PE/VC掘金环保：规避运营类项目 市场资源是核心。
春节后持续笼罩在华北平原上空的重度雾霾令居民避之不及，但在资本方眼中，这预示着环保产业投资步入黄金时段。ChinaVenture获悉，中节能集团此前在河北签下一纸合约，发起设立了一支规模达500亿元的废气治理基金。
投中集团副总裁张扬认为，节能环保产业三个最大风口分别为水、大气和固废。但股权投资机构的问题在于，在水方面投入很大，但鲜见开花结果者。“跟清洁能源相比，至少前几年还有一波太阳能、风电产业高峰，但水这个行业一直没有起来。”张扬称。
市场资源则是PE/VC机构在筛选环保项目的核心要素，一位业内人士表示，“环保领域要频繁地跟政府以及国企打交道，没有相关的市场能力很难做好。”
投中研究院近日发布的环保产业报告显示，2013年我国环保节能行业共披露融资案例29起，融资总额3.42亿美元，两数据同比分别下降29.3%和37.8%，创下五年新低。
投中研究院分析师李玲认为，环保行业投资减速主要由PE/VC行业整体低迷所致，鉴于其抗周期性特点，随着政策出台和扶持力度加大，作为七大战略性新兴产业之首的环保行业未来仍将资本追逐热点。
水务：规避运营类项目
近日，在投中集团于深圳召开的节能环保专题研讨沙龙上，青云创投合伙人林霆表示，股权投资机构在污水处理项目中面临一系列问题，他认为，地域和行业比较分散的特性决定了污水处理项目在规模上的局限性，此外一些以技术为导向的投资方式也并不适合该行业。
在水务处理的上市公司中，碧水源和万邦达很有代表性。碧水源在上市之前，只做北京地区的污水处理，而万邦达登陆A股之前，业务范围也仅仅局限在电力行业的污水处理。
这两家公司分别代表了污水处理产业在地域和行业上的分散。这些特性直接导致了一个资本方最不愿意看到的局面——污水处理公司为了追求规模不得不去做水务运营。
比较通行的模式是企业自己投资建污水处理厂后收水费，采取BOT(建设—拥有—转让)或BT(建设—转让)模式，林霆称，“这需要比较大的资本投入，关键是其资本效率低下，不应作为财务投资人投资标的。”
在林霆看来，水处理产业对投资人来说另一个风险点在于“技术导向”。污水处理的技术很多，设备上有各种膜，也有生物、化学方法处理，但选择余地很大也意味着技术在产业里起不到关键作用。
“起决定性作用的不是技术，而是市场能力，”林霆说，以技术为导向去投污水处理公司会走入误区，“你会发现这个公司长不大，很难在市场竞争中拿到订单。”
水处理商业模式主要分为设备、工程、运营三类，达晨创投节能环保投资总监蒲逊同样对运营类企业敬而远之，“作为一家创投，重资产运营类企业需要回避，很难做到高回报和高成长性，”他表示，“反而通过设备或工程类做EPC的项目切入市场，会是比较好的商业模式。”
远致富海投资投资总监胡金林则认为污水处理行业存在并购整合机会。“之前跑马圈地的企业较多，我们认为目前有可能会出现一些全国性行业龙头。”
运作模式上，胡金林认为借助上市公司以及行业龙头的平台会是主流，“一种是直接入股上市公司，协助上市公司进行并购、整合来实现回报。也会与一些龙头企业成立专项基金进行并购，以上市公司收购的方式来实现收益。”
大气：市场资源是核心竞争力
大气治理与污水处理产业类似，企业小而散的特征为资本介入增添阻力，但同时产业产值的快速增长也令人咋舌，冬季围绕着北京上海等城市的雾霾催使很多资本方跃跃欲试。
雾霾成因多被认为与汽车尾气及工业废气关系较大，春节后北京地区持续重度雾霾引发广泛关注，中节能并购部高级经理聂荣锋透露，中节能近期已在河北地区设立了一个500亿废气治理基金，以期在北京周边的重工业企业废气治理中掘金。
事实上，大气治理产业链上，很多环节对PE/VC来说难以参与，阶段向后的项目获得的关注度较高。
蒲逊坦言，大气产业前端治理相对成熟，而后端的检测需求较大。达晨创投2012年在武汉投资的一个检测设备项目，获得了不错的利润增长率，他透露，该项目创始人有环保局工作经历，企业市场能力对投资成败非常关键。
市场资源是环保企业的核心竞争力，青云创投合伙人林霆也同样强调了这一点。
“二级市场专门有个脱硫板块，十多家上市公司。脱硫能催生那么多上市公司，脱硝也一定能。”林霆表示，脱硝的生意很容易做大，一份电厂合同就可以达3000万以上，接几个合同就能做到上亿销售额。
因此林霆尤其提醒PE/VC机构，判断这类企业的核心竞争能力要盯紧其市场资源，千万不要掉入技术陷阱。
大气治理市场增速惊人，但其中多半市场份额会被前端治理分流，国成科技总经理高大明认为，大气治理本质上是一个节能减排产业。
在节能减排产业链上，关键技术、材料的革新非常适合由创投撬动，高大明指出，环保产业的支付主体可能是财政，但是节能方面的支付主体多为企业，能源源头、转换、传输、存储和负载这5段的系统进行革新改进，非常适合创投参与。
“资产周转率会非常快，让产品和技术优势得到验证，再形成一个经营周期。”高大明说。
固废：付费机制待理顺
相对于污水处理和大气治理，环保产业链上的固废处理关注度相对较低，投中集团副总裁张扬表示，固废领域几家上市企业中，只有维尔利有PE背景，反而可能成为较好的投资点，“现在有好多土壤修复的公司的业绩还不错。”
国内城市垃圾处理有填埋和焚烧两个处理方式，由于填埋空间有限，近年政策上更加推荐焚烧。
此前垃圾焚烧的技术之争令许多机构止步观望，林霆表示，一些垃圾焚烧会产生二次污染，包括流化床燃烧、炉排炉等都争取成为环保部和发改委的推荐技术，但作为机构却很难承担技术路线之争的风险。
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林霆也提示了投资机构在这一领域的风险点，资本介入造成局部产能过剩，“有些城市已出现苗头，比如昆明有些焚烧场已经收不到垃圾了。”
付费机制是固废企业面临的另一个重要议题，张扬表示，有些项目的应收帐款甚至可以占到营收的70%、80%，令很多固废企业叫苦不迭。
污泥处理便是其中一例，蒲逊透露，对很多污水处理厂来说，能骗则骗，很多污泥实际上没有处理，虽然国家有政策，但付费机制却不明确，污泥处理公司做完项目后往往面对“谁来付钱”的问题。
在高大明则指出，如果能理顺付费机制，土壤修复领域会呈现非常大的市场机会。
“比如农村集中居住，大量宅基地改为农业用地，再加上农地流转信托的趋势，会造成非常大的农业土壤修复的市场机会。不管是物理特征还是金融特征，机会很大，可能会出现不止一家大型上市公司。”高大明说。