中粮国际化布局加速 跨境收购整合不易

中粮国际化布局加速 跨境收购整合不易。

海外布局方面，中粮集团今年以来已连续完成两次大手笔收购。

日前，中粮集团与总部位于香港的来宝集团（Noble Group）达成最终协议，将收购后者旗下来宝农业有限公司（下称“来宝农业”）51%的股权。而这也是中粮集团继2月28日巨资收购全球农产品及大宗商品贸易集团Nidera 51%股权后的第二起并购。中粮集团总计投资约28亿美元用于达成此两起并购，创下中国粮油行业有史以来境外并购之最。

不过，值得注意的是，中粮集团此次收购的来宝农业近几年营收处于下滑状态，供应链运营收入甚至连续出现亏损，并呈扩大趋势。中粮集团如何吸收整合来宝农业尚是一个未知数。

“谁会卖掉下蛋的鸡”

根据协议，此次中粮集团首期或将支付15亿美元，全现金交易，对价为2014年来宝农业账面净资产的1.15倍。厚朴基金牵头的财团将作为少数股东与中粮集团共同持有来宝农业股权。

在40多个国家设有办事处的来宝集团创立于1987年，以亚洲的钢铁贸易业起家，此前主要的业务部门分为农业、能源和金属矿物，是全球供应链管理方面的市场领军者。

而处于农业板块的来宝农业业务在整个公司运营中的贡献已开始萎缩，甚至一度出现亏损。根据财报，2011年，来宝集团全年实现营收807亿美元，来宝农业实现营收183亿美元，同比上升51%，占营业总额比重约22.6%。但由于全球农产品市场价格低迷，当年的供应链运营收入首度出现约1200万美元亏损，而在2010年尚有400万美元盈利。

2012年，来宝农业的营收下滑至154亿美元，同比减少约15.8%，供应链运营收入亏损加剧至1753万美元。该业务对集团营业总收入的贡献也已下滑至16.3%。

来宝集团日前公布的2013年年报显示，由于当年阿根廷干旱、全球农业市场表现低迷等原因，农业部门表现依旧不理想。集团全年实现营业总收入978亿美元，其中农业收入154亿美元，与上年基本持平，仅占总营收15.7%，而供应链运营收入亏损增至1957万美元。

“谁会卖掉下蛋的鸡。”一位券商投资分析人士昨日告诉《第一财经日报》记者，“从财务运营情况来看，农业部门对来宝集团而言贡献已经减弱，这也是在这个时点能够促成这桩并购案十分合理且重要的原因。中粮收购的其实是来宝农业部门所拥有的业务网络，而且从其定价来看，对价1.15倍的账面净资产也并不高，算得上是‘价有所值’。”

对此，国家玉米产业体系首席科学家张世煌也表示认同，他告诉记者，中粮这次的收购目标在于能够借助来宝农业的供应链网络，打开原本难以进入的南美市场。直接在巴西、阿根廷等南美国家进行农产品采购，并且通过来宝农业深化开展全球范围内的农业贸易，这才是这次收购中最核心的意义。

跨境收购整合不易

财报显示，来宝农业部门从事的业务主要包括三个板块，分别为谷物油籽、可可、棉花、咖啡等贸易以及糖业。从公司的产业布局来看，主要从巴西、阿根廷等地低成本获取农业资源，提高产品附加值后通过其全球范围的交易网络运输至中国、印度等国家，从中获取利润。

“尽管来宝农业现在的营业状况不佳，但是站在中粮集团角度来看这笔交易就知道到底图的是什么。成功的并购就是把‘不会下蛋的鸡’买过来变为会下蛋的。”对于中粮与来宝未来的合作，上述券商分析人士也指出，“目前两家公司合并后在公司文化上是否能够整合是最需要解决的问题。”

东方艾格高级农业分析师马文峰告诉记者：“目前中国农业是小而散的发展局势，中粮的海外并购是对全球化布局十分正确的选择。”但是收购的成功只是一个开始，“国资管理氛围浓厚的中粮集团能否与来宝外资的企业文化整合好是个挑战。同时，由于粮食本身关乎每个国家的安全问题，农业企业的中外合作一直较为敏感，中粮如何走稳还需要看未来表现。”

2011年，中粮集团并购澳洲塔利糖业，首次布局海外粮源，沉寂两年后，才有了这近十天的两桩跨境并购。中粮集团董事长宁高宁想要通过并购实现海外布局的想法早已有之，只是在实施的过程中放慢了脚步。

中国企业的境外并购从来不缺铩羽而归者，与中粮集团背景相似的光明集团更曾在澳糖、联合饼干、美国GNC以及法国优诺并购中四次折戟。上述券商分析人士告诉记者：“在所有的并购案例中，跨境并购的法律、财务问题的复杂程度都是最难以估计、掌握的。更重要的是国内外市场生态不同，企业所在的环境截然不同，更别说企业文化上的差异。有些公司在国内环境能够做大做强，但是一走出去就出现各种不适应，甚至惨败。”

一位不愿透露姓名的资深投资经理告诉记者：“中国境外并购一直不易，一方面中国大部分企业目前除了资金外，尚难以为标的公司创造更多价值；除此以外，国内审批程序长，国外政府审批难度大会导致‘中国式溢价’；再者，海外并购尚缺乏成熟的融资体系，资金是问题。”