROE上升的农林牧渔和休闲服务。而化工、有色和家电中，驱动化工在一季度盈利改善的短期因素持续性较低，有色和家电的短期驱动因素仍能够持续一段时间。另外，关注杠杆下降且ROE下降的采掘、建材、建筑的去产能进展。若进展较快，则可能会在中期内有超预期的盈利边际改善。

国泰君安指出，大类资产方面，股市休养生息，业绩为王，寻找真成长。债市休整。房市分化，从一线向二三线及大都市卫星城蔓延。美元阶段性见顶但仍在强势周期。

行业配置上，国泰君安建议紧抓两条主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，如航空、小家电、食品饮料等行业。第二，估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务（爱基,净值,资讯）业为主。主题重点推荐城市轨交、以及体育赛事等相关投资机会。