降息：助推资本市场创新

降息：助推资本市场创新。

虽然市场已经预料央行会有后续的降息动作，但第二次降息来得如此之快，大大出乎人们的预料。2月28日，中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，一年期贷款基准利率下调25个基点至5.35%，一年期存款利率下调25个基点至2.5%。这距离2月份央行下调存款准备金还不到一个月。

福布斯中文网评论称，有些人可能认为，这说明中国的稳健货币政策取向正在发生变化，但更加深入的研究表明并非如此。评论引述相关数据称，在2010年至2014年间，中国的大宗商品价格和通胀数据一度升至高位，2011年非常高的通胀率曾引发中国经济过热的担忧。央行采取了连续上调利率、存款准备金率等一系列措施遏制通胀和经济过热风险，稳健货币政策一直延续到2014年底。到了2014年下半年，中国的大宗商品价格骤降，通胀率也大幅下滑，远远低于目标，只有0.8%，通缩成为更大的问题。因此央行开始取消以前的各项紧缩措施，在通胀下降的同时采取降息以保证实际贷款利率不上升。

相关评论认为，降息有助于保持平衡，并对中国经济和银行的发展带来积极影响。

货币宽松持续祭出

汤森路透近期发布的专业调查报告预测，中国3月降息后，二季度仍将继续降息降准，年内继续降准的频率并将高于降息，中国较有可能启动了宽松周期的序幕

平安银行分析指出，央行本次匆匆降息应来自于两个因素，一是实体经济继续下行与通缩预期压力加强，二是外部市场相对平缓提供较好国际环境。目前央行货币政策宽松的态势已经非常明确，此次降息叠加上次降准，将进一步降低实体融资成本来推动信用宽松。

Ft中文网评述说，由于对经济放缓和通缩威胁的担忧日益增加，中国央行实施了三个月内的第二次降息举措。不过，由于增长继续下滑、通缩日益明显，许多中国分析人士和政策制定者一直在呼吁央行实施进一步货币宽松举措。中国生产者价格指数（PPI）已持续下跌三年，是有记录以来最长的下跌。通胀的主要衡量指标消费者价格指数（CPI），今年1月仅同比增长0.8%，是自2009年11月以来的最弱增长。

最新3月份公布的CPI数据同比上涨2.4%，尽管高于预期，但是通缩压力仍然长期存在。而PPI指数则连续30个月负增长，显示中国经济放缓正在加剧。多数分析师和经济学家预计，由于此前过热的房地产市场已陷入持续低迷，今年中国经济增速将继续下滑。而全球许多地区由于深陷增长乏力困境，能源价格出现暴跌，许多经济体——特别是欧洲各国和日本——也都面临通缩的威胁。

去年，中国出现了近25年来最慢增速，GDP增速只有7.4%。今年两会期间，总理李克强在政府工作报告中做了异常坦率的报告，称“我国经济下行压力还在加大，发展中深层次矛盾凸显，今年面临的困难可能比去年还要大”，并将2015年经济增长率目标定为“7%左右”。外媒称中国正在艰难应对通缩压力和日益过时的经济模式，预期将出现更大幅度的经济放缓。中国政府针对经济模式的弊病，推出了更为宽松的货币政策，以及更多政府主导的投资。

就在两会开幕前夕，央行在公布最新降息举措之际解释说：“近几个月以来，消费物价涨幅有所回落，工业品价格降幅扩大，对实际利率水平形成推升作用”，“经济潜在的通缩风险不断上升。当前物价涨幅处于历史低位，为适当使用利率工具提供了空间。在此情况下，降息的必要性和有效性都较强。”

值得注意的是，央行本次除了调降基准利率外，还扩大了存款利率浮动区间上限，离利率市场化完全放开只有一步之遥，显示伴随着存款保险制度的即将推出，利率市场化步伐明显加快。有机构认为，在当前中国经济的下行压力仍然不小之际，央行再度祭出“降息 扩大存款利率上浮空间”的政策组合，实际上可以收到“货币宽松 推进利率市场化”的一石二鸟之效。

