探究风险投资与天使投资的异同。
一、引言
天使投资者一词来源于18世纪，当时纽约的百老汇大剧院在濒临破产的时候，一群私人投资者出资帮助大剧院恢复运营，因此被称为天使投资者。在今天的很多商业神话中，天使投资的成功案例屡见不鲜，贝尔科技、福特汽车、苹果电脑、宝帝商店、亚马逊网络等，这些国际知名公司最初的启动资金都来自天使投资人。
在过去的20多年中，天使投资的市场规模，随着美国经济的增长和创新科技驱动的创业企业一起迅猛扩展。据来自美国权威天使投资协会的最新统计，从 1996年开始，由天使投资者投资的创业企业数量以每年35%的速率增长，总计增长率为236%。到目前为止，在美国大约有300万人有过天使投资经历，其中大约有50万人为持续的天使投资者。在2004年，大约22万个天使投资者将大约225亿美元投资到4.8万个启动项目上;而在同一年内，机构风险投资者仅仅将大约34亿美元投资在171个启动项目上，关注后期项目的他们将205亿美元投资到2876个后期项目上。如今，天使投资已经成为一种具有极大生命力的、特殊的个人投资方式，并发展成为企业种子期和初创期的一条重要的融资渠道。
二、天使投资
天使投资是指具有一定资本金的个人或家庭，根据他们的个人喜好或者感兴趣的领域，对所选择的具有专门技术或独特概念等巨大发展潜力但缺少自有资金的项目或者处于初创期的企业进行直接的权益资本投资的一种民间投资方式，其承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。天使投资发生在企业家已经花完其家庭或朋友的钱之后(首轮融资)，在接触正式的创业投资机构(如创业投资基金或创业投资公司)之前。
从上面的定义可以看出，天使投资是一种民间的、小型的、隐蔽的和非正规的投融资方式，常常被称为非正式的风险投资。天使投资者是非正式的创业投资者，是资助企业家创业的早期权益资本的重要来源。与正式的风险投资一样，天使投资也是一种提供追加价值的、参与性很强的长期的权益资本投资，选择高风险高收益、具有巨大增长潜力的项目作为投资目标，以高科技产业为主，同时也包括成长性好的传统产业。然而，天使投资的民间性、自发性、个体性和分散性使它又独立于风险投资和其他投资形式，成为一种极具生命力的、特殊的个人投资方式。天使投资具有投资成本低、决策快等优点，同时因为使用自有资金而避免了风险投资的双重代理问题，主要投向风险投资家不愿意投资的种子期和初创期的高科技企业这一巨大的细分市场。
天使投资需要完成四个方面的工作：首先是规划产品、企业发展路线;第二是建立资本利益分配结构，与资本打交道，向风险投资展现自己的潜力;三是不过多介入管理，但企业发展遇到问题，要帮助企业;最后得像教练一样，时时帮助教育创业者，天使的指导应该伴随公司发展壮大的全过程。
三、天使投资与风险投资比较
天使投资是在非正式的私人风险投资市场，即一个没有中介的风险资本市场中进行的，它是风险资本市场的一个子系统，与风险资本有着互补关系。一个健康的天使资本市场对创业资本市场繁荣是非常重要的，天使投资可与风险资本很好地配合，从而形成一个有利于企业发展的、完善的资本市场。但是，天使投资与风险投资又有着多方面的区别。
(一)金融性质。天使投资是由私人而不是通过投资机构将其自有资金投资于企业，属于直接金融;而风险投资虽直接投资于企业，但由于其资金来源于其他投资者，故而与原始意义上的直接金融不同，是介于直接金融与间接金融之间的一种金融运作模式。
(二)在企业中所担当的角色。天使投资者既是资金的管理者也是资金的所有者，在管理上天使投资者与风险企业之间只有一层的委托代理关系。为了信任被投资的企业家可以克服市场风险，天使投资者不得不运用一系列的手段来克服逆向选择问题;而风险投资家则是财务管理者，且风险投资存在着比较复杂的双重委托代理关系。
天使投资者不仅提供资金，而且经常帮助创业企业安排额外的融资计划、雇用高级管理层和招聘知识渊博的员工。天使投资者会帮助企业家解决重大的运营问题、评估资金的花费和制定公司的长期发展战略。他们通常会在公司中担任某些正式的职务。例如，作为兼职或全职顾问。
(三)融资规模。由于天使投资是一种私人直接权益投资，因此其投资规模相对于机构投资基金偏小，一般投资于资金需求量较小的企业种子期或早期阶段。天使投资的规模通常在100万美元以下，更多的是低于50万美元的投资项目，占整个私人风险投资的82%。且因其规模小，对被投资企业审查程序简单，故投资速度快，投资成本低。而风险资本的投资比例则在较大金额的投资中显著提高。
(四)融资阶段。天使投资多投资于企业的研发与创业阶段(即初创期和种子期)，因其资金规模较小，正好适应风险企业初创时期所需资金额不大的要求。研究表明，天使投资是种子期融资的最大的单一来源，其资金占种子期的48%;在创立期，天使们提供了20%的资金。在此之后的扩张期或成长期天使资本的作用越来越小，风险资本的作用逐步加强。由此可见，天使投资将高成长企业培育到一定阶段后引起风险资本机构的兴趣，由风险资本者继续培育高成长企业。
