“两桶油”A股两月来频涨 港股分析师坐不住了

“两桶油”A股两月来频涨 港股分析师坐不住了。

张婧熠

从去年11月起，A股大蓝筹轮替大涨，尤以中国石化（600028.SH）与中国石油（601857.SH）的涨停更为市场乐道。多次尾盘拉升后，“两桶油”已被市场冠以“暴力护盘的救世主”之称。不管是正向或是反向，A股投资者也青睐于将其股价走势视为某种指标和信号。

“两桶油”股价仍在震荡上行，A股投资者则继续热议“谁在背后拉升”，然而港股分析师却坐不住了。在近日针对H股中石化（00386.HK）的研究报告中，申银万国分析师就直言中石化已处“史上最差基本面”，2014年第四季度甚至将迎来首次净亏损。

一份H股的报告透露了哪些信息？A股的两桶油还会任性多久？

“两桶油”的威力

大盘指数在去年11月底起出现迅猛上涨，金融、煤炭等大蓝筹轮替暴涨，此轮行情也在“两桶油”的涨停中，达到首个小高潮。

2014年12月4日，A股中国石化与中国石油双双涨停，沪指则一举突破2900点，快速逼近市场对牛市启动的3000点心理线。今年1月5日，A股中国石化与中国石油午后再发力，快速封涨停并力挺沪指当天突破3300点，为2015年的A股创下开门红。

除拉动股指上冲外，两桶油还有成功“救市”的举动。在1月7日、26日盘中，沪深两市均现震荡走势，但两桶油则在尾盘大幅拉升，强行拉动大盘收涨。

然而对于两桶油的A股大涨，投资者的反应极其微妙。不同于金融股暴涨，市场并不急于形成基于基本面预期的走势判断，而是更好奇在背后拉涨的资金。此外，投资者还将“两桶油”的涨停作为某种操作信号。最为典型的是反向操作的观点，并以数据统计指出两桶油大涨后必迎来大盘的调整及下跌，甚至是阶段性行情的结束。

但任性的A股及“两桶油”，此次却并未让市场经验取胜。在频频涨停后，大盘仍震荡上行，“两桶油”的涨势也未停步。自去年12月1日至今年1月28日收盘，A股中国石油已累计上涨50%，中国石化累计上涨18%，二者的总市值分别为21272亿元、7142亿元。

最差基本面？

兴趣未消的投资者，还乐意在每每大盘跳水时搬出“两桶油即将出手护盘”的段子聊以安慰。但A股的一派热闹，却并未在H股重现。自去年11月以来，“两桶油”在H股震荡下行约10%左右，H股折价不断扩大，两重天的两地股价走势，终于让港股分析师坐不住了。

“中石化迎来史上最差基本面。”在申银万国分析师苗华鑫本周发布的研究报告中指出，近期油价的暴跌给中石化上游和下游的炼化以及销售的利润率产生较大的负面影响，国企改革方案也不太可能对冲周期下行对股价所带来的冲击。业绩表现方面，2014年四季度业绩有可能成为中石化有史以来的第一次净亏损。

苗华鑫下调了中石化H股每股利润和目标价，并维持了自去年11月以来的“卖出”评级。针对H股走势，其认为，中石化不断上升的利润风险和昂贵的估值，将会逐步抵消市场的过高预期。在接受采访中，苗华鑫并未对该股A股走势给出预测；而瑞银则在几天前，出具了针对两桶油A股的点评报告。

瑞银报告对A股中国石化、中国石油分别给出“中性”和“卖出”的评级。针对中国石化A，瑞银认为其上游挑战较大，减产和降低资本开支预期提升，但下游炼化中石脑油化工竞争力有明显提升。

然而对于中国石油A，瑞银则表示在原油价格下跌未见底，上游减产可能加大，天然气价格接轨后，气价博弈将加剧，该股将面临下行压力。

港股分析师的理由

港股分析师和外资券商纷纷表态看空，那么问题来了：“两桶油”A股究竟为何大涨，还会不会继续上涨呢？为何只有他们发声？而H股的报告，还透露了哪些投资信息？

在上述两家券商的报告中，分析师均把两桶油形容为指数杠杆标杆。“A股中石化在基本面日益恶化的环境下，股价仍大幅上涨；主要原因是A股不断改善的流动性，以及中石化对A股指数具备杠杆作用。出于理性考虑，我们认为A股中石化上涨似乎并不是基本面驱动所致。”苗华鑫指出。

在针对A股中国石油的预测中，瑞银也提出市场或将面临大盘指数调整，作为指数杠杆的中石油股价承压。瑞银对于中国石油A股的目标价是7.9元/股，而1月28日该股收盘价已为12.25元/股。

对于港股分析师及外资券商的这种看空，国元证券香港公司研究总监赵春向《第一财经（微博)日报》表示，两个市场的估值体系、投资者结构不同，且在投资工具选择上也有较大差异，决定了研究方法和投资策略会有差异。

“港股投资者中机构居多，但A股目前已是散户主导；前者更趋于基本面及趋势研究，后者可能更习惯风起来了炒一把。”赵春还强调，由于港股市场有丰富的做空工具，看空H股也是为投资者提供投资策略，这与A股市场仅能从看多中获利具有较大不同。

然而，同一家公司的两种截然不同市场走势，在赵春看来不会持续太久。赵春认为，2007年前后也有过类似目前A/H较大价差的行情走势，当时内地还曾有意推出“港股直通车”计划，导致港股大涨；当最终未能落地而港股回落中，有一部分投资者收益受损。

“可以预见的是这种价差会最终收窄，但究竟是A股向H股靠拢下跌、还是H股向A股看齐上涨，两地投资者都明显谨慎冷静很多。这从沪港通上线后交易量的回落稳定中能感受到。”赵春说。