新三板做市商首周机构众生相：券商手中筹码稀缺。
目前做市商手中拥有的挂牌公司股票占新三板公司流通股的比例很小，机构投资者在二级市场炒的意愿不高，参与者更多仍为个人。
新三板做市商系统日前上线，但是交易情况逊于预期。许多大宗交易投资者仍然选择协议转让交易，券商是交易的主力军。
42家做市商中，上海证券做市转让挂牌公司9家居首，东方证券和申银万国各7家列其次。其中东方证券新三板做市业务无疑是行业的一匹黑马，走在行业前列。
理财周报记者了解获悉，东方证券不仅首批获得做市业务资格，投入10亿初始资金做市，还是业内首家为新三板挂牌公司提供研究报告的券商，配套服务体系相对健全。
针对新三板市场，不少机构已经开始设计针对个人投资者的相关产品，此前没有参与进来的公募、券商资管如今已经胎动。
大宗交易协议为主券商成主力军
8月25日，新三板做市商系统如期上线。首批做市转让的挂牌公司共计43家，涉及做市商42家。
全国股转系统公布的数据显示，做市首日，挂牌股票共成交8038万元、1389万股、2897笔。其中，采用做市转让方式的股票成交3892万元、479万股、2722笔，分别占全部挂牌股票的48%、34%、94%。
“交易并不活跃，个股波动大。”沪上一位券商行业研究员向理财周报(http://www.lczb.net)记者表示，目前做市商手中拥有的挂牌公司股票占新三板公司流通股的比例很小，机构投资者通过做市买卖股票意愿不高。现在做市交易系统里参与更多的还是个人，整个交易还没有打开。
理财周报记者从股转公司交易公开信息中发现，许多大宗交易投资者仍然选择通过协议转让交易。参与交易的个人投资者主要是老股东将所持股份转让给其他投资者，而机构投资者则以券商为主。
以九鼎投资为例，仅8月28日就出现6笔协议转让异常交易。卖出方曹联、凌琦分别多次通过券商营业部将股票卖给傅仰煌、卓冬林、胡亚红等个人投资者。卖出价格为5.05、5.1元，每次成交数量最少1000股，最多10000股。
理财周报记者调查发现，曹联和凌琦是九鼎投资老股东，而傅仰煌、卓冬林、胡亚红等个人投资者并不在九鼎投资股东名单之列。
由于券商做市须取得做市挂牌公司库存股票不低于10万股，对做市挂牌公司股票的强烈需求促使券商频繁参与二级市场交易。
做市商获取初始库存股票主要有以下几种方式：一是股东在挂牌前转让;二是参与挂牌公司定向发行;三是在全国股份转让系统买入。由于通过定增获取标的股所花费的时间将会很长，目前多家主办券商主要通过股东在挂牌前转让的形式获取初始库存股票。
据理财周报记者统计，从6月至8月27日，至少有12家券商通过股东转让的形式获取做市挂牌公司股票。
例如，8月12日上海证券以10元/股的价格从张秀清处受让维珍创意10万股。而上海证券正是维珍创意两家做市商之一。
此外，理财周报记者发现，东兴证券和东吴证券已经通过协议转让的方式分别拿到九鼎投资3.9万股、九恒星7000股。九鼎投资、九恒星或将成为第二批做市挂牌公司。
东方证券做市10亿行业领先
“公司领导高度重视新三板业务，将其列为公司重大业务创新项目。”东方证券相关负责人向理财周报(http://www.lczb.net)记者表示，其是四家首批获得做市业务资格的券商之一，将投入10亿初始资金用于做市业务。
此外，理财周报记者发现，东方证券已为蓝山科技、古城香业提供了研究报告，是业内首家为新三板挂牌公司提供研究报告的券商。
“券商对挂牌公司调研、估值，既有利于挂牌公司做市交易，也有利于它为挂牌企业提供定增、转板等后续服务。”上述券商研究员表示，以后还陆续会有更多券商提供挂牌公司研究报告。
43家首批做市公司中有7家有东方证券参与做市。其在做市首日交易金额市场第一;做市的7个股票中，6个进入成交金额前十，4个进入成交金额前五;4家进入成交量和换手率前十。
由于新三板流动性不足，做市标的选择和做市交易过程是做市商不得不面对的问题。
据东方证券相关负责人介绍，其会对做市标的企业进行严格的尽职调查，内部也有一定标准，包括行业发展前景、公司是否具有持续盈利能力的核心优势、管理层激励是否到位等。并通过由行业专家、资深投资经理等组成投资决策委员会的审议后才能开展做市。
做事交易过程中，通过一整套内部控制制度，对交易员设定了交易权限，一旦出现价格、交易量等波动过大的情况，将采取相应的处理办法控制风险。
相对东方证券做市业务的活跃，古城香业、行悦信息、沃捷传媒、德鑫物联四家挂牌公司的主办券商遗憾未能为自己推荐挂牌的公司做市。
“国金获批做市比较晚，等它资格批下来后我们都和东方、海通谈好了。”行悦信息相关负责人向理财周报记者解释道，除了资格问题，国金证券内部还要对做市公司进行严格审核，时间上较紧张。虽然没有首批为公司做市，但是不排除后续加入公司做市商的行列之中。
“券商做市的资金有限，内部决策时会对标的公司有些严格要求，例如企业的成长性、利润规模等指标。”一家华东券商场外市场部人士向记者表示。
公募券商资管入市胎动
股转公司公布数据显示，首日做市股票平均市盈率为22.22倍，低于全市场33.20倍的平均市盈率水平;平均市净率3.85倍，低于全市场4.12倍的平均水平。新三板挂牌公司估值较市场仍有一定距离。
“由于新三板市场流动性不高，以交易价格对挂牌公司估值有一定的局限性。”上述业内人士坦言，若以协议转让买入，投资者会对该公司调研、洽谈;若通过做市商买入，投资者则参考主板市场相关行业PE，预估价格与做市商卖出价格做对比。
据悉，包括股转公司、券商、律所在内的中介机构时常会举办一些机构路演、投融资洽谈会等形式的组织活动，搭建投资者与企业沟通的平台。
随着投资者对新三板市场热情的高涨，活动参与者除了早期的PE、VC外，基金、券商、银行等金融机构及其子公司、行业研究员也加入其中。
由于个人投资者直接参与新三板投资的门槛设置较高，不少机构已经开始设计相关产品来满足个人投资者的需求。
宝盈中证新三板(1期)是行业内首个新三板产品，由宝盈基金子公司中铁宝盈资产管理公司设立。该款产品募资总额3000万元，参与者主要是个人投资者、私募基金、政府机构。个人起始认购资金仅100万元，主要投向新三板中TMT、医药、环保等类型公司。随后，博时资本等公司也陆续跟进发行相关产品。
尽管证监会尚未出台相关条例允许公募投资新三板标的，但公募基金、券商资管也难以抵挡新三板的诱惑，纷纷抢滩。
“公募基金专门成立了部门来做新三板市场交易，但不公开发行产品。”一位行业内人士透露。
券商资管方面，太平洋证券已开行业之先。理财周报记者了解到，太平洋证券丰盈11号定向资产管理计划此前已从武汉深蓝股东方处以4.25元/股受让其股票322万股，率先入局。