网贷黄牛的套利逻辑：放出净值标 以低息借款套取资金。
马年春节过后，网贷投资者遇到了令他们头疼的问题，不少网贷平台的普通投资标的变得十分紧俏，许多网贷投资者根本抢不到普通投资标的。
而与此同时，短周期流转的净值标一时间多了起来，在几个成交活跃的网贷平台几乎都能看到净值标标的，有些平台的净值标每天多达十几个。
“净值标是P2P黄牛放出来的标的，实质是以低息借款套取资金，转投高息标的，从而赚取利差。这些黄牛用自己在平台的投资资产做信用抵押，向平台申请借款额度获得资金。”一位网贷从业人员向《第一财经日报》记者介绍。
净值标背后的网贷黄牛
新年伊始，P2P网贷行业再度活跃，然而以实物担保抵押或实业周转借款的普通标的变得十分稀缺，很多网贷投资者资金被迫在平台账户里“站岗”。
“春节以后，P2P在投资人群体中的关注度也在提高，节前资金重新入场，投资标的变得十分急缺。”P2P网贷交易平台上咸BANK负责人分析说。
“口碑好一点的网贷平台，质地较好的标的都需要抢，有时不一定能抢到，有的标的一出来可能几分钟就会满标。”一位网贷投资者告诉本报记者，当前，用于实体周转的标的变得炙手可热，需要提前几天关注网贷平台发布的标的信息。
而与众多网贷投资者抢不到普通标的相对，大量净值标充斥网贷交易平台。本报记者查阅多家网贷交易平台后发现，对净值标的界定大同小异：网贷投资者用自己在该平台的净资产作担保，允许发布的净值标的最大金额为净资产数额，而净资产为负数或500元以下则不能发净值标;可以循环借款发标。
“净值标的本质是以自己的投资净资产做抵押的信用贷款，收益率比普通的投资标的低6~10个百分点，其信用可以循环抵押，即放大杠杆，以小博大。”上述网贷从业人员说。
上述网贷从业人员也表示，自2013年以来，网贷参与人数、资金大幅增加，加上网贷平台倒闭潮的负面影响渐渐散去，增量资金大增的背景下，黄牛的套利空间明显增加，净值标相对增多。
过去一年，P2P网贷行业发展迅猛。据网贷之家估算，2013年网贷行业成交规模达1058亿元，比2012年增长5倍，比2012年交易规模翻了5倍，较2011年增长10倍，参与人数超过20万人次。除交易规模大幅增长以外，2013年网贷平台数量明显增长，从2012年的约200家攀升至现在的近800家。
而发布数量众多的净值标，正是黄牛借助其敏锐嗅觉对网贷行业做出的反应。在标的紧缺的情况下，吸引网贷投资散户投资净值标，聚拢资金，转投高收益的标的。净值标虽然收益率低于普通标的，但普通投资者为了减少因资金闲置带来的损失，在高收益标的“一标难求”的情况下，净值标也是较优的选择，以避免资金“站岗”，一时间，大量涌现的净值标成了各大P2P平台上的主角。
黄牛的套利逻辑
“有套利机会自然会产生黄牛。”一位曾经做过网贷黄牛的投资者告诉本报记者，现在网贷投资标的紧缺，P2P平台上的黄牛便活跃起来，通过发布净值标来吸收资金，从而进行复投资套利。
“净值标基本都是黄牛在操作，黄牛是从早期的普通网贷投资者中分化出来的，发布净值标最开始为解决其自身流动性紧张，后来职业黄牛发现这种方式之后便开始套利。”网贷之家CEO徐红伟告诉本报记者。
以10000元资本金、净值标授信额度即净值系数0.9、普通标年利25%、净值标年利15%为例，净值标发布者按照规则，用10000元资金发布9000元的净值标，获得9000元资金后，再将这9000元投普通标，获得8100元净值额，如此循环，理论上测算，则最终收益是10000元资本金获得的25%的年利息，加上这10000元所能够撬动资金(约90000元)产生的10%的利差。
“以上只是理论上的套利模式，现实其实很难达到这样的理想模式。”对P2P网贷投资颇有研究的浪子告诉本报记者，黄牛的收益率取决于息差和杠杆倍数，以及资金闲置时间。例如，黄牛以10%的年息发净值标借入资金，投资收益率为20%的普通标，除去6%的借款成本，假设在资金不闲置的理想情况下，一年可获得的收益率是4%;最后的总收益率，则是加上自有资金投资普通标的20%的收益。
根据浪子建立的收益模型推算，通过放大杠杆如果能获得7.5%的净收益算是黄牛中的高手了，加上自有资金的投资收益，最终收益率可达30%以上。“如果能够超越这一收益率，那就是传说中的牛魔王了。”
采访中本报记者发现，其实黄牛的门槛很高，需要有足够的本金和用于周转短期净值借款的资金，职业黄牛门槛至少在10万元以上，如果黄牛想通过约标拿到高收益标的，网贷平台也给“大户”留出了专门通道，其门槛更高，资金量要在数十万甚至百万元以上。
在P2P平台的选择上，黄牛们一般会选择稳定的允许发放净值标的平台，而容易取得收益率高的普通标、有自动抢标功能的平台更受黄牛欢迎，此外，喜欢资金大户的平台也是黄牛的理想之地。
