李小加：内地A股动荡凸显香港市场优势

李小加：内地A股动荡凸显香港市场优势。

据香港文汇报报道，港交所(0388)行政总裁李小加昨发表网志，认为内地市场动荡，短期内凸显了香港市场的稳定性与相对优越性，香港应认识到自己市场的机会与挑战、更应主动地发挥香港独特的优势。长远来看，一个更强大、更国际化的内地市场，才是保证香港长期繁荣稳定的基础，使香港在全球其他金融中心之中，保持其相对优势。

他认为，香港应精准理解和掌握内地和国际市场的精髓，尤其是两地市场的差异，这才能充分认识包括香港等国际市场的优势与挑战何在。这样香港才可保持灵活、高效地与全球各种市场制度衔接自如。

强调内地市场“最透明安全”

李小加认为，内地在独特的历史路径下形成的“穿透式”账户管理与中央托管制度，可算是全球仅有：对监管者而言，它是“最透明”、“最扁平”的场内市场结构；若论到对投资者托管资产的保障而言，它也是“最安全”的。

但这制度下，内地市场内却缺失了像香港这样的国际市场中，多层次、多元化、专业化的机构投资者，也欠缺了各自以专业优势、业务特点判断市场的中介机构，导致内地市场由散户主导价格形成机制，往往容易导致强烈的羊群效应，形成单边市场趋向。

另外，市场的同质化往往容易形成单边追涨杀跌，在市场形成极大动荡。再者，恰恰是因内地市场结构的高度透明与扁平，基于机构监管的不同分工体制，在场外配资活动所产生的巨大风险反而可能容易被忽视。

李小加表示，从市场上目前已披露的资讯可见，直接催生A股今次大波动的，似乎是大规模的场外程式化配资，这些场外配资首先是规模巨大、来源充沛，但透明度有限；其次是扁平的互联网连结，大大降低股民获得配资的门槛与成本；再者，这些场外配资的杠杆率，有不少已经大大超出了合理风险管控边际。

场外程式化配资致A股大波动

结果，当市场波动时，配资系统便扩大了市场的震荡。但迄今市场对场外配资已有两点共识：一是它基本在一个监管的“盲区”；二是它加大了市场的震荡幅度。

至于今次A股动荡令人怀疑本港与内地应否“互联互通”，李小加强调，香港是完全开放的经济城市及国际金融中心，全球任何地方发生大事，如美国息口变动以至欧债危机，香港市场都难免震荡。

再者，香港的开放及“港股通”，使更多国际与内地投资者来港，长远而言，这会令香港成为亚洲时段真正的世界金融之都。当然，任何事情都有成本与风险，本港要做的应是如何在把握机会之余、审慎管控好风险。

他又认为，A股市场的结构问题若得不到改善，其市场开放和国际化进程必然受阻，若内地要改变过于同质化的投资者群体，则需要考虑引入多样化、风险收益偏好不同的投资者群。“沪股通”等互联互通计划，便是其中一个重要“快捷方式”，能够说明A股引入境外成熟且多样化的机构和个人投资者，从金融安全和市场稳定角度，实现安全可控的开放。