新券供给冲击来袭 可转债绝对定价模式临变

新券供给冲击来袭 可转债绝对定价模式临变。

本周可转债迎来了久违的新券上市，蓝标转债和三一转债周一正式亮相。不过与此前预期差异比较大的是，两转债定价明显低于预期。同时，可转债高估值将迎来新券的冲击，原有绝对价格定价模式也难以为继。

稀缺性遭遇挑战

可转债的稀缺性在去年市场中得到了集中体现。由于当时大批转债成功转股退市，导致数只可转债基金可选择标的加速萎缩，只有抱团取暖。这也导致可转债集体处于130元之上。这一现象也被投资者称为130元之上的“绝对价格定价模式”。因此，投资者对于参与新一批转债配售积极性很高。

不过，周一两只新券上市表现不尽如人意。蓝标转债作为创业板首只可转债，开盘最高仅为117元，而三一转债最高109元。这与预期相差甚远。

“原本认为新券上市至少115元的。”一家券商工作人员表示。根据年初各家券商报告，蓝标转债定价被认为应该在125元以上，三一转债则在115元附近。

稀缺性遭遇挑战则被市场认为是两只新转债定价偏低的主要原因。

“去年下半年，可转债发行实际上是停滞的。我们拿到了批文也未能发行。可转债处于一种存量市场之中。”一家上市公司负责人向记者表示。而目前证监会已经恢复了可转债发行上市审核工作。数据显示，目前已有蓝标转债、三一转债、国贸转债和九州转债成功发行。其中，国贸转债将在周二上市交易。

此外，年初以来的市场调整也打乱了原有的定价模式。

新年以来，蓝色光标跌幅达到25%，三一重工跌幅也在16%以上。截至周一收盘，蓝色光标跌停收报10.79元，三一重工收报5.48元。而蓝标转债转股价为15.30元，三一转债转股价为7.50元。二级市场和转股价格之间较大的差异让市场压力备感压力。

“从周一市场表现看，可转债估值已经打破了旧有绝对价格定价模式。”兴业证券分析师左大勇表示。他认为，新券上市影响很复杂，至少市场开始考虑转股溢价率等多方面因素。

稀缺性遭遇挑战不仅体现在新券定价走低，同时也对旧有转债格局产生了影响。一机构人士表示，周一尾盘格力转债等遭遇强力抛盘，表明资金已经开始在高估值转债和新券之间做调整了。

供给速度仍是长期关键变量

中金公司表示，转债估值压力目前仍存。事实上，近期在股市下跌的过程当中，正股跌幅远超过转债表现，转债估值事实上反而在提升，这都需要补跌或股市上涨过程中滞涨来消化。加上近期二级市场成交清淡，新券定价更真实且偏低，将会倒逼存量个券估值中枢调整。

中金公司固收分析师张继强表示，周二上市的国贸转债也将受到周一三一转债定价的影响。

但张继强认为，转债估值还很难低于历史平均水平之下，原因仍在于市场筹码仍不够充裕，机会成本很低，投资群体庞大且博收益的冲动居高不下。

从目前资料看，共有11家公司披露了转债发行预案，其中7家获得证监会核准。“如果未来没有源源不断地供给，可转债估值回归之路仍会十分缓慢。”兴业证券分析师左大勇表示。

从周一看，三一转债和蓝标转债虽然价格偏低，但是转股溢价率依旧高企，分别达到47%和62%。因此，目前仅仅是可转债估值回归的开始。

左大勇认为，供给速度仍是影响可转债长期估值的核心变量。