杨晓嘉：创业者需要知道的新三板和股份转让系统。
全国中小企业股份转让系统有限责任公司董事长杨晓嘉的精彩演讲，使创业者更了解新三板及股份转让系统，实录如下：
杭州是一片创新的热土，引领了全国的创意创新发展。今天，我就大家共同关心的话题交流一下看法，所以接下来我有一些新三板以及转让系统的观点分享。
6月19日的国务院常务会议明确提出要将中小企业股份转让试点扩大到全国，7月15日，马凯副总经理再一次提出将中小企业股份转让系统进一步向全国延伸。在一个月里面，国务院就一个问题连续两次提出，超出了市场的预期，标志着中国市场发展已经进入快阶段。我认为，有两个非常重要的原因：
一是我国的经济发展已经到了新的历史发展时期，要实现这一转变，这是我们期盼了多年的转方式、调结构，必须要大力依靠民营资本。另外是金融体系支持微小企业的改革已经到了刻不容缓的地步，必须将更多的经济资源以更多的方式配置到更多的领域当中，支持微小企业的发展。
全国中小企业股份转让系统正是在这样的情况下扩大到全国，也是适逢其时，也是顺势而为。大家知道中小企业股份转让系统是经国务院批准的继上海、深圳之后的第三个金融系统，我们成立至今是8个月时间，从某种意义上我们也是一个标准的创业企业，是一个典型意义的创业、创新市场，相对于主板市场，我们更贴近创业企业、中小企业，更接地气。
很多人问我“扩大到全国”是什么意思?我们将在北京中关村、上海张江高科、天津北海新区等，扩大到全国的股份制企业。国务院这一决定明确了市场预期，新三板今后没有试点的概念，因为扩大到全国就不再是试点了。将在更大的范围，更深层次上产生影响。现在大家对新三板的认识还停留在过去中关村的概念，这次很荣幸，来到这里就新三板进行介绍。
新三板迎来全新的制度体系，全新的参与方式，全新的发展机遇，请大家一定要准确了解这一变化!全国中小企业股份转让系统能给中小企业带来什么?我很感谢媒体对全国转让系统的帮助。中小企业股份转让系统从诞生之日起就在致力于如何为中小企业服务，中小企业创造了80%的就业，60%的GDP，74%以上的基础创新和82%的新产品开发，是中国自主创新的源泉与力量，长期以来，中小企业发展力不足，最大的问题是发展面不够，据我了解，全国中小企业是17300万家，和银行"发生关系"的才不到200万家。
前不久，我与全国高新技术的负责人会谈，有一个负责人告诉我，中小企业无固定资产、无发明专利，他用的是“无”，他想表达的是取得发明专利非常难，还有无现金流。“三高”高利润率、高成长率、高科技。新型的商业模式大多数是来自于创业公司，来自于小公司，大公司主要靠收购小创业公司获得技术和人才，中国是一个拥有全世界最多中小企业的国家，但企业的发展主要靠自有资金和银行贷款，我认为这种靠短期借贷进行长期的发展很难持续，今年2月8号以来，全国股份制转让系统陆续发布了一系列的制度，基本覆盖了企业从挂牌上市、公司监管、交易制度、股份制交易等方面，加上之前中国证监会发布了一个负责务实的办法，标志着新三板的市场已经建立，三板市场将进入新的发展阶段。
我们这个制度特征，为了方便大家理解，我把它概括为五句话：公开转让，发行融资，人数可以超两百人，多种交易方式并存，纳入证监会统一监管。它有四个特点：
第一，它的覆盖面非常广，扩大试点到全国以后，将来全国的股份制企业都申请上市，挂牌企业可以覆盖到各行业、各产业，换句话说，只要企业有持续经营的能力，并承认履行公开信息的职责，就可以到我这里申请，使真正的创业创新企业上市成为可能。如果是一家研发企业，现在即使是亏损的都可以挂牌融资，我们也遇到这样的企业，成长性很好，现在财务指标不是很好看，但也不影响它融资。此外，我们还允许上市之前保留股权激励的机制，满足创业创新吸引和留住企业的需求。另外，我们实行主办方推荐和持续指导，实行高效便捷流程，实现开门办公，现在从挂牌到上市基本上是两个月时间。
第二，融资方式灵活，凡是股东不超过两百人，或者说12个月之内净资产金额低于20%，我们豁免证监会的允许。在融资的时点上，挂牌上可以同时进行融资，也可以挂牌上，一年之内可以多次发行融资，完全根据企业的实际需要，据我们了解，很多的时候，其实企业对于资金的筹集效率要求要远远超过对资金价格的要求，谁先拿到资金，就可以掌握市场的主动权。新三板今年已经36次的累计融资，单次融资超过1300万左右，这其中有22次的融资是含有内部员工股权激励的性质，如果抛开这一点，外部参与融资是14次，市盈率是将近20倍。另外，我们还有30%的上市公司于今融资是3.3个亿，最大是1.7个亿，最小是56万，充分体现了这个市场按需融资，所以也不会出现超募的现象。同时申请挂牌的企业还不断增多，说明这项制度的设计已经得到了市场的认可。