“黄牛抢标也需要有自己的优势，如果运作不当，有可能会亏本。比如，红岭创投等平台有自动投标，黄牛一般在自动排名靠前的时候才会放出大量净值借款。”浪子说。
从黄牛的活动规律上看，在同一个平台发放净值标再转投该平台内部普通投资标的黄牛居多，跨平台的黄牛较少，他们通过短期低息借款，选择长期高息标的，用丧失流动性来获取高收益率，同时借助净值标借款维持较长的黄牛周期。
争议网贷黄牛
对于网贷黄牛的存在，网贷业内对其争议颇多。
在网贷论坛社区，本报记者注意到，部分投资者认为，一个优秀的黄牛可以带来几大好处：投资者赚到年化8%~19%的投资收益，平台收取2%~6%的管理费，黄牛赚到了2%~5%的利差，借款人更快地筹集到资金，这其实是一个四赢的过程。
但也有投资者持有截然相反的观点：“P2P目的是减少中间借贷环节，减少融资人的融资成本和增加投资人收益，这是P2P行业的核心价值，背离了它，一切工作都失去基础。”
黄牛群体在P2P平台的发展过程中扮演着怎样的角色?部分平台承认，黄牛在一家新上线的P2P平台发布净值标，短期内对于增加平台的交易量和活跃度的贡献不容小觑。
在徐红伟看来，黄牛的存在利大于弊，他们发放的净值标安全性相对较高，能为平台带来一定的活跃度，同时也能满足时间并不充裕者在抢不到普通标的情况下仍能进行投资。不过他也认为，“黄牛只是一小部分人，一般情况下黄牛很难赚到大钱，除非黄牛有足够的时间和精力去把握好借贷周期。”
“发放净值借款的平台对黄牛肯定是支持的。因为黄牛借款是有成本的，除了支付借款利息外，还要向平台支付管理费等，这是平台收入来源的一部分。”浪子分析说，黄牛一定程度上活跃了人气，弥补了一些长期标为主的平台短期借款的不足，满足了部分短期投资者，以及抢不到高息标的的投资者的投资需求。
上述网贷平台上咸BANK负责人在接受本报记者采访时表示：“净值标是一种市场需求下的产物，无论对平台还是投资人，都有一定好处，不然平台也不会竞相推出，净值标成交额总体快速增长，说明有相当一部分人买账。”
争议净值标
一方面是普通投资者对净值标将信将疑，另一方面是净值标发布者套利和P2P平台的默许和支持，在各大P2P平台涌现大量净值标之际，净值标的地位显得有些尴尬。
红岭创投被各方认为是净值标的“发源地”，红岭创投官网信息显示，其净值标的成交总额已经超过16亿元，平均收益率为10%左右，高居各类型标的之首，成交总额高出快标近6亿元。
此外，《第一财经日报》记者还发现温州贷等交易平台也有大量的净值标出现。
本报记者在采访过程中了解到，网贷从业人员、网贷平台、第三方资讯机构等对净值标持有不同程度的肯定态度，在他们看来，净值标的好处不少。网贷之家CEO徐红伟表示：“那些没有重视净值标的人还没有认识到净值标的好处。”
而各方观点或可窥见净值标的优劣端倪。
首先，发布净值标对投资人来讲能缓解自身流动性。与一些P2P平台推出的债权转让和紧急提现途径比较，净值标的优势十分明显。
当投资人出现流动性紧张时，债权转让可以收回投资，但转让后便不能收回，如果是投资人因短期资金周转或者少额使用，净值标明显更为划算;而紧急提现占用的是网站资金，给网站带来资金周转压力，且投资人损失比较大，如同银行定期存款未到期就取出按活期利息率计算一样。
其次，增加资金使用效率，降低资金“站岗”的损失，在部分投资者眼里，低息总比无息好，即便是低息，年化收益率也在10%以上，高于银行五年定存，而且还能在一定程度上防范P2P平台挪用投资人的“站岗”资金。
此外，净值标安全且能满足其他投资人的需求，据一位P2P平台运营负责人介绍，只要控制好额度，净值标往往比普通标的安全性更高，因为有投资的现金做担保抵押，只要普通标不出问题，净值标就不会出问题，再加上资金额度“打折”，安全性有一定保障。
本质上，净值标更像是三角债，是普通标借款人、净值标借款人和网贷投资者构成的三方债务关系，三角债的核心是普通标，三角债的风险也来源于普通标，普通标的逾期将可能导致净值标的逾期。
另外，就是可能出现的错配风险，如果净值标发布者没有计算好投资周期，则可能导致延期还款，网贷投资者延期收回本金。
从本报记者了解到的网贷投资者对净值标的态度上看，他们对黄牛发布的净值标尚存一定疑虑，在他们看来，黄牛抢占了普通投资者或新入场投资者的资源。
“不认可净值标的网贷投资者并不是因为其风险大，而是认为普通标、高收益标抢不到，是因为黄牛抢标的原因，而他们也嫌弃净值标利息太低。”一家P2P负责人告诉本报记者。
目前，净值标的年化收益率与普通标的年化收益率有5~10个百分点的息差，从红岭创投和温州贷净值标巨额成交量上看，净值标在一定程度上仍然获得了不少网贷投资者的认可。