海波重科募投计划被缩减 PE上市前蹊跷退出。
海波重科的招股书疑点重重，除了PE在上市前夕放弃手中股份临阵脱逃外，公司还存在应收账款难以收回、坏账攀升，过亿存货未计提跌价准备，行业前景堪忧等问题
海波重型工程科技股份有限公司(以下简称“海波重科”)主营桥梁钢结构工程业务，业务范围主要包括桥梁钢结构的制作和安装。该公司近日披露了招股说明书。
令人意外的是，作为海波重科招股书列出的主要竞争对手之一，中泰桥梁2013年业绩大幅下滑，陷入亏损境地，但海波重科的业绩却呈现微增状态。
此外，上市前夕，PE的蹊跷撤离令人怀疑其对海波重科未来发展的信心不足，而募投计划的缩减背后，则显示公司未来面对的形势非常严峻。
两家PE神秘退出
2005年,海波重科前身海波钢结构安装工程有限公司由武汉武昌区迁入江夏区。2008年，江夏区在武汉远城区中率先出台奖励政策扶持企业上市，共有11家企业成为武汉市上市后备企业，海波重科是重点后备企业之一。
政府的扶持也带来了PE的追捧，不过上市前夕却有两家PE退出，其中一家PE的股权退出在招股书中无任何表述，而根据主要股权的股权变化，该PE股权很可能被控股股东回购。
招股书显示，海波重科是于2009年由海波安装以整体变更方式设立的，原海波安装的全体股东即为海波重科的发起人，当时的发起人中有五家PE，分别为湖北科华银赛创业投资有限责任公司(以下简称“科华银赛”)、深圳友安投资有限公司(以下简称“友安投资”)、武汉硅谷天堂阳光创业投资有限公司(以下简称“硅谷天堂”)、武汉华工创业投资有限责任公司(以下简称“华工创业”)、优欧弼投资管理(上海)有限公司(以下简称“优欧弼”)。不过最新的股东名单中，上述五家PE中的友安投资和优欧弼已经退出，取而代之的是华诚恒业和九派创投。记者研究发现，上述两家PE的退出显得格外蹊跷。
招股书显示，2013年1月15日，海波重科原股东优欧弼与九派创投签订了《股份转让协议》，优欧弼将其持有的全部股份200万股转让给九派创投，转让价格经双方协商确定为5.66元/股。2012年海波重科的每股收益为0.43元/股，此次转让的市盈率超过13倍。
由于招股书并未披露优欧弼的持股成本，记者无法计算其具体盈利情况。不过目前A股同类公司的市盈率普遍在15倍以上，如果海波重科成功上市，优欧弼获得的收益将会更多，在上市前夕，这家PE为何将快煮熟的鸭子转手给他人?
相比优欧弼，友安投资的退出更为神秘。2009年12月，海波重科注册资本增至7680万元。由科华银赛、华诚恒业、硅谷天堂、友安投资、华工创投5名法人股东以货币方式增资1180万元。这是友安投资在招股书中最后一次出现，此次友安投资的具体增资额招股书并没有列出，不过按照其他PE的增资额可算出友安投资此次的增资额为200万元(对应股份为200万股)，加上之前持有的120万股，此番增资后，友安投资的持股数达到320万股。不过此后友安投资便再没有出现在海波重科的股东名单里。但巧合的是，此后公司实际控制人张海波的股份却由5337万股增至5657万股，增加的股份刚好为320万股。
友安投资是否将手中股份转让给了张海波，双方交易价格几何?招股书中都没有披露。
项目回款艰难坏账大增
由于受到政府财政预算紧张、政府固定资产投资意愿下降的影响，海波重科的项目回款变得愈发艰难。
招股书显示，海波重科于2010年10月承接了长沙福元路湘江大桥项目，该项目工程量2.29万吨(预决算总吨位)，工程总价2.54亿元(预决算金额)，为海波重科报告期内(2011年~2013年)完工的最大工程项目。但目前该项目仍有超过5000万元的工程款未收回，占2013年已决算项目应收账款余额的63.7%。
公开资料显示，福元路湘江大桥东穿湘江世纪城接盛世路，西接长望路止于银杉路，工程全长3593米，于2012年11月20日正式建成通车。
项目完工超过一年，为何还有如此多的应收账款?这与其结算方式有关。该合同约定的结算方式为:对钢梁场内制作所完成的工作量不予计算产值，制作完成运送至安装现场计量至总产值的50%，总包方按照计量金额的70%支付工程进度款。
2011年末，该项目主要进行场内制作，安装工程尚未大规模开始，导致当年项目累计结算1.56亿元，形成应收账款9805万元，占当年在建项目应收账款的91.75%。
2012年12月，总包方与公司办理了工程预决算，但截至年末，总包方的付款审批尚在办理中，形成应收账款余额9081万元，占当年已决算项目应收账款余额70.3%。
2013年末，桥梁总体工程审计决算工作尚在进行中，导致该项目所形成的应收账款余额仍有5081万元，占当期已决算项目应收账款余额的63.7%。
2011年，福元路湘江大桥项目按完工百分比确认营业收入1.2亿元，而总包方根据合同约定当期支付的工程款仅为5762万元，回款金额远低于所确认的营业收入。
虽然该项目回款金额很低，但海波重科却在2011年支付了长沙福元路湘江大桥项目的钢材采购款4376万元。
