布局新三板： 21%比例谨慎 PE/VC现分歧。
1月24日，新三板将迎来大扩容，挂牌企业数量最终敲定为268家。本报记者选取100家企业作为样本并梳理其股权结构发现，大的PE/VC公司布局相当谨慎，并没有出现扎堆热潮。“新三板交易还是个问题，如果没有散户参与，我们投资的项目又该如何脱手?”深圳一家中型PE机构的投资总监在接受本报记者采访时表示，目前投资方向还是以好项目为主，上市地点选择余地就大。
PE布局谨慎
在这100家样本中，其中21家企业出现了PE/VC的身影，比例为21%。这也不难看出PE/VC在新三板的投资策略上显得谨慎。
对于新三板的布局，PE机构也呈现了极大的分歧。在IPO暂停的日子里，一些中小型PE机构则在新三板领域里显得更为积极。从公开的信息来看，深创投、达晨创投等大型PE机构也投了新三板企业，但终究是个别案例。
在这100家样本企业中，仅有凯立德和光莆电子这两家企业中出现了达晨的身影。达晨系创投在光莆电子的投资上非常大手笔，共投资6000万元。而大部分拟挂牌企业融资额度以几十万元到百万元为主，背后潜伏的机构大多以政府引导基金以及中小PE为主。
“PE机构对新三板的态度不一，像鼎晖投资、中信产业基金这些机构不会看上新三板项目，根本不看好。像达晨、IDG这批机构早些时候有布局，但重心还是在IPO项目。还有一些中小型的PE机构非常看好新三板，有了国家政策支持，还是有机会赚钱的。”国富投融网执行合伙人朱鹏炜在接受本报记者采访时表示，好的优质项目，新三板和创业板的市盈率会差不多。在IPO注册制影响下，从未来回报来讲，还是取决于项目本身。
本报记者梳理发现，利雅得的投资机构数量最多，背后有4家机构潜伏，很难找到数十家机构同时集中投资某家企业的案例。
不过，也有一些PE机构在新三板领域掘金，比如力鼎资本专门成立了新三板基金。“投资企业上新三板为主，新三板已挂牌企业的定向增发及股权转让做的比较少。”力鼎资本一位项目人士对本报记者表示，有几个亿的规模，成立没多长时间谈不上回报率，团队含后台支持有10人左右吧。“本质还是投资，也不能说特别看好新三板企业。”
本报记者采访的一些PE人士均表示，公司暂未设置新三板投资团队或者部门。“新三板利好不断，也是退出渠道之一，但我们还是处于观望状态，重心暂时不会放在这个上面。”
投资收益低
新三板扩容政策出台，项目是否会遭到PE的哄抢?本报记者梳理这批样本机构进驻时间，并未发现机构突击入股的案例。
此外，本报记者参加多次新三板投融资活动发现，一般是企业的人主动去和PE的人换名片，可见PE处于优势地位。在项目路演的提问环节，这些PE人士还是比较关心项目的盈利模式以及未来的业绩。
IPO注册制一定程度上会压缩传统的一二级市场的制度性红利。这也意味着创投至少在IPO项目上的收益率会有所降低。尽管如此，本报记者采访的多位PE人士表示，还是更倾向IPO项目的投资，新三板的投资收益还不乐观。
“之前的几个IPO项目收益还不错，日子也没那么难过，项目好哪里都赚钱。”广州一家中型PE机构的投资总监则对本报记者表示，目前公司还是对新三板项目无暇顾及，主要还是集中在IPO以及并购项目上。
“新三板风投的回报是3到4倍左右，比IPO项目低很多。”深圳一位关注新三板项目的PE人士坦言，他也想投IPO项目，但是难找，新三板这边可能还有一些机会。
作为中介人，专注PE、股权投资的金诺律师事务所北京办事处高级合伙人郭卫锋也感觉PE并不热衷新三板。“PE对新三板的热情并不是大家想的那么高，说什么积极备战新三板，其实反映一般。主要是认为融资功能和转版功能并不明朗。”
郭卫锋和他的PE机构客户交流发现，大家对新三板看的多投的少。“很多PE客户不屑做新三板业务，有部分三流PE在找生存空间，投了一类新三板企业，属于少数。从去年到今年投资放缓，业内PE机构做的项目还是按照上市要求去投的。”
新三板的尴尬
为何新三板对PE机构的吸引力偏弱?投资收益偏低是关键，这也导致PE机构在新三板的投资并不乐观，策略上也偏谨慎。此外，新三板还受到新股发行的冲击。
“最近不少客户来咨询我这个事情，到底是选择新三板还是创业板?我的总结是，偏早期的项目更倾向新三板，而业绩还不错的项目则倾向创业板。还有些摇摆的客户上市有难度，寄希望于新三板转板过渡。”郭卫锋解释。
事实上，一些新三板企业对转板还是非常迫切。浙江地区一位从事新三板业务的中介人士正在帮新三板A公司做定向增发，竟然以转板的承诺来吸引机构和个人投资者。诱人的条件为，“企业承诺在2016年之前转中小板，转板不成功退还本金+1分利息+全额分红。”“最少300万一个户头，超过430万股可进企业董事会。”
南方某大型券商人士在看过这个方案后直言，新三板交易不活跃，对机构、个人投资者吸引力还是不够大。“细则到底会怎样，也不知道，新三板企业还是希望到更大的平台融资。”
本报记者在采访的时候得知，有些中小企业因付不起中介费，不惜将股权换给中介机构。“浙江这边中小企业很多，整个过程不收取任何费用。对签约项目，我们会投一点自有资金，再加上这些服务，换取股权。”上述中介人士表示，上了新三板也是有好处的。
“有企业客户这样和我们提过，有些企业对中介机构的依赖程度很高，希望介绍投资人，达成融资后，转让一部分股份过来。”郭卫锋表示也遇到过类似的情况，“我们不会这样做，要不然会失去律师事务所中介机构的公允。”
“新三板扩容政策出台，在短期内影响不大，还是没交易。做市商转板等制度还要出细则。”华泰证券一位不愿透露姓名的研究员对本报记者表示，“IPO注册制后，新三板直接可以转板，如果没有套利空间，转不转关系不大。”