缘何跌跌不休 新三板做市指数三年后回到原点

缘何跌跌不休 新三板做市指数三年后回到原点。

这一周，新三板市场有点不太平。本周一，三板做市指数最低跌至999.18点，这是自2015年3月18日指数发布以来，首度跌破1000基点的关口。此后几日，该指数持续围绕着千点关口震荡，昨日盘中最低跌至997点，报收于999.54点，未能回到千点之上。

三板做市指数发布之初，一度涨势如虹，在极短的时间内达到2673这一高点，但此后就一路下跌，直到本周回到“原点”。曾被称为“中国的纳斯达克”的新三板缘何“跌跌不休”？这种低迷状态是否还会持续？

三板做市指数“破发”

11月13日，新三板做市指数跌破1000基点，最低跌至999.18点，此后数日均围绕着千点关口徘徊。指数基点跌破，形同一只股票跌破发行价，所以新三板本次“破发”，引起了业内人士的广泛关注。

做市指数跌破1000基点，在很多新三板市场人士看来，都在预料之中。“做市指数1000点这个基点位只是一层窗户纸，不是破不破的问题，只是何时捅破的问题。”南山资本创始合伙人周运南这样表示。

从新三板市场的运行轨迹来看，重回“原点”似乎有迹可循。2015年3月18日，新三板做市指数正式发布，以1000点为基点。指数推出以后，新三板热度加剧，从3月底到5月中，新三板合格投资者数量从37732户增长到约76000户。

由于市场过热，频繁且大量的反向交易，引起了监管层注意。4月7日，股转系统对违规账户作出了处罚，而这也成为做市指数的分水岭，当日做市指数收盘点位2673.17点也成为新三板做市指数的历史最高点。之后新三板开始降温。到2015年7月8日，做市指数从历史最高点2673.17点跌至1103.78点，3个月跌了58%。此后指数出现了技术性的反弹，做市指数也在2016年1月4日达到了全年最高点1442.45点，但由于做市制度不完善等诸多原因，市场热情度降低，到8月31日，做市指数再创新低，收在1073点。随后在9月，国家出台多项政策以支持和鼓励新三板的发展，市场开始触底反弹。

到2017年3月29日，做市指数达到相对高点1162点后，由于一些做市成分股披露的年报业绩不理想，做市指数又开始下行，今年以来，做市指数已下跌了110点。

“优良企业”出走是重要原因

据了解，目前新三板有两大指数：新三板成分指数和做市指数。成分指数是每个交易日收盘后才计算，而做市指数是交易时间实时的变化。2015年3月18日，推出的做市指数，以2014年12月31日为基期，以1000点为基点，首批成分股公司有105家。

据东北证券研究报告，截至目前，新三板做市指数已扩大到624家挂牌公司，囊括了神州优车、联讯证券、天地壹号等公司，总市值达5200多亿元，是新三板上最重要的指数。“要衡量新三板的冷暖，做市指数目前还是唯一可参照的，能够相对反映新三板二级市场即时的整体表现。”周运南这样认为。

“指数涨跌不会对公司价值有任何影响，只表明市场估值水平和投资者信心。”中瑞研究中心首席经济学家刘文会向记者表示，做市指数在1000基点徘徊说明投资者在观望，主要是做市制度本身不完善和市场供需矛盾导致。

至于新三板做市指数缘何频频下跌，东北证券研究员付立春则认为，不少对业绩有信心的新三板优质企业在准备IPO的过程中，为避免出现三类股东问题，会将做市转让变更为协议转让。“这些质地相对优良、交易相对集中、股价抗跌性较强的企业从样本股中流失，是导致三板做市指数下跌的重要原因。”付立春表示，留在成分股中的企业平均业绩有所下降，也是今年以来做市指数持续低迷的原因之一。

一方面是新三板做市指数频频下跌，陷入低迷处境；另一方面是挂牌企业从中出走，新三板的市场环境可想而知。据股份转让系统数据统计，截至日前，今年已有529家挂牌企业正式摘牌，超过380家企业转向IPO上市。

下跌与否还要看制度改善

关于做市指数的低迷，有不少个人投资者反映，缘于目前新三板准入门槛过高。据了解，新三板开户要求个人名下金融资产需要达到500万元，同时具备两年以上证券投资经验才能进场，这也导致一般投资者只能远观，场内主要是券商、基金专户等机构在参与。

而随着做市指数的下跌，做市商退出市场的数量也在增加。据了解，做市商会从做市公司获得库存股，当投资者需要进行股票交易时，不直接成交，而是通过做市商来作为对手方。从这方面来看，做市商为新三板提供了流动性。但据新三板智库统计，截至今年10月底，已有798条做市商退出案例，而2016年全年才590条。

“做市商资格亟待开放。”中原银行首席经济学家王军向记者表示，现阶段新三板的做市商仍由单一券商所垄断。公募、私募、保险、社保基金、QFII、RQFII等尚未被纳入做市商范畴，这使得做市商的多样化不够，做市竞争力不强。

指数下跌、流动性欠佳，已跌破1000基点的做市指数是否还会继续下跌？从目前状况来看，刘文会认为，未来还可能继续下跌，除非制度、供给方面有较大改善。“首先，要推出针对创新层的配套融资、交易制度；尽快完善分层制度，推出精选层及配套的交易制度。其次也要完善针对新三板的切实可行又风险可控的投资者适当性管理办法，可以统一新三板、私募、股权投资、创投等投资者适当性管理标准。”刘文会告诉记者。

据了解，目前新三板市场的交易制度分为做市转让和协议转让两种方式，而非竞价交易。对此，王军向记者表示，未来随着参与者逐步增多，建立更加灵活的“做市+竞价”混合交易制度势在必行。王军还称，如果新三板二级市场流动性不足、挂牌公司质量良莠难辨、投资者退出通道不畅等问题不能有效解决，市场只会越来越低迷，最终沦为鸡肋，甚至陷入边缘化的尴尬境地。