此次央行降息，回应了市场对放宽货币政策的进一步期望。外媒评述，决策者正在寻找办法，希望既能刺激经济发展，又能促进全面改革，使得市场力量在中国经济的发展中发挥更大作用。

股市、房市利好有限

此次降息市场反应淡然，上升幅度远低于上一次降息。这表明市场对降息、降准的预期早已消化。而持续降息的宽松政策能否医治中国“经济房地产化”的癌症，不确定性颇多

对于中国股市来说，降息降准应该是推动股市上涨的最为重要的原因。因为利率水平下降或社会融资成本的降低，有利于企业盈利水平上升，有利于股市的股息率相对市场利润水平上升，以及直接提升股票价值或估值。这是投资市场的最基本常识。

但是，央行降息后首个交易日，尽管两地股市的交易量有所放大，但两地的股市指数上升的幅度远低于上一次降息。2014年11月的一轮降息，曾带动了A股市场连续5天的大涨。金融、资源、券商、保险板块等皆出现大幅上涨，冷寂多年的股市行情一时转牛。突然而至的降息政策出乎市场意料，在资本市场引起了不小的波澜。但此次降息市场反应淡然，上升幅度远低于上一次降息。有人分析说，这表明市场对降息、降准的预期早已消化，也有人士指这是央行降息后的股市反高潮。

中国社会科学院金融研究所研究员易宪容撰文指出，此次降息是不对称降息，虽然一年期存款贷款利率同时下降0.25，但因为存款利率上浮的上限上移了10%，银行存款利率上浮10%，所以对于国内银行业的利润水平来说将是致命的。“一下就吃掉了银行利差达1/3多，由以往存款利率没有上浮前的3.3%以上的利差，缩小到2.1%左右。要不是贷款利率全部放开，这次央行降息对国内银行利润影响会更大。”

他进一步分析，由于国内上市银行的市值占两地股市总市值达三分之一以上，银行上市公司利润减少，银行上市公司的股价估值下移必然拖累两地股市的价格，影响股市表现。而此次央行降息，更多的不是给市场增加多少流动性，为企业降低多少融资成本，而是给市场一个清楚明确的预期，政府对股市做多取向十分明确。对于政府来说，希望通过股市做多来解决许多问题。比如产业的结构调整、社会融资成本高、企业及政府负债严重等。

而持续降息的宽松政策能否治好中国“经济房地产化”的癌症，提振经济，不确定性颇多。当前中国经济出现的产能过剩，增长下行压力持续难以缓解，主要在于房地产的投资与销售持续下降。房地产的严重供给过剩及库存过大难以消化。尤其近一个月来，这种情况更是恶化。对于完全依赖银行信贷拉动的房地产市场来说，央行降息自然是希望雪中送炭。

不过，从现实的房地产市场来看，此次央行降息对房地产市场的效果相当不确定。易宪容认为，就目前全国的情况来看，不仅住房严重过剩，房地产市场周期性调整在持续，房价持续下跌，而且只要住房销售稍微有点起色，立即会有大量的供给出来。所以未来房价上涨的概率不高。在这种预期下，即使央行降息，住房投资者涌入市场概率同样不会太高，降息对住房消费者进入市场的门槛意义也不大。因此对此次央行降息对房地产市场的影响不应估计太高，还需时间检验。

总体来看，央行宣布新一轮降息政策后，目前市场尚未出现热烈的响应，降息利好还在缓慢释放。业界评论认为，一方面股市前期的无厘头上涨太多，就算是降息，也无法从市盈率的层面推动蓝筹股的启动；另一方面银行股因为受到利差缩小的影响股价也有下跌的压力，故股市短期并没有出现大幅上涨走势，也就不足为奇。但利好终究是利好，降息注定要推动更多资金流入股市，股市上涨的理由也就越来越充足。