第三，信息披露。新三板挂牌准入和上市都体现在信息披露的真实性基础上，在信息披露的基础上，投资者自行承担风险，目前投资者交易量是22%，机构间的特征非常明显，下一步我们将进一步完成投资者的适当性安排，加大对机构投资者的培育力度。
第四，多元化，混合型的交易制度安排。在扩大试点之前，交易方式是协议转让的方式，所以下一步我们将在协议方式当中引入六四三的制度，提高流动性。挂牌公司可以根据自身的实际情况选择具体的转让方式，同时这种转让方式之间可以转换，所以交易方式更加灵活、多样。在交易市场方面，对控股股东针对其实际控股部分，可以分两三次抛售，无论是挂牌之前还是挂牌之后抛售的股份均不设定期，不影响投资者的准入和退出。这个是认真总结了主板20年和中关村试点的做法，应该说我们这些制度规则还是有群众基础和市场基础的。目前新三板挂牌公司是309家，其中179家是进入四个园区挂牌的，应该说超出了中关村试点前六年的一倍多，尤其是挂牌公司行业分布在信息技术、文化传媒、生物医药等行业，高新技术的占比占到了88%，股本最大的平均股本是2个亿，很多挂牌公司都是细分行业的龙头，有自己的自主核心技术，甚至于很多都是属于专家创业，他们非常重视研发的投入，去年新三板投入是占营业收入的6.8，比主板高很多。
近期随着市场预期的培育，去年的净利润已经过亿了。从刚刚披露的半年情况来看，更能够说明一点，今年2月8号新的规则发布以后在此之前的挂牌的203家企业上半年增长21%，净利润受各种因素的影响下滑了22%，但在新规则发布之后104家公司今年营业率收入增加70%，这就说明新三板挂牌的企业质量在增强。
二次申请挂牌的企业意愿在提升，很多过去选择创业板的公司都在考虑新三板，因为我们比较快。比如说四维传媒，所以说试点扩大到全国，新三板公司的质量和数量类型将在现有基础上大幅度提升，将为所有的投资机构提供更多的标准。
现在市场也在进行热议，比如说投资者的类型，有很多提出投资门槛过高，担心影响市场的灵活性，但是我认为提高市场的门槛可以让我们包容更多的不确定性，让所有的挂牌企业无须造假，提高风险抗风险能力，为挂牌创新提高更大的空间，同时树立正确的投资理念。
实际上，相比场内市场和境外市场都不是太活跃，而且我们注意到一个现象，比如说台湾的新锐市场，2012年，有十家公司股票成交量占到市场总成交的45%，所以同样的投资者群体，同样的制度，这么大的差异说明投资者的交易因素相比较，公司质量对影响力更大，针对万博投资专门针对投资者的分析，发现2012年到2013，市净率稳步上升三倍，而且分行业也更稳定。
相比创业板市场2012年回升到42倍，充分说明三板对估值定价准确，很多人对三板认识不够，很多停留在印象阶段，真正深入的量化分析还不够，但是我相信随着三板市场的规模，企业类型不断扩大，市场各方面对三板的了解也会不断的增加，我也希望在座的投资机构给我们出谋划策，提供宝贵意见。
下一步我们将根据市场的需求，进一步完善制度，增强市场吸引力，一是并购重组制度，将全国挂牌公司除了享受市场交易之外，可以有利于企业做大做强。二是引入私募、优先股，有些处于快速成长的企业不想融资，想稀释自己的投资，也可以提供服务。三是进一步完善流程和提高效率，我们正在完善系统，尝试电子化报送，减少成本。现已与国有商业银行和股份制银行达到了共识，在三板上市的公司在股权质押贷款、知识产权贷款等方式获得金融支持。
同时我们将建立市场分层制度，很多不少企业说市场收入都过亿了，总是把它和几百万的行业放一块儿，也有的企业说我是高新企业，不要和传统企业放在一起，所以我们会考虑市场的分层。
但是，市场的分成、分板块需要有足够多的企业样本，有丰富多样的行业分布，要搜集各方的意见，因此对多元的公司提供差异化的安排，会让大家感受到新三板就是大家的家，但需要时间，有一个渐进的过程，希望大家用发展的眼光看待股份转让系统。
企业挂牌之后有几个变化，一是社会的认知度普遍增强，获得银行贷款的能力增强等五大变化。目前股份转让系统在全国热升，新的试点将在年底全面运行。我相信新资本的优势在今年年底和明年上半年会有新的显现。
最后我对今天参会企业说一句话，希望你们多了解新三板，对新三板的认识越早越容易受益，我们也挥着中小企业的大旗，为中小企业的发展作出努力，同时希望大家对新三板多提宝贵意见，最后预祝大会取得圆满成功!谢谢大家!