后QE时代：新兴市场何去何从

后QE时代：新兴市场何去何从。

上周，在犹豫迟疑了半年多时间之后，美联储终于在万众瞩目之下宣布了明年1月份开始缩减量化宽松（QE）规模的决定。这一重磅消息发布后，美国股市曾瞬时下跌，但随着更多细节公布后，又开始大力反弹。当天，道指和标普指数收盘双双创下历史新高。

市场人士表示，美联储这一决定显示了美联储对美国经济走强的信心，同时也减少了关于QE问题的不确定性。美联储同时承诺，在通胀允许的情况下，即使在失业率达到6．5％这一可能考虑提高利息的临界值后，仍将维持低利率政策。因此，市场投资者们从此摆脱了“QE退出恐惧症”，今后，全球市场可能迎来一个转折点。一方面，由于美国经济向好，投资者将更加愿意持有美元；另一方面，正处于调整期的新兴市场将不可避免地再次面临资金出逃的命运，一场新的动荡很可能就要来临。

新兴市场已有防范

今年5月22日美联储主席伯南克首次发出退出QE暗示，曾一石激起千层浪，从5月下旬开始，“热钱”大肆出逃新兴市场，导致新兴市场股市、债市遭受重创，货币持续贬值。此后，由于市场预期美联储将在9月宣布开始缩减QE，临近9月份，亚洲金融市场再次噩梦来袭。从8月19日开始，以印度卢比为首的20种主要新兴市场货币全线下跌，亚太主要股市持续下挫。 8月22日，印度卢比对美元汇率触及65．56再破历史低点，印尼卢比兑美元自全球金融危机以来，第一次触及11000∶1的位置。此外，菲律宾比索、新加坡元和泰铢的汇率也都创下新低。

又经过几个月的等待，市场终于在2013年的最后时刻迎来了美联储的正式表态，而经历过两次梦魇的新兴市场做好准备迎接 “后QE”时代了吗？

12月19日，韩国企划财政部长官玄日午锡表示，短期内美联储开始退出可能导致资本流动加速，进而加剧金融和外汇市场的波动。不过缩减QE规模的影响已经在一定程度上被市场消化，此举将有利于降低不确定性，同时也证明美国经济正在复苏。美联储举措对国内市场的负面影响有限。

同一天，印度财政部部长奇丹巴拉姆表示，印度为美联储缩减QE规模带来的影响做好了充足准备。印尼经济统筹部长拉加萨也表示，美联储量化宽松的退出时间可能会维持6—8个月。印尼政府对此已有预期，同时也在为此做足准备。菲律宾央行行长特唐科表示，美联储开始退出意味着美国经济增长具备了一定动能，而这有利于新兴市场股票的交易。短期内金融市场可能出现一些波动，但不会出现类似今年夏天的那种剧烈震荡。

渣打银行财富管理部发布的对美联储开始缩减QE规模的最新观点称，预计在未来12个月，新兴市场股市将有正数回报，但整体表现仍将落后于发达国家股市。

QE退出冲击波影响因国而异

美联储QE退出冲击波对新兴市场的破坏力究竟有多大呢？中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受中国经济时报记者采访时表示，美联储退出QE对新兴市场的影响不可一概而论。对于那些以出口为导向的新兴市场国家来说，负面影响不会太大，甚至有可能有积极的影响。而对于那些用外部资金来发展自己的国家来说，负面影响则比较大，具体要看每一个国家出口的规模与利用外部资金的规模大小。如果由于美国经济好转，一国的出口增长很快，能够冲销掉资金外流带来的不利影响，那么该国就可以平稳度过。反之，如果资金外流超过了出口增长所带来的积极影响，就可能出现市场的波动、经济的不稳定等现象。

谈到对中国的影响，赵锡军表示，中国引进了很多外部资金，同时中国也是一个出口导向型的国家。在中国有一些外部资金可能进入到了投机性的领域，如房地产和资本市场等，但大部分外部资金还是通过直接投资进入了到实体经济当中。

“总的来讲，我认为如果我们应对得当的话，资金撤出对我国的影响不会那么大。正如我们所设想的这些资金大部分进入了房地产市场，这些资金撤出以后，我们的房地产调控会更方便一些。 ”赵锡军说。

复旦大学经济学院副院长孙立坚则认为，2014年中国经济面临的挑战不会有任何减轻。孙立坚告诉本报记者，美联储此次宣布的削减QE计划距离完全退出和零利率的调整仍然有很大的距离，不能简单地认为美联储已经进入到完全退出QE的时间表上来。孙立坚认为，美联储留下了一个很大的伏笔，就是未来美联储的政策完全取决于美国经济的好坏，将来美国经济出现问题，量化宽松的规模还可能加大力度。这种不确定性会对2014年的经济产生很大的影响。

孙立坚指出，美联储接近零点的超低利率政策不会在2014年退出，有这样的息差，中国进场的资金不会减少。 2014年美联储政策的不确定性会影响到中国宏观调控的难度并可能引起全球资本市场的波动。

中国房地产市场会受冲击

在有关QE退出对中国的影响的讨论中，房地产泡沫是否将因此破裂一时间成为最热烈的话题。经济学家马光远认为，美联储退出QE有可能把中国房地产打回原形。如果退出量化宽松政策，多年以来靠潜伏的国际资本支撑的中国高房价将迎来真正重击。

谈到中国房地产业的现状，孙立坚对本报记者说，今天中国的房地产市场正遭受内外夹击。外部是美联储的政策收紧，可能出现大量资金逃离的现象，而内部如果金融监管强化，国内的资金也会抽离。此外，十八届三中全会以后，政府对房地产治理继续强化，这样的内外夹击会给中国的房地产业带来冲击。

孙立坚认为，中国的房地产市场还是存在不确定性。一是实体经济低迷，老百姓投资渠道有限，因此产业的资本可能仍会流向房地产。另外，中国政府并不希望房地产价格硬着陆。政府的温和调控政策，可能会让一些资金感受到房地产的安全性。

“房价不会大跌，加上未来通胀预期强化的话，资金还是会流向房地产，尤其是一二线城市。 ”孙立坚说，今天的不确定性因素在于，中国能否解决目前存在的实体经济 “钱荒”，抗衡未来的通胀威胁，找到更好的投资渠道。如果房地产仍然是最吸引人的一种理财投资渠道，一二线城市的房价很难下来。如果能够为实体经济减税，把实体经济的盈利空间打开，然后再对房地产业进行毫不留情的治理，这样一堵一松，房地产市场才会确实出现明显调整。