期待资本市场改革再加鞭 ——写在科创板开市一周年和新三板精选层挂牌之际

期待资本市场改革再加鞭 ——写在科创板开市一周年和新三板精选层挂牌之际。

7月，中国资本市场又迎来了几个关键的节点。

7月22日，科创板迎来开市一周年。一年来，共有140家公司登陆科创板，总市值逾2.79万亿元，合计融资2179亿元。无论是从数据，还是从多方的评价和反馈来看，科创板开市一年来，已取得了令人瞩目的成绩。

7月24日，证监会同意锋尚文化、美畅股份、蓝盾光电、康泰医疗等4家企业创业板IPO注册。据业内人士预测，首批企业最快可能在8月中下旬上市。

7月27日，新三板精选层首批32只股票正式挂牌。尽管出现了破发，但市场运行平稳。值得期待的是，一年后这32家挂牌公司中或将诞生首例转板上市公司，这被视为新三板开板以来最重要的一次制度创新与改革。

近一年多以来，是中国资本市场向注册制改革快速落地的时期。随着注册制在科创板、新三板和创业板的逐渐铺开，相信资本市场在助力中国实体经济纾困和企业转型升级的过程中，将发挥更大的作用。

当然，这场至关重要的改革远还没有完成，我们期待，在不远的未来，过去困扰资本市场和投资者，以及企业的诸多问题将逐渐得到解决。

科创板创下多项纪录

科创板既是中国探索注册制落地的重要试验田，也是为解决我国高科技企业融资搭建的重要平台，重要性不言而喻。

在各方的努力之下，到今年7月22日，科创板已经平稳运行了一年。这一年来，科创板已创下了多项纪录。

科创板从正式宣布筹建到首批25只股票正式挂牌，只用了不到半年时间。

截至今年7月22日，科创板上市公司达到140家，募资规模总计约2171亿元，上市首日平均涨幅达163%，股价平均涨幅超2倍，日均成交182亿元。7月21日收盘，140家上市公司总市值突破2.78万亿元。

制度的创新提高了科创板的效率和包容性。科创板平均发审用时仅为120天且过会率超95%，平均审核用时为62天，效率明显提升。

从行业来看，科创板上市公司主要集中于智能制造、生物医药、信息技术、新材料、新能源等领域。

科创板注册制创设了“多元化”IPO标准，允许未盈利、红筹、同股不同权企业上市。其中，泽璟制药开创了A股未盈利企业上市的先河。

尤其值得一提的是，中芯国际在科创板的上市更是刷新了多个纪录。从今年6月1日上交所正式受理其IPO申请，到6月19日上会审核通过，全程仅用了18天，创最快发审记录，到7月16日上市也仅用了45天。

中芯国际不仅是红筹企业在科创板上市的典型代表，532亿元的募资更是刷新了科创板单个企业的募资额。上市后市值已排在上证A股第10名。如果这个排名能一直保持3个月，那么10月份中芯国际将正式纳入到上证指数。

毫无疑问，科创板的制度创新极大地提升了资本市场的包容性和市场化程度，很好地解决了多年来审核制下新经济类的创新创业型企业难以获得融资的状况，必将为中国科技企业的茁壮成长提供重要的能量，相信科创板一定会诞生诸如阿里巴巴、腾讯等高科技龙头企业。

与此同时，首批挂牌上市的科创板公司也迎来了解禁高峰，这将对市场形成考验。东方财富choice数据显示，今年7月科创板公司的解禁额约为3404亿元。截至7月26日，已有12家科创板公司公告了股东减持计划。按照12家公司7月24日的收盘价估计，在接下来的半年左右时间里，这12家公司的股东将减持的市值约为108亿元。

不过，业内人士也表示，应当理性看待科创板限售股解禁。虽然解禁会影响股票的短期供求，但不会影响公司的长期价值。因此，短期来看，在解禁对心理层面的压力下，不少公司的股价可能会向下偏离价值，但也给长线价值投资资金提供了进场机会。

新三板精选层正式挂牌

7月27日，同享科技、永顺生物、泰祥股份、恒拓开源、建邦股份等首批32只新三板精选层股票正式挂牌交易。

从以设立精选层为核心举措的新三板市场综合改革宣布启动，到精选层正式迎来首批挂牌公司，用时仅276天。

新三板改革激发了市场热情，大量投资者开户申购新股。截至7月20日，精选层的投资者数量从年初的23万户猛增至153万户，增长近7倍。

不过，挂牌首日市场的表现有点出乎投资者的预料。32只股票并没有出现A股市场普涨、暴涨的局面，价格涨跌出现了严重的分化。

截至7月27日收盘，32只股票仅有10只上涨，其中涨幅最大的同享科技报收15.82元，较发行价上涨55.4%。首日下跌的股票达到21只，泰祥股份、恒拓开源、建邦股份、流金岁月等4只股票跌幅均超过20%。

不过，也有数只精选层股票连续三个交易日上涨。以贝特瑞为例，首日上涨10.43％，次日上涨15.90％，第三个交易日上涨14.04％，总市值达293亿元。又如艾融软件，首日上涨5.76％，次日上涨7.81％，第三个交易日上涨7.63％。

与科创板首日交易的数据相比，流动性成为精选层首日表现的最大阻碍。

2019年7月22日，科创板首批25只股票开市，共有84万户投资者参与交易，占已开通科创板合格投资者的21％，首日成交额485亿元，平均涨幅140％。

而新三板精选层开市首日，仅有16.35万户投资者参与委托交易，占精选层合格投资者的10.52％，首日成交额仅36.23亿元，平均涨幅-4.4％，大部分股票的价格在开盘便被少量成交额砸了下来。