不仅湘江大桥项目回款艰难，公司其他重要项目也存在类似问题。2013年，泗阳成子河公路大桥项目按完工百分比确认收入7149万元，但合同约定业主在安装完毕后按照结算金额的50%支付工程款，截至2013年底，海波重科收到工程款仅4000万元;杭州秋石路三期项目确认收入3652万元，而合同约定总包方对于场内制作阶段所完成的工作量按照40%进行计量，并按照计量结算金额的80%进行支付，导致该项目当期收到的工程款仅为188万元。
回款情况的恶化让应收款项提取的坏账准备金大幅增加，2011年~2013年，海波重科的应收账款计提的坏账准备金分别达到1909万元、2221万元和3061万元，2013年增幅达38%。
过亿存货未计跌价准备
除了应收账款难收回，海波重科还面临着存货大幅上升的问题。2011年~2013年，海波重科的存货金额分别为1.25亿元、0.78亿元和1.38亿元，不过海波重科却并没有为这些价值过亿的存货作任何跌价准备。
在存货跌价准备的明细里，海波重科对原材料和工程施工的零跌价准备做了相应解释，不过这些解释却与招股书里的部分说法自相矛盾。
对于原材料跌价准备计提情况，海波重科表示“(公司)主要原材料为钢材。由于每个钢结构工程项目对所用钢材的型号、规格和材质的要求有所不同，因此公司将钢材作为专用材料管理，所采购的每批次钢材基本与已签订的工程项目合同相对应，没有积压风险。报告期各期末，未发现原材料因毁损、报废、过时等原因导致的减值情形，可变现净值不低于账面成本，各期末无需计提存货跌价准备”。
对于工程施工的跌价准备计提情况，海波重科表示，建造合同通常分为固定造价合同和成本加成合同。固定造价合同是指按照固定的合同价或固定单价确定工程价款的建造合同。
海波重科表示目前已签订的工程项目合同全部为固定造价合同。根据《企业会计准则第15号——建造合同》规定，如果合同预计总成本超过合同预计总收入，应将预计损失立即确认为当期费用。海波重科对此表示“由于报告期各期末，公司均未发生合同预计总成本超过合同预计总收入的情况，故无需计提预计合同损失。”
而根据会计准则，出现下列情况之一时，企业应该计提存货跌价准备：该存货的市场价格持续下跌，并且在可预见的未来无回升的希望;企业使用该项原材料生产的产品成本大于产品的销售价格;企业因产品更新换代，原有库存原材料已不适应新产品的需要，而该原材料的市场价格又低于其账面成本;因企业所提供的商品或劳务过时或消费者偏好改变而使市场的需求发生变化，导致市场价格逐渐下跌;其他足以证明该项存货实质上已经发生减值的情形。
实际上，近年来，海波重科的主要原材料——钢材的价格一直处于下跌趋势，且这种趋势在可预见的未来并无回升的希望。
对此，海波重科在招股书中也表示“2013年末预付材料款余额较2012年末减少2580万元，主要由于公司期末已开工项目材料均已采购完成，鉴于下半年钢材市场价格持续走低，公司为进一步控制工程成本，尚未开始集中采购所致”。
显然，海波重科对于钢材价格的持续走低做了充分的准备，钢材价格的走低将导致公司前期采购钢材减值(可变现净值低于账面成本)的风险急剧放大，这显然与海波重科宣称的“可变现净值不低于账面成本，各期末无需计提存货跌价准备”相矛盾。
募投项目缩减或因前景不佳
在海波重科对募投项目的规划中，核心为“桥梁钢结构生产基地扩建项目”，该项目预计投资1.6亿元，建设期为1.5年。项目建成后，海波重科的桥梁钢结构工程年设计产能将从现有的4万吨提升至8万吨，达到中泰桥梁上市前的规模。
招股书显示，“桥梁钢结构生产基地扩建项目”的建设资金将用于2.76万平方米的厂区建设工程相关费用。记者调查发现，这是该项目缩减后的建设面积。
据武汉国土资源和规划局网站于2010年底发布的一则“海波重型工程科技股份有限公司位于江夏区郑店街黄金桥村重型桥梁钢结构总拼及钢管拱(箱梁)生产基地建设项目批前公示”显示,海波重科将重型桥梁钢结构总拼及钢管拱(箱梁)生产基地建设项目建于江夏区郑店街黄金桥村，用地面积为5.3万平方米，建设规模为4.25万平方米。
对比可知，公司上述项目的实际建设面积由4.25万平方米缩减为2.76万平方米，减少了35%，但海波重科在招股书中并未对此作出说明。不过同行及客户的并不乐观的发展现状或许能说明部分问题。
海波重科的主要竞争对手之一中泰桥梁日前发布2014年第一季度报告，报告显示中泰桥梁的营收由2013年同期的1.6亿元降至1.3亿元，降幅为18.7%。相比营收降幅，净利润降幅更为惊人，公司当期净利润为-1048万元，2013年同期为818万元，降幅达228%。
中泰桥梁的业绩下滑从去年就已开始，中泰桥梁在2013年年报中表示业绩下滑主要是由于“政府财政预算紧张，政府固定资产投资意愿下降明显并对工程的预算严格控制”。
此外，与海波重科相同，中泰桥梁当年的募投项目同样为桥梁钢结构生产项目，且规模更大(8万吨)，不过从目前来看，募投项目并未给经营状况带来改善，反而由于募投项目的建设占用部分生产用地，导致2013年完工量出现下降。
此外，曾位列海波重科前五大客户的成都路桥今年第一季度业绩也出现大幅下滑。成都路桥一季度报显示，公司当季营收和净利润分别为3.7亿元和1177万元，同比分别大降62%和77%。