投资者普遍认为，降息之后还有降息和降准，还是周期。故未来的资金面将会保持持续宽松，这才是对股市的最大利好。

降息助推互联网金融

除了降息利好的释放，激发市场做多热情的另一个动力来自金融改革基调的确立，这将利好多层次资本市场发展“新常态下的资本市场，正在经历由债权经济一枝独秀向债权、股权经济并驾齐驱的‘蜕变’。”民生证券研究院执行院长管清友说，无风险利率下行和信托、理财等金融产品风险溢价上升，令货币不再“任性”地流向地方融资平台、开发商和产能过剩行业等，股票资产在居民资产配置中的占比将继续上升。

与此同时，关乎国民经济命脉的国企改革也将在这一年步入“深水区”，为A股市场营造持续的投资热点。国民经济各领域改革的持续推进将为A股市场营造持续的投资热点。这或许意味着，在改革红利持续释放的大趋势下，股市“长牛”的逻辑并未改变。

此次降息，也给互联网金融带来实质利好，不管是对P2P、互联网理财产品的销售还是众筹，降息都将在未来起到积极助推作用，互联网金融行业将会继续狂奔。

事实上，在乐观的政策前景和行业趋势下，互联网金融各细分领域展现如火如荼增长之势，行业格局日益凸显。阿里和腾讯的网络银行纷纷获批，筹建在即；第三方支付牌照持牌单位已增加至269家；在p2p网贷领域，无论是国资系、金融系还是上市公司都在争相涉足；在互联网金融理财产品销售门户领域，余额宝用户数量突破1亿，规模逼近6000亿，各移动理财APP同样野蛮生长，百花齐放，目前月度覆盖人数达到6818.2万人，同比增速达124.3%，呈现差异化竞争格局。

其中，降息对各平台的影响不一，业内人士分析指出，在降息影响银行存款吸引力的同时，还将直接波及像余额宝这样的货币基金，因货币基金收益率与资金面紧密相关，钱荒时货币基金收益大升，资金量释放时，余额宝类产品收益率将下行。目前，余额宝的7日年化收益率已经跌破4.1%，降至4.0%时代。

相比上述理财产品，P2P的收益率得以突显，虽然降息让P2P的收益率随之下降，但相比之下仍高于余额宝等其他几类产品，反而显得P2P的收益率更有吸引力，近期网贷也表现出一标难求。新型互联网理财产品的高收益，或带来大量分流资金。这一领域的先行者如铜板街，在今年3月份其日交易额又率先突破1亿元，其网页上展示的理财产品收益率均在5%~10%不等。

此外，后起之秀如聚财猫、欢乐合家等纷纷后发制人。其中杭州合家网络科技有限公司旗下的“欢乐合家”理财APP主要上线票据和特殊资产证券化理财产品，并在浙江省金融资产交易中心挂牌，收益率在7.5%~10%不等。据“欢乐合家”CEO曹焕伟介绍，平台上线仅一个月，注册人数即突破1万人，活跃用户稳定在7000多个，累计交易金额近5000万元，对投资者的吸引力由此可见一斑。

业内人士分析认为，相对于P2P模式而言，互联网金融理财产品销售门户的风险更低，尤其是移动理财APP领域成熟模式尚少，投资者选择空间较大，这也意味着商业机会较多。再加上本次央行降息的重大利好，将为行业注入极大活力，竞争将进一步加强，行业发展有望进入一个新水平。

P2B众筹的机会

政策利好、互联网金融的迅猛发展以及企业融资需求增强，让2015年的中国迎来“百筹大战”

虽然降息带来了资本市场的利好，但能否缓解中小企业的融资难题尚留疑问。凯投宏观中国问题首席经济学家马克·威廉姆斯表示：“此次降息最直接的影响，应该是降低从银行正规渠道贷款的借款方的融资成本，而它们几乎全是规模较大的企业和国有企业。我们如今并不能确信……下调存款基准利率，是否会通过整个金融体系降低融资成本，并从更大层面上帮助降低利率。”

分析人士表示，中小企业融资难是历史性难题，银行贷款利率短期内恐怕很难下调。不过，专注于中小企业贷款的P2B或将借政策利好迎来新的发展契机。央行降息后，银行表面上增加了风险定价的空间，然而也政策性压缩了银行的利润空间。银行之间为了吸储，竞争更加激烈，无形中增加了银行的债务成本，所以，寄希望于银行降低贷款而降低社会融资成本困难重重，中小企业大范围受惠于银行的贷款机制几乎不可能。

