PE/VC抢食并购重组：妥协变暧昧 九成PE或并购退出。
提前参股拟上市公司，借道IPO获利退出，曾经是国内PE/VC机构最主要的盈利模式，2013年PE/VC抢食上市公司并购重组似乎只是对新股停发的一种妥协。然而，如今A股IPO重启，PE/VC却丝毫没有撤离并购重组市场的意思，与上市公司的关系变得更加复杂。2014年，逾九成PE机构考虑并购退出方式，甚至部分创投企业还将并购作为更主要的业务模式。
并购重组热情不减
凭借收购国产中间件供应商的计划，立思辰股价近几日连续涨停。资产收购预案显示，立思辰拟以现金和发行股份相结合的方式购买汇金科技100%股权。值得注意的是，参与了博盈投资、大康牧业等多起上市公司并购的知名PE——硅谷天堂，此次以认购配套融资的方式低调入驻。资料显示，硅谷天堂近年来先后参与了京新药业、万马电缆、长城集团、大康牧业等多起上市公司并购案。
无独有偶，万马电缆2月28日晚发布公告称，控股股东浙江万马电气电缆集团有限公司减持公司股份4660万股，而硅谷天堂嘉绩投资合伙企业受让公司股份660万股。万马电缆表示，控股股东之所以减持万马电缆，是希望引进硅谷天堂旗下的产业基金作为公司战略投资者，整合双方资源，积极推动公司战略扩张和并购整合。
一位硅谷天堂人士介绍，风险投资、并购等已经成为该公司主要的业务模块，尤其是并购显得更加重要。“与两年前相比，一二级市场价差越来越小，股权投资机构被越来越收窄的回报率挤压在生死线上。投资单一项目并将其培养上市的模式面临越来越多的挑战，产业并购成为许多创投机构的选择。”
事实上，2013年初一度火热的PE借上市公司并购退出，本质上只是IPO退出的一种“变形记”，真正给市场带来影响的是，许多PE机构的投资触角从创投阶段向上市公司资本运作层面延伸。一个突出的现象是，2013年10余家上市公司斥资建立了“上市公司+PE”并购基金。
中信证券一位长期从事投行工作的人士指出，上市公司携手PE成立并购基金完成对目标企业的收购，打破了以往通过直接向目标公司增发股份完成收购的传统方式。在这种模式之下，上市公司可以充分利用资本平台的优势，对PE机构参与投资的被收购公司进行注入，节约了寻找收购对象、调研谈判等时间成本。
九成PE考虑并购退出
作为“李嘉诚概念股”的代表，长园集团近期的股权变更引人关注。最新披露的定向增发议案显示，深圳市创东方投资有限公司拟筹建和管理的股权投资基金出资10.665亿元，以现金方式全部认购长园集团定向增发的1.5亿股，目前确认参与的认购人包括长园集团董事长、高管及核心员工等。如果上述增发成行，“小字辈”的PE机构创东方投资有望拿下“李嘉诚概念股”的控股权。
PE机构变身成为上市公司的大股东，这在A股市场不再是新鲜事。为何PE机构一改以往藏身拟上市企业身后的低调形象，更加积极地参与二级市场运作?
据媒体报道，多位PE人士表示，创东方投资成为长园集团大股东之后，可能采取多种资本运作方式推动项目退出实现高回报。目前较为可行的资本运作方式主要有两种：一是创东方将自己投资的项目装入上市公司完成借壳上市;二是由上市公司通过定向增发收购创东方所投资的项目，协助后者实现退出。
投资获利是PE机构的根本目的，不过从深层次原因来看，从一级市场转战二级市场主要是由于退出渠道狭窄，以及获利水平差距缩小。
2014年2月19日，东易日盛、登云汽配、岭南园林在深交所上市，至此，首批新股发行暂告一段落。证监会数据显示，目前有近700家企业排队等待IPO。由于受到市场流动性和政策因素，IPO开闸之后的融资规模小于预期，PE机构退出渠道不畅的环境并没有得到明显改善。
与此同时，IPO退出回报率下降成为不争的事实。投中集团董事长陈颉表示，2011年中国VC/PE通过IPO退出的账面回报率曾一度达到14倍的历史高位，但受宏观经济下滑以及IPO停摆因素影响，2013年VC/PE通过IPO退出的平均账面回报率只有两倍左右。与此形成相对的是，VC/PE通过并购方式退出的平均回报率已经达到2.5倍左右，这也是VC/PE通过并购退出的平均回报率首度超过IPO退出平均回报率。
虽然上述数据是因为2013年A股IPO停摆、海外上市的首发市盈率偏低造成，但是考虑到A股针对高价发行出台一系列政策，未来A股IPO发行市盈率回落将成为趋势。
对于PE行业的未来，一份清科集团披露的2014年投资调查数据可以看到概貌：有47.8%的PE机构表示，IPO依旧是他们首要的退出渠道，占比已经降至不足一半;得益于2013年的经历，83.5%的PE机构表示，除IPO外会考虑其他退出方式，在这些机构中，94.1%会考虑并购退出方式。