(五)投资领域。天使投资者的行业背景和偏好十分广泛。从投资领域来看，几乎在所有的行业部门都存在着天使投资者。他们的投资范围不受限制，不论什么投资部门，只要存在高度的成长潜力就能吸引天使投资者。而风险投资者则将资金主要投放于高科技企业。获得风险投资的企业，其中有超过的80%是计算机类、医药类、无线通讯类和卫生保健类公司。天使投资者这种对投资领域的无偏好性，对于解决中小企业资金缺乏问题是有帮助的，这就是天使投资者在考虑是否投资某个项目时，不会像风险投资者那样过分拘泥于投资领域的选择，可以很好地满足处于资金困难中的不同领域的中小企业的融资要求，从而达到弥补风险投资目前投资领域过于集中于高科技企业的不足。
(六)天使投资的个体性。天使投资是一种富有的个人或家庭直接向企业提供资金的私人权益投资，一般以个人投资的形式出现，其投资行为是小型的个人行为，相对专业化的风险投资机构，呈现更加明显的个人行为特征。因此，他们对被投资项目的考察和判断不像专业风险机构那么复杂，程序较简单。而且，天使投资者不仅仅向创业企业提供资金，往往还利用其专业背景和自身资源帮助创业企业获得成功，这与风险投资相比，很多风险投资专家已经演变成了基金经理人，不会花太多的时间在被投资公司上，更有利于企业的成长。
(七)预期风险和收益。Fiet发现，一般风险投资者更重视市场风险而不是代理风险。导致风险投资者不太重视代理风险的原因是因为他们与企业家有着严格的契约来保护他们的权益。而天使投资者每年只做很少的交易，因此相对来说，他们的信息比较有限，并且过于强调代理风险，即可以找到一个合适的企业家来抑制市场风险。
天使投资者多是用自己的资金在投资，因此不像风险投资者存在高收益率的压力，天使们也表现出较小的风险规避倾向和较大的耐心。天使投资者期望每年32.5%的回报，而风险投资者则期望每年是40%。
收获机制上天使投资者也明显不同于风险投资者。天使投资者更多通过在私人市场上出售股份来退出，而风险投资者则渴望IPO，或者是大金额的并购，这使得二者对资金收益率或成本的期望是相当不同的。
四、我国天使投资现状及其发展
我国的天使投资起源于20世纪九十年代，虽然近几年来发展很快，但总的来说发展还很不成熟。据维欣创业投资网所做的一次调查统计，目前我国的天使投资占创业投资的比例还不到10%，还没有真正发挥出它对中小企业应有的作用，天使投资的需求远远大于它的供给。
我国的天使投资者可以分为三类：一是外国公司在中国的代表或管理者;二是对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨;三是本地的富人和成功的民营企业家。
通过对美国等国的天使投资发展经验的借鉴，我国应就如何促进天使投资的发展以发挥它对企业融资的作用逐步建立相应的机制。
(一)加强对天使投资者的教育和引导。不少民营企业家有富余资金，但缺乏投资高科技的意识，不愿意投资于高风险、高收益的行业。同时，由于我国资本市场发育不健全，使得人们根本没有天使投资的概念，更别提介入天使投资了。这就需要政府和专业机构通过媒体进行宣传，介绍国外成功的经验，提高人们参与天使投资的积极性，举办培训班或研讨会，加强天使投资方面的教育和引导。
(二)建立比较紧密的天使投资者团体和信息网络。天使投资俱乐部、天使投资联盟等组织的建立，不仅可以加强信息的交流和共享，缓解资金供需双方信息不对称现象，而且易于建立相对稳定的管理机制和投资机制，有利于整个天使投资行业的健康发展。同时，中国政府可学习OECD国家政府对天使投资系统的建设经验，适时组织建立高效、便捷、畅通的风险投资信息网络，在互联网上定期公布风险投资信息。在没有区域限制的情况下，可建立区域性的孵化器为创业企业提供优惠的经营场地、工商法律等方面的配套服务，并在特定专业方面提供特别的服务。
(三)建立校友投资人网络。校友都接受过良好的高等教育，也很容易建立彼此之间的信任关系。而且也具有较好的知识结构和投资能力，有较强的投资意愿，有的甚至还具有很丰富的企业运作经验，这些对于种子期和初创期的企业都是极有帮助的。如果有很好的投资机会，邀请他们参与投资。
(四)政府税务及相关政策扶持以及国内资本市场环境建设。为了进一步促进我国天使投资发展，政府应相应地给予天使投资者税收方面、行政方面的优惠政策，并成立相关部门或机构，同时建立各种方式的投资退出机制，充分利用巨额民间游资，鼓励民间资本更多地从事天使投资，以更好地引导我国天使投资发展。
(五)加强社会诚信道德建设。有效的信用机制是天使投资发展的关键。必须建立健全相关的法律体系，积极打造诚信工程，建立行之有效的信用体系，为天使投资者的合法权益提供有效的法律保障。