超日债违约引发风险担忧 信用债市场或面临利率重估

超日债违约引发风险担忧 信用债市场或面临利率重估。

上周，国内债券市场出现首单违约，“11超日债”无法兑付利息事件大幅推高了投资者对信用债券风险的担忧，高收益债市场利率一再飙涨。不少人士分析表示，今年随着金融业去杠杆化，信用债风险爆发，债券利率水平会迎来一次重估，中低等级产品的信用利差将面临扩大压力。

●记者 黄倩蔚

超日债违约

引发市场利率分化

今年初，由于流动性相对宽松，债券备受追捧展开了一波牛市，信用利差从历史高位明显收缩到历史中性水平。数据显示，1月份以来，短端国债收益率下滑明显，长端国债收益率下滑较小。通常年初的信贷投放较快，1~2月份也不例外，1月份新增信贷1.32万亿元，债券市场利率从1月初开始稳步下行，短期利率下行幅度较大，长端利率下行幅度缓慢。

但在信用债市场方面，高评级信用债回落幅度略大，低评级信用依然维持在高位。业内人士向媒体分析指出，超日债违约事件发生以后，高收益债反弹行情将宣告结束。后期信用利差将进一步扩大。

超日债2012年3月7日发行，发行规模10亿元，期限5年，固定票面利率8.98%，每年3月7日为付息日。第二期利息的付息日是2014年3月7日，金额为8980万元，根据公告仅能支付400万元，偿付比例不到5%。

宜信财富分析认为，这些无疑会推高债券市场的利率，因此未来债券利率高于历史中值，可能将是常态，这也将限制债券利率的下降空间和未来债券的行情。

申万证券分析师屈庆也向媒体分析表示，这次超日债利息无法正常兑付依然超出了市场预期，无疑会加大市场对信用风险的担心，引发信用利差的向上重估。

实际上，从去年开始，低评级民企的信用债利率已经历了一轮明显的信用利差上升过程。某股份制银行资金市场部资深债券人士进一步分析表示，目前我国信用债规模约在30万亿左右。预计今年二季度宏观经济可能会出现经济下行，房地产持续降温，商业银行经营困难。债券也会迎来市场信用风险爆发，信用利率会进行重新估值，大中型国有企业利率大幅下降，民企利率大幅度上升。该人士分析指出，今年以来民企中长期债券产品发行已经很困难。

海通证券宏观债券首席分析师姜超亦判断，未来民营企业高收益债估值将受到系统性的影响，未来信用债的评级和定价将更加依据风险补偿，低评级品种信用利差和评级利差会进一步拉大，意味着高评级企业和低评级企业之间的融资成本差异会扩大。

风险溢价增加

信用债定价趋于理性

东北证券研究报告中也分析认为，从长期影响看，本次超日债的违约对中国债券市场的影响是积极的，其将促使债券市场评级的深化，使得信用风险的定价和交易成为可能，对违约率和违约损失的关注将成为信用债定价体系中重要环节，信用违约工具等金融创新产品有发展的空间。

其分析表示债券市场零违约不利于企业债定价机制的形成，而政府兜底在一定程度上使得债券定价与信用评估体系相对扭曲，此次超日债的违约事件，有助于债券市场制度完善和投资者树立风险意识，有利于推动债券市场的信用评级、监督机制、信用风险量化和风险控制进一步理顺。

屈庆也表示，尽管短期内信用利差面临重估的压力，但在中期内还难以爆发系统性信用风险的背景下，信用利差的重估意味着未来将有更好的投资机会。一旦短期内信用风险和流动性风险充分释放，则低评级信用债将迎来更好的投资机会。同时，可以关注一些被错杀的品种。

投资建议 注意信用债尾部风险 高评级债券或受追捧

超日债违约事件虽然对债市带来影响较大，但是不少研究机构都认为，投资债券要从债券类别上区别对待，国债、政策性金融债等利率债的风险较小，估值回归的动力最大，或可以增大配置利率债。

对于信用债而言，2014年企业经营可能仍旧困难，2014年城投债大约有3000多亿的兑付小高峰，上半年比较多，目前又出现了信托兑付危机的问题，所以可能有个别的违约事件发生，都会牵动信用债市场的敏感神经，对社会的影响较大。宜信财富分析师建议减少配置信用债，可以增大配置高评级AAA和AA+的债券。

东北证券业分析认为，此次违约短期会使得债市信用利差扩大，风险偏好降低，低评级债券受影响，高评级短久期债券将受到投资者青睐。债券债项下调和主体展望为负面次数增多，拓宽了中低评级债券的队伍，加重了信用市场的尾部风险累积。

低等级信用债的调整压力比较大，投资者要规避钢铁、有色、水泥、电解铝、平板玻璃、化工、船舶、采掘等行业的债券，预防大规模信用事件带来的信用债违约风险和流动性风险，回避低信用评级债券的违约风险，以中高评级信用债为投资标的。

上述股份制银行人士进一步分析指出，预计中国利率的拐点会发生在年中，因此预计上半年短端的利率将大幅下降。央行或在下半年下调存准率，市场担心的高利率趋势会在下半年趋缓。

光大银行首席分析师盛宏清分析表示，央行上半年的基调，是保持银行间市场流动性的合理和适度，这给企业发债提供了有较好的条件。如果企业评级水平较高，建议在上半年流动性充裕的时候发债。“现在是发债比较好的窗口期。资金量出现宽松。债券市场和利率互换市场的利率都有下降。整个股份制银行负债资金成本在2.6%-2.8%左右，资金水平适中预计下半年会往偏紧方向稍微发展。”

央行统计数据显示，2013年，广东社会融资总规模达到1.38万亿元。截至2014年1月末，已有167家广东企业累计发行各类债务融资工具532期，融资总额6123亿元；1月末各类债务融资工具余额达3039亿元，同比增长7.8%。银行间市场已经成为广东企业最重要的直接融资渠道。

相关 中国企业离岸债券发行数量将大幅攀升

近日，渣打银行研究团队日前发布报告表示，在经历多次流动性压力上升之后，国内债券收益率已大幅上升，同时一级市场发行明显放缓。并且，由于监管部门采取多项措施抑制影子银行增长，可用信贷也将受到更多约束，预计离岸融资将成为国内融资可行的替代，今年中国企业离岸债券发行数量将大幅攀升。

渣打银行分析师刘洁表示，尽管今年点心债收益率或趋于走高，但由于点心债久期较短且收益曲线平缓，利息回报应该能够完全弥补潜在的资本损失。在美元走强及全球收益率上升的市场环境下，离岸人民币债券成为能够提供稳固收益且波动性相对较低的避险资产。

由于赎回量较大和在岸融资成本的上涨，点心债券的供给或将十分强劲。据了解，今年1、2月份点心债的一级市场发行量已达到1330亿元。渣打预计，在新增人民币离岸中心的快速发展、跨境汇款渠道的不断拓宽，以及在岸信贷收紧环境下中资机构的海外筹资大幅增加等因素的支撑下，2014年点心债券市场强劲的增长还将持续。

“我们预计2014年债券发行总额约为5500亿-5800亿元人民币，较2013年3720亿元的发行规模增加48%-56%。”渣打银行预计到2014年末，未偿点心债券和存单总额可能超过7，500亿元，甚至可能达到8000亿元，点心债券市场规模将很快超过菲律宾比索（PHP）债券市场（当前规模为1040亿美元）和日本武士债券市场（当前规模为1200亿美元）。这一数字较2013年末的5720亿元增长了30%-40%。