依靠增加货币发行量或可降低社会融资成本，但由此带来的股市与楼市的“过山车”反应可能带来新一轮资源错配。金联储相关负责人在接受笔者访问时表示，专注于中小企业贷款的P2B门槛低且效率高，宽松的信贷货币条件下，引导中小企业尝试P2B模式，不仅可以拓宽中小企业的融资渠道，更可以吸纳大量的民间资本。长期来看，P2B作为债权融资的一项重大创新，对投融资资源的合理化配置将起到积极作用。

专家指出，P2B作为互联网金融发展的一种金融业态，通过平台中介吸引社会资本直接灌溉于中小企业，省去了银行借贷过程中的诸多繁琐环节，这对于缓解身处核心企业或知名企业上下游产业链的小企业融资难题有明显的效果。

去年11月以来，国家提出“建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点”。股权众筹和P2B有望成为互联网金融的“一股一债”两把利器，直接服务于实体经济，而且都是降低融资成本的新思路，也是互联网金融发展的新趋势。当前，互联网金融发展的如火如荼，P2B等高效便捷的小额贷款模式对降低融资成本已得到监管层认可。

今年1月28日，国务院常务会议明确提出，要求完善创业投融资机制，完善互联网股权众筹融资机制。这意味着引起多方关注的互联网股权众筹，可能即将破题。同天第一支国家队众筹平台——中证众筹平台的火速诞生在业内引起一阵骚动。

2月11日，中国证券业协会会长陈共炎在组织召开的私募论坛第一期——中证众筹平台发展座谈会上发言称“众筹行业将秉承开放、务实的态度，明确监管的底线，放开发展的上限，让子弹飞一会儿”。中国人民银行金融研究所综合部主任伍旭川在另一场合公开表态称，当前社会主体融资需求巨大，多层次的投资者投资需求同样丰富，通过互联网金融、股权众筹大有可为，能够降低企业的杠杆率。发展股权众筹本身是资本市场多层次创新的需要。

业界评价，“股权众筹监管的步子将比P2P又甩开了一大截”。不过监管层有意强调了众筹中介机构和众筹公共平台区分开来，把天使汇、人人投等平台划分为中介机构做的平台，而大券商和互联网企业划分为公共平台的建设者，也让众筹人士担心“在互联网公司都尚未上线股权众筹平台时，这样人为划分，是否有逆市场的自然选择？”

政策利好、互联网金融的迅猛发展以及企业融资需求增强，让2015年的中国迎来“百筹大战”。诸多互联网众筹产品纷纷火热进入大众视野。股权众筹也开始成为各路资本的关注对象。“股权众筹是小微企业在初期分散风险以及大众参与创业的双赢途径”，网站项目总监董江明分析众筹火热根源时提到，“众多小微企业因为处于草创阶段，抗风险能力弱小，同时资金来源匮乏，面临诸多初期的发展困境。股权众筹很好地将二者的利弊进行了互补，所以被人们称为抱团取暖的创业路，屌丝的创富神话。”

3月2日，定位于“海派文化价值发现者”的东方网“海派筹”上市，推出《浪漫满屋》中国版连续剧的首个众筹项目，接受网友众筹。与P2P等其他互联网金融产品不同，网络众筹重在鼓励创新创造，主要立足于一级市场。东方网总裁徐世平说，东方网不仅选择了网络众筹模式，而且在诸多环节上进行微创新：在定位上，是国内首个专注于文化市场的众筹平台，产品模式上，粉丝参与《浪漫满屋》中国版众筹，除了享有参演、探班、参加活动等机会外，还可以享受该剧的投资收益分成，预期年化回报达到8%，也就是说，“海派筹”在将传统众筹做到极致的同时，也融合了当前主流的P2P融资回报机制。

他毫不避讳坦言，“我们未来要做的，是海派文化股权众筹，因为股权众筹，才是众筹的生命力所在”。