中国货币财政政策或年中前调整至中性

中国货币财政政策或年中前调整至中性。

在3月各主要经济指标持续回暖的背景下，德意志银行以及瑞银集团的经济学家们纷纷公布研究报告，上调了中国2016年GDP增长预。

根据报告，德银将中国今年二季度GDP增长预期从6.8%上调至7.0%，对于中国2016年全年的GDP增速，德银依然维持6.7%的判断。瑞银集团则上调中国2016年GDP预期0.4个百分点至增长6.6%，并且认为强劲的政策支持会延续至明年，上调中国2017年GDP预期0.5个百分点至增长6.3%。

上调依据：中国3月各指标好转或提示二季度经济增长势头将进一步加强

1、房地产活动强劲增长

今年1至3月，中国可用作固定资产投资的资金同比增长6.4%，房地产开发企业到位资金增长14.7%，增速均快于前两月数据。在住房市场，3月房屋销售额上涨64.4%，新开工面积增速回升至26.9%。上述数据均表明房地产投资的回暖势头有望在未来几月延续。

2、3月货币和信贷数据继续保持强劲

该月人民币贷款增加1.37万亿元，超出市场预期的1.1万亿元。社会融资规模高达2.34万亿元，远超此前1.4万亿元的市场预期。同时，一季度末人民币贷款余额同比增长14.7%，社会融资规模同比增长13.4%，较去年四季度的14.3%和12.4%的增幅有一定提升。

推动经济反弹的关键因素：地产回暖支撑2016年经济复苏

推动经济复苏的主要动力来自于基建投资和房地产活动反弹。

1、市场情绪改善和宽松政策推动房地产活动全面好转

瑞银最近开展了第三次瑞银房地产Evidence Lab调查，结果显示，与之前两次调查相比，今年受访者的购房意愿明显好转。销售和情绪好转也从购房者传导至开发商。这意味着新开工改善可能快于预期、进而推动建设量和房地产投资较快增长。

决策层加码财政支持政策，并加快了项目审批、预算内拨款下发和准财政资金支持。我们估算的信贷扩张度（季调后3个月移动平均新增整体信贷占GDP比重）已超过30%。在信贷扩张和房地产政策放松的推动下，房地产销售和新开工强劲反弹。

2、房地产反弹恐怕不会持续太久

虽然库存/销售比例已经下降，但三四线城市的地产库存的绝对量和潜在库存（在建面积）依然十分可观。瑞银房地产Evidence lab调查显示，从投资工具的角度而言，受访者认为投资理财产品优于购买住宅。因此，虽然去库存的进展和调整幅度有可能好于预期，但我们之前所分析的房地产供需关系的结构性转变并没有发生明显改变。

最近房地产活动和市场情绪好转既是因为政策和信贷宽松刺激了部分前期积压需求的释放，也受到了信贷扩张和地方融资强劲增长的推动，但后者恐怕难以持续。

政策展望：政策宽松势头或已见顶

德银认为，中国的货币政策和财政政策或在年中从之前的相对宽松调整至中性。经济显现积极信号后，中国将更侧重于金融稳定，当前信贷增速或在下半年放缓，以防止出现宏观经济长期风险。

瑞银也指出短期内的政策宽松势头可能已经见顶、进一步加码宽松力度的空间已相当有限。房地产方面，鉴于一线和部分二线城市房价已大幅上涨、房地产销售已强劲反弹，短期内再出台进一步地产宽松政策的可能性很低。事实上，上海、深圳、南京等城市已经收紧了当地的房地产政策。

德银还预测，从现在起至年末中国或将只有一次降息，时间可能安排在四季度。但到年底或在每季度各安排一次降准。而瑞银的经济学家认为，鉴于最近CPI加速上涨（虽然主要受猪肉和蔬菜价格推动），年内央行将不再降息。

风险提示：信贷推升经济增长会加剧中期宏观风险

显然，本次经济和房地产活动好转的主要推动力之一是决策层主导的信贷大幅扩张。虽然信贷扩张可以支撑短期经济增长和房地产市场，但也令投资者和经济学家们对中国的债务问题更加忧心忡忡。

据瑞银估算，金融危机之后，中国非金融部门债务占GDP的比重已上升100个百分点至260%，其中企业部门债务占GDP的比重超过150%。今年预计整体信贷增长16.5%，而名义GDP增速仅6-7%，这意味着债务占GDP的比重还将上升20个百分点左右。

债务问题迟迟不解决会给经济和投资者带来诸多问题。债务推动的短期宏观数据好转会掩盖微观层面的结构性问题，非生产性的房地产业或产能过剩的行业占据越来越多的信贷资源、资产回报率进一步下降、内生增长受到抑制，即便信贷持续扩张，经济增长也可能停滞不前。债务的增长速度远快于产出、且债务中流向非生产性或产能过剩的行业的部分越来越大，表明资源被浪费、可能产生更多潜在坏账。为此买单的将首先是金融业、最终是储户，资产价格将回调，企业盈利可能继续承压，未来长期增长速度恐被拉低。