下半年中国经济必定转好

下半年中国经济必定转好。

中国经济何时触底回升？何时会出现积极的变化？两个问题重复是吗？不是。我认为，中国经济触底回升不一定说明积极变化，因为它可能是政府托举的结果；而真正意义上的积极变化应当是经济恢复主动性（内生性）增长，也就是民间投资开始正增长。那什么时候会出现这样的变化？我认为，如果当前政策持续，金融运营更多地倾斜于资本形成，那么中国经济今年下半年就会出现“积极变化”。

毫无疑问，面对这样的积极变化，中国股票市场一年来的积极状态功不可没。它所提供的大规模股权资本至少会在三个方面对中国经济发挥“决定性的积极作用”：第一，企业总体负债率必然快速减低，从而减低企业财务成本，而相应提高企业利润；第二，企业利润增加，负债率减低，而降低商业银行以高利率覆盖贷款风险的冲动，从而有利于降低贷款利率，同时也减低了银行风险；第三，企业股权融资的目的是投资，所以经过一年左右的时间，新的投资准备应当已经落停，国家产业政策也基本到位，而企业的投资动作必将逐渐展开；第四，财富效应必将带来消费的增加，尽管如此消费增长的可持续性比较差，但如果牛市持续时间较长，那其效果也不可小觑，至少有可能将中国经济带入良性循环。

中央银行给出的数据显示：2014年，非金融企业境内股票融资4350亿元，同比多2131亿元；2015年一季度，非金融企业境内股票融资1808亿元，同比多833亿元。由此可见，股权融资不断提速。同时我们应当看到，2014年股票融资规模大都集中于2014年的下半年，距今最多9个月的时间。而且，当时股价过低，企业股权融资冲动并不十分旺盛。而今年的情况必将天翻地覆，按照今年一季度的情况，今年上半年企业股权融资规模就将接近去年全年的规模，而到了今年6月底，此前一年时间累积的8000亿元股权融资，加上8000亿元配套债务，总计1.6万亿元投资，很可能会在今年下半年集中释放出来。很重要的是，这样的投资虽然受到国家经济政策和产业政策的影响，但有相对一部分，应当是企业主动的投资。

实际上，2014年下半年，中国实施“积极股市政策”之后，尤其是在多层次资本市场建设提速之后，企业股权融资增速骤然爆发。我估计，如果不出意外，今年中国非金融企业股权融资总额很可能突破1万亿元人民币。因为，中国股权融资已经进入黄金期，而一季度仅仅是个开始。如果再加上金融机构的融资，势必将更多地释放中国经济潜能。

有人说，这不是还是投资拉动吗？可持续吗？问这样问题的人，其言外之意无非是说中国应当经济结构调整，应当更多地靠消费拉动经济。我认为，此言大谬。去看看发达国家的现实就不难得出结论。金融危机之前，欧美国家的确是靠消费拉动，它们消费到连衬衫都不洗，变成一次性消费品的程度。请问，可持续吗？去看看美国家庭的资产负债表就明白了，透支消费使金融危机对其生活构成严重冲击，而此后不得不增加存款，从而形成消费去杠杆，这难道不是事实？

所以，我们必须准从基本经济规律。老百姓必须是在“永久性收入预期增加”的前提下，才会有效加大消费支出。如何才能增加老百姓的“永久性收入预期”？投资增加，经济活跃，新型消费品不断涌现——整体经济良性循环。如果没有投资，没有新型消费领域的涌现，没有老百姓收入预期的增大，消费从何而来？

现在，需求学派和供给学派的观点激励交锋，国家经济政策也是忽而偏重供给，忽而偏重需求。但其实，经济增长既非单纯的需求拉动，也非单纯的供给拉动，而一定是供给和需求双轮驱动。所以，单纯依赖改革提供制度供给，同时紧缩货币抑制需求不可能实现改革目标，甚至会摧毁改革效果。中国经济政策过去一段时间的实践，已经完全证明了这样的结论。

不错，中国经济政策已经转向，而最大的转向在于我们更加注重“供给和需求”的双轮驱动，而不是过去那样单纯依赖改革，依赖供给。所以，去年下半年，当中国经济政策逐步转向“双轮驱动”之后，我认为，10到12个月之后，我们一定会看到积极的效果。在需求政策的激励之下，改革所应当焕发出的主动性（内生性）经济增长动力（供给动力）将被有效释放，而致使中国经济进入良性循环状态。

回过头来再看股市。我们既要看到它是经济的晴雨表，同时也要看到它是经济的助推器。而现在，中国正在发挥股市助推器的作用，所以请不要简单地高叫“非理性繁荣”和“泡沫”，更没有理由让中国再次陷入“非理性萧条”和“负泡沫”的过程之中。现在，我们更多地应当去关注“泡沫”身后会留下什么。我们坚决反对“乱炒的泡沫”，身后什么都留不下的“泡沫”，而期待“泡沫”背后留下中国产业的转型升级，留下几个诸如互联网产业那样，足以拉动中国经济新一轮增长的“新热点”。但无论怎样，我们首先需要中国经济大幅降低负债率，并进入投资与消费的良性循环状态，而股市正在对此发挥关键性作用。