汇森家居赴港上市：严重依赖海外市场，前五大客户贡献80%收益

汇森家居赴港上市：严重依赖海外市场，前五大客户贡献80%收益。

据港交所公告，总部位于江西赣州的家具综合解决方案供应商及制造商汇森家居于2月26日晚间提交了上市聆讯资料。

汇森家居主要从事板式家具的制造及销售，是2017年中国最大的板式家具出口商（市场份额占比3.27%）。2018年前9月，沃尔玛为汇森家居贡献了5.05亿元的收益，成为其第一大客户（占总收益比21.2%）。

2018年前9月，汇森家居的收益为23.85亿元，同比增长21%；年度溢利为3.28亿元，同比增长87.7%。因为债务降低、纯利增加，汇森家居的资产负债率由2016年末的96.9%降至2018年9月末的71.2%。

由于有超过90%的家具产品销往海外市场，且前五大客户占总收益的比例约为80%，汇森家居也表示，海外市场的经济及监管条件、全球贸易政策、主要客户等情况的变动，将有可能对其造成不利影响。

收益、溢利连续2年两位数增长，上市为了扩大产能

聆讯资料显示，近年汇森家居的经营业绩增长较快。

2017年，汇森家居的收益为28.24亿元，同比增长30.4%；年度溢利为3.35亿元，同比增长13.5%。

汇森家居称，2017年收益的增长，主要源于生产设施及机器改进、3家工厂产能增加、对美国和新加坡的销售增加。由于收益增长、毛利润提升等原因，其年度溢利也相应增加。

2018年前9月，汇森家居的收益为23.85亿元，同比增长21%；期内溢利为3.28亿元，同比大增87.7%。

汇森家居称，2017年收益的增长，是因板式家具销售额增加、对新加坡和中国的销售增加、产品的平均售价上涨所致。在此期间，汇森家居的总体毛利及毛利率分别增长3.74%、22.6%。这也促成了期内溢利的提升。

生产设施及机器改进、产能增加带来的收益增长，使得汇森家居有意在这些方面继续投入重金。

根据业务策略，2019~2021年财年，汇森家居将为建设生产板式家具及软体家具的新制造工厂投入11.42亿元，为建设生产刨花板的二期工厂投入5.97亿元，为购买更先进及自动化的机器及设备投入1.3亿元，为招聘至少20名资深设计师及研发新产品投入7040万元。

这些资本开支将通过汇森家居的内部资源、外部融资等拨付。聆讯资料显示，本次汇森家居的上市融资用途，就包含上述4项业务。此外，还有部分上市融资将用作一般补充营运资金及其他一般企业用途。

在资产负债方面，汇森家居同样在改善指标。

截至2016年末，汇森家居的资产负债率高达96.9%，债务权益比率为73.9%。由于贸易应付款项、应付票据、应付关联方款项等增加及现金减少的原因，汇森家居当时的流动负债超出流动资产4970万元。

不过，由于持有现金增加5.04亿元及应付关联方款项、借款等减少的原因，汇森家居在2017年末的流动资产净值回正为5.88亿元。同时，其资产负债率、债务权益比率分别下降至91.9%、39.3%。

到了2018年9月末，汇森家居的流动资产净值进一步上升至9.8亿元，这主要是源于现金再次增加3.17亿元以及借款、贸易应付款项减少等。受此影响，汇森家居的资产负债率、债务权益比率分别降至71.2%、10.5%。

截至2018年末，汇森家居的流动资产为21.6亿元，其中现金为9.07亿元、贸易应收款项为9.79亿元、存货为2.29亿元；流动负债为11.7亿元，其中借款为4.78亿元、应付可赎回股份为3.49亿元；债务总额为11.18亿元。

严重依赖海外市场及五大客户，业务模式存风险

聆讯资料称，汇森家居的业务模式包括自行研发或根据客户需求设计家具，制造家具及生产刨花板等上游材料，以批发形式直接或通过家具贸易商将家具销往海外市场。

尽管近年开始发力软体家具、户外家具等业务，但板式家具仍是汇森家居绝对的收入来源。

2016年、2017年及2018年前9月，汇森家居板式家具的收益分别为21.66亿元、28.2亿元及23.06亿元，占总收益的比例分别为100%、99.88%及96.69%，毛利率分别为20.7%、23.6%及22.3%。

从地理市场来看，美国一直是汇森家居产品的主要交付目的地。

2016年、2017年及2018年前9月，汇森家居交付目的地为美国的产品销售额为15.85亿元、20.46亿元及15.84亿元，占总销售额的比例分别为73.2%、72.4%及66.4%。新加坡、中国大陆的销售额近年均位于二三位，且大部分时间占比低于10%。

汇森家居的主要客户为香港、美国的家具贸易商以及海外零售连锁店。2016年、2017年及2018年前9月，前五大客户占其总收益的比例分别为84.6%、86.1%及79.4%。

在此期间，沃尔玛一直是汇森家居的前五大客户，且占总收益的比例从2016年的16.6%上升至2018年前9月的21.2%，由此跻身第一大客户。

正是因为如此，在聆讯资料的风险因素提示中，海外市场及客户可能造成的风险被予以重点强调。

汇森家居承认，其“严重依赖海外市场”，在往绩记录期间有超过90%的家具产品销售归属于海外市场客户。因此，海外市场的整体经济状况，收紧监管限制、行业特点配额、关税等全球贸易的变动，都可能对其业绩造成不利影响。

汇森家居还表示，其相当倚赖家具贸易商与海外零售连锁店的关系，一旦两者关系中断可能会带来风险。2016年、2017年及2018年前9月，汇森家居分别有约82%、78.6%、77%的收益归属于通过家具贸易商销售家具产品。

前五大客户占总收益过高的情况，也存在隐患。汇森家居称，若这些客户终止业务或大幅减少业务量，其盈利能力及财务状况将遭受重大打击。

此外，倚赖主要客户还加剧了汇森家居的信贷风险。2016年末、2017年末及2018年9月末，应收五大客户的贸易款项分别为6.6亿元、6.77亿元、6.49亿元，分别占贸易应收款项总额的90.1%、86.9%、83.8%。