合力泰借壳入主联合化工 深创投1年回报2.5倍。
“卖壳的话，上市公司会把原有资产剥离，借壳者获得空壳资源。但现在的情况是，联合化工(5.36, 0.00, 0.00%)的原有资金还保留在上市公司，等于是合力做大上市公司。”
借壳的审核力度加紧、合适的壳资源稀缺，拟上市公司借壳难度越来越大
不过，合力泰却给市场创造了一种新的借壳方式。2013年11月8日，联合化工公告称，拟以发行股份方式收购合力泰100%股权。重组完成后，合力泰将成为联合化工控股股东，构成借壳上市，但不同的是，联合化工并未将原有化工业务剥离上市公司。不过，化工业务的连年亏损也给新管理层带来新的挑战。
同时享受上市盛宴的还有一批新近入股的PE股东，由于估值的不断增长，深创投等PE可收获2.5倍的投资收益。
合力泰借壳新形式
2013年11月8日，联合化工发布增发预案，拟以每股4.14元增发6.69亿股，作价28亿，收购合力泰100%股权，另以相同价格增发9000万股，募集3.73亿，用于合力泰投资建设触摸屏和盖板玻璃的产能。
交易完成后，自然人文开福将持有联合化工28.14%的股份，成为上市公司控股股东，联合化工的主营业务也将新增触摸屏等电子产品的生产。
不到一个月，12月4日，联合化工公告称，收到中国证监会受理通知书，认为联合化工申请材料齐全，符合法定形式，决定对申请材料予以受理。
今年1月9日，联合化工收到通知，中国证监会并购重组审核委员会将于近日审核联合化工并购事宜。公司股票也于次日开始通牌，待审核结果出来复牌。
“去年年末，证监会加紧了对借壳上市审核力度，借壳标准与IPO趋同，对相关信息披露也要求更高了，合力泰的借壳方案能够快速进入审核期，说明之前的准备做得还是比较充分的。”深圳一位投行人士告诉理财周报(微信公众号 money-week)记者。
资料显示，去年9月，合力泰在江西省环保厅进行上市环保核查公示，拟募集资金4.4亿元用于“无缝贴合触显一体化模组项目”和“触摸屏盖板玻璃”两个项目。
“其原本的打算应该是自己上市，估计但是看到去年IPO没有开闸，所以选择借壳了。”上述投行人士介绍。
预案显示，合力泰成立于2004年，2012年改制为股份公司，主营业务触摸屏和液晶显示屏的生产和销售，自然人文开福持有公司45.99%的股份，为公司实际控制人。合力泰也曾引进PE战略投资，其剩余股份在深创投、行健投资等PE机构和自然人手中。
不过，联合化工则对借壳说法并不认同，其证券部人士表示，“卖壳的话，上市公司会把原有资产剥离，借壳者获得空壳资源。但现在的情况是，联合化工的原有资金还保留在上市公司，等于是合力做大上市公司。”
从合力泰看来，这次借壳效果并不逊于IPO，不仅成为上市公司实际控制人，而且配套募资的目的也可以达到。而此次合力泰估值达到28亿元，对应2012年净利润，市盈率达到30倍。
“这种保留原有资产的借壳方式并不多见，可以给市场提供借鉴作用。”上述投行人士表示。
不过，两个不同领域的业务也给新任管理者带来新的麻烦，联合化工也承认，需在企业经营、管理制度、企业文化等方面进行融合。上述联合化工证券部人士表示，“将来，原联合化工团队继续负责原有化工业务，合力泰团队负责显示屏业务，双方也会交流，互相促进。”
联合化工停产难阻带帽
“联合化工近年来的生产经营遇到很大的困难，不然也不会想到卖壳。重组完成后，联合化工原有业务还保留在上市公司，如果不做调整的话，还会拖新公司业绩的后腿。”深圳一位化工行业分析师告诉理财周报记者。
联合化工受到化工行业不景气的影响，主营产品价格下降明显，公司业绩也因此出现大幅下滑现象。2012年联合化工实现营业收入11.83亿元，同比下降13.54%，净利润—1166.15万元，同比下降110.74%。2013年上半年，公司业绩仍未好转，继续亏损3432万元。
“联合化工四季度业绩没有太大起色，2013年全年应该最终会亏损，重组还未完成，合力泰2013年利润还不能并入上市公司报表，联合化工只能被ST了。”上述分析师表示。
事实上，这并不是2013年联合化工第一次重组。2013年5月21日，联合化工就曾停牌筹备重组事宜。不过一周后，这项重组便宣告失败。
陷在亏损泥淖中的联合化工，为了减少损失，不得不对一些项目停产。2013年4月27日，联合化工控股子公司山东联合丰元化工有限公司合成氨装置停产;9月24日联合化工公告，联碱车间暂时停产。12月25日，联合化工又将沂源县决西部厂区的合成一车间、硝酸铵(结晶硝铵)车间两个车间实施暂时停车。
PE享估值暴涨盛宴
预案显示，此次合力泰100%股权采用的是收益法评估方式。至评估基准日2013年6月30日，合力泰全部权益账面值为3.40亿元，经收益法评估后，合力泰全部权益评估值达到27.70亿元，增值率为715.54%。而这次估值也远远高于合力泰历年增资是的评估值。
2011年12月，易泰投资、行健投资分别向合力泰增资，每1元出资额作价3.432元，公司整体估值9750万元。其中，易泰投资和行健投资均为合力泰的核心管理人员和业务骨干共同出资设立。
而2012年9月，深创投、南昌红土、张永明、光大资本向合力泰增资时，每1元出资额攀升至23.94元，公司估值大增7倍达到8亿元。
随着联合化工并购方案的推出，合力泰的估值再次上涨数倍，达到27.7亿元。而深创投等PE也成为此次增发的对象。其中深创投、南昌红土、光大资本分别获得联合化工增发4515.43万股、836.19万股，2006.86万股。以增发对价4.14元/股计算，上述股份对应价格分别为1.87亿元、0.35亿元和0.83亿元。而在1月10日停牌前，受重组信息刺激，联合化工股票已然达到5.36元/股。
若重组成功，这些新进股东将获得巨大的投资回报，深创投、南昌红土等PE，短短一年内便可获得2.5倍的账面收益。