打破债市刚性兑付 中国版CDS出现还有多远？

打破债市刚性兑付 中国版CDS出现还有多远？。

近日据媒体报道，央行正研究如何在银行间债券市场推出中国版CDS，即信用违约互换(Credit Default Swap,CDS)，不少银行也开始着手准备。

CDS作为国外债券市场中最常见的信用衍生产品，在发生债务违约时可以帮助投资者有效规避信用风险。眼下，我国正处于经济增长换挡期，在稳增长的同时着力进行供给侧改革。然而在去产能、去杠杆的压力下，业内普遍预计，年内债务违约事件发生频率或将进一步上升。

据瑞银(UBS)的估算数据，目前我国企业部门债务占GDP的比重约为150%，在世界各国中居于高位，瑞银集团首席中国经济学家汪涛此前在接受《第一财经日报》记者专访时称，眼下给企业去杠杆已经十分迫切，“目前的情况是，很多企业尤其是负债高的企业面临产能过剩、利润率低、现金流困难，存在较高风险。而稳步打破刚性兑付则是最重要的一环”。

中国版CDS有必要出现

作为目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品，早在1998年，ISDA(国际互换和衍生品协会)已经创立了标准化的信用违约互换合约，之后，CDS交易得到了快速的发展。业内普遍认为，CDS的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。

在具体交易中，CDS的买方将定期向卖方支付一定费用，一旦出现债券主体无法偿付等信用事件时，CDS的买方将有权利将债券以面值递送卖方，从而有效规避信用风险。

虽然在国外市场已经相当普及，我国却迟迟没有推出适合中国市场的CDS。随着过去几年债券市场主要信用品种发行规模呈现出的爆发式增长，信用违约事件时有发生。

统计显示，截至2016年3月，信用债市场(短融、超短融、中票、企业债、 公司债、定向工具)余额达14.3 万亿元，存量个券超过1.2 万只，占整体债券市场规模的28%，成为债券市场不可或缺的重要组成部分。

光大证券固定收益首席分析师张旭在最新报告中提出，随着中国债券市场的不断成熟以及刚性兑付的逐步打破，信用债的估值将更多地反映其风险水平，瑕疵债的信用利差也呈现系统性的上行，这都为中国版CDS的推出提供了条件。从意义上看，信用违约互换实现了信用风险的分离和交易，可以有效对冲信用风险，并可以在此基础上进行套利和投机。

虽然央行及有关机构尚未对中国版CDS消息进行确认，但在去年11月30日，国家发展改革委办公厅下发的《关于简化企业债券申报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》(下简称《意见》)中便已提及“保险公司等机构发展债券违约保险，探索发展信用违约互换，转移和分散担保风险”。

此外，《意见》中还提出，鼓励开展债券再担保业务。鼓励融资性再担保机构承担企业债券再担保业务，进一步分解债券偿债风险。鼓励地方政府通过资金注入、财政补贴等方式，支持新设立的或已有的融资性再担保机构做大做强。

尽管CDS的推出似乎已经箭在弦上，但业内人士表示，中国版CDS的真正落实还需要对信用风险计量、社会信用环境、金融监管法规、交易结算等多方面有所改进。

作为一把“双刃剑”，张旭认为，在期待中国版CDS的同时，也要对其可能引发的风险引起高度警惕。“2008年金融危机中次级贷款只是导火索，真正的祸源是以次级债券为标的对象的信用违约互换的滥用”。

稳步打破刚性兑付

中国版CDS受到热议，不仅反映出市场主体对创新与发展信用衍生品的迫切需求，同时也成为近两年来我国债务违约事件频发的产物。

自2014年以来，我国债券市场违约事件明显增多，目前违约主体已经从民营企业逐渐蔓延至中央企业。而从债券违约的类型来看，短融、中票、公司债的数量明显高于企业债，业内人士认为，这也从一定程度上反映出有关部门对于违约的容忍度正在逐步提高。

“债券市场将进入违约多发时期”，上交所副总经理刘绍统此前表示。目前债券市场问题突出，违约案例已经逐步从私募向公募债扩展、从低评级向较高评级债扩展、从长周期向短周期债扩展、从民企向国有债扩展。

同时，交易所公司债存量结构不合理。AA及以下评级债占比过高，房产类债占比过高，过剩产能产业债过高，欠发达地区城投债占比过高。ABS基础资产范围过窄，规模较小，有效增信不足，评级虚高严重。

此外刘绍统提出，个别券商存在多部门、多机构多头开展债券业务、股债不分;内控缺失、客户竞争内部化;尽调流于形式、信批空洞八股化、材料制作粗糙;发行方案求大求长、重承销轻受托管理，绩效激励短期化。这些会为市场健康发展埋下了巨大隐患。

汪涛对《第一财经日报》记者表示，提及金融改革，业内更多关注的是汇率市场化以及利率市场化等问题，却容易忽略了对于市场主体的市场化改革。“目前企业、政府和金融机构都在以市场主体的身份参与到经济活动中，而其自身对于价格的不敏感性以及市场规则的欠缺，都有待进一步完善。”

在完善市场规则方面，汪涛认为必须要打破刚性兑付，允许市场建立出清机制。对于“僵尸企业”，要果断的进行重组、核销，稳步打破刚性兑付，是降低企业杠杆率，减少债务违约风险的重要环节。