这种状况比流动性不足的港股更甚，2019年港股新股总体的破发率为52％，精选层首日破发率则高达66%。

对此，有关专家表示，精选层开市初期出现大面积破发，属于正常现象。这是因为，精选层发行定价完全市场化，不受市盈率约束。由于前期精选层发行受到市场热捧，网下询价投资者为了确保入围，可能导致询价结果偏高。开始交易后，很多投资者的投资态度更为谨慎和理性，导致精选层股票估值回归。

其二，精选层股东结构不同，博弈因素更复杂。相比于主板市场的公开发行，精选层股票公开发行后持有自由流通股份的投资者结构有所差异。挂牌公司在进入精选层前经历了创新层的公开转让，公开发行前持股5%以下的非董监高股东，与参与公开发行的新进股东交易权利相同，这些股东之间的持股成本、投资目的、估值标准不同，导致精选层股票初期的博弈更为复杂，股价表现也不尽相同。

新三板精选层开市首秀个股大面积破发后，创远仪器、连城数控、龙泰家居和中航泰达4家公司纷纷发布股东增持计划公告，股转公司也表示正研究引入做市商提供流动性。在这些消息的刺激下，截至7月28日收盘，32家精选层公司中有30家上涨，不过，仍有20只个股依然处于破发状态。

新三板精选层挂牌公司股价后续如何演绎，值得进一步关注。预计新三板会迎来一轮从洗礼到认可、追捧的过程。可以肯定的是，如果情况依然得不到改观，监管机构一定会出台更多的举措来提高精选层的流动性和投资吸引力。对此，我们也拭目以待。

改革仍需快马加鞭

新证券法实施后，实施注册制是我国资本市场改革的目标，目前，随着改革的逐渐推进，这一目标正在渐行渐近。

尽管科创板已经取得了令人瞩目的成绩，新三板精选层已正式落地，创业板注册制进入倒计时，但中国资本市场依然存在许多亟待解决的问题。

首先，要解决企业退市率偏低的问题。退市率偏低是长期以来备受投资者诟病的地方。据统计，截至7月9日，A股退市公司总计114家。目前A股已挂牌的企业已近4000家，以此计算则总退市率不足3%，这与海外成熟市场年平均6%左右的退市率相比，确实有点过低。

退市率偏低是由多方面的原因造成的。长期以来，监管者对退市制度的执行有些失之过宽，导致上市公司能够轻而易举地避开暂停上市和终止上市的标准，甚至一些明显符合退市标准的股票，也未被强制退出。即使两次“史上最严退市制度”（2014年、2018年）出台，退市公司数量仍远低于IPO数量。

退市率太低，企业挂牌数和摘牌数比例不相匹配，市场优胜劣汰的作用没有得到很好的发挥，反而让炒壳、炒重组等成为A股的一道独特风景线，导致我国上市公司含金量不足。

随着A股注册制的逐渐铺开，将会有大量的新公司上市，这就迫切需要我们加快探索符合我国国情的退市制度，加大退市的力度，加快形成一个优胜劣汰的市场环境，让优秀的公司市值不断创出新高，而平庸、落后的公司被市场淘汰。

其二，要进一步加大对违法犯罪的打击力度。在巨额利益的驱动之下，上市公司财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为屡有发生，不仅破坏市场生态，更重要的是影响了投资者信心。

在新证券法实施之前，尽管我们对内幕交易、操纵市场等行为的处罚屡创纪录，比如不久前证监会对汪耀元、汪琤琤内幕交易“健康元”股票罚没款36亿余元，创下了近年来针对内幕交易的最大罚单，但我们对上市公司财务造假等行为的处罚则明显偏轻，没有形成威慑力。比如备受投资者关注的獐子岛信批违规，仅给予“警告并罚款60万元，对相关责任人给予罚款和市场禁入”的处罚。

长期以来，违法成本太低是不少A股上市公司敢于顶风作案的关键原因。那么，新证券法实施之后，对违法违规的处罚力度将会明显加强。但不少业内人士认为，现行刑法的相关规定仍不能完全反映证券犯罪的社会危害性，刑事处罚力度不够，也未能与新证券法规定的行政处罚责任相匹配，可能制约资本市场长期健康稳定发展。

我们期待，除了加强对违法行为的行政处罚外，要加快推动投资者集体诉讼赔偿落地，形成几个有代表性的案例。此外，要提高刑事处罚力度，不妨将欺诈发行犯罪调整纳入“金融诈骗罪”范畴，将最高刑提至无期徒刑。唯有如此，才能真正对上市公司的违法违规形成威慑，让他们不敢轻易越雷池半步。

其三，对于新三板来说，尽管监管层通过降低投资者开户的门槛，开户数也出现了猛增。但是，流动性依然困扰着新三板。要想进一步增强新三板的投资吸引力和投资者的参与热情，进一步加快改革则是最有效的办法。

其中最值得预期的改革是转板制度，即进入新三板精选层的企业，挂牌满一年后，在符合科创板和创业板上市门槛的前提下，可以转板至科创板和创业板上市交易。由于转板后迅速提升的估值带来的财富效应，势必将有效提升精选层流动性，以及对中长线投资者的吸引力。

（责任编辑 徐高阳）