微博IPO “低”估值玄机：以退为进？看上去钱景不美。
微博宣布将在纳斯达克IPO，其估值似乎应在280亿美元左右，但实际估值仅39亿美元，这背后究竟有何玄机?
“以退为进”的定价、估值方式、最终会令上市后的微博如愿吗?
微博(原名新浪微博)离纳斯达克市场再近一步。2014年4月4日，微博向美国证券交易委员会(SEC)提交了F-1/A增补文件。修订后的招股书显示，微博IPO定价区间为每股美国存托股票(ADS)17美元至19美元，计划发行2000万股ADS，最多筹资4.37亿美元。此外，微博将向承销商授予30天额外配售选择权，后者可在IPO交易中额外购买最多300万股美国存托股票。此次发行的2300万股ADS均属于A级普通股。
微博计划登陆纳斯达克全球精选市场，股票交易代码为“WB”，主承销商为高盛集团、瑞士信贷、摩根士丹利、派杰投资银行和华兴资本。
至此，真正意义上的中国首支社交媒体股票的上市终于有了眉目。但是，从合作伙伴的引入、自身的盈利能力，到IPO定价、估值的设定，直至上市前景，微博的上市或许还存在着诸多谜团。
定价 “以退为进”?
事实上，外界对于微博上市的猜测和传言由来已久。但是，直到4月4日的增补文件，人们才终于看清了微博赴美上市方案的种种细节。可令外界没有想到的是，相比于Facebook每股28美元-35美元、Twitter每股23美元-25美元的新股发行定价区间，微博IPO每股仅17美元-19美元。
特别是2月24日，新浪发布了2013年第四季度及全年财报，其中指出，微博第四季度营收7140万美元，同比增长151%，环比增长33.7%，首次实现季度盈利300万美元。这更与其IPO发行价形成反差。
上海戏剧学院新媒体创意与营销副教授陈永东告诉记者，此次登陆纳斯达克，微博的估值较为保守。据了解，国际市场上Facebook和Twitter等同类股票普遍根据月活跃用户数量推测估值。
据增补文件显示， 截至2013年12月，微博的月活跃用户数为1.29亿，日活跃用户数为6140万。陈永东表示，目前Twitter月活跃用户约2.41亿，市值296亿美元，相当于每个活跃用户价值122美元，以此估算微博的市值应该达到157亿美元。另外，对比微信，据腾讯官方数据公布，微信月活跃用户数达2.7亿，里昂证券在今年3月上旬发布的一份报告中给予其600亿美元的估值，这样看来，微博的估值似乎应在280亿美元左右。
可实际上，按照其IPO发行价区间上限及海外上市10%的存量发行计算，微博估值仅39亿美元。
对此，东兴证券研究员汤杰在接受《企业观察报》记者采访时称，这更像是微博在为股价上涨制造空间、以高盈利空间吸引投资者，意在延续去年底Twitter上市时的奇迹——Twitter上市前自我估值仅97亿美元，但上市当天收盘价比发行价上涨了72.96%，市值飙至245亿美元。
另一种可能的原因是，微博或许吸取了2011年那次的教训。2011年7月，曾投资Facebook的俄罗斯基金DST给出了微博50亿美元的估值，并开出了20%现金、不需要董事会席位的条件。但当时正处于巅峰时期的微博希望估值再高一点，因而没有接受。不久之后，微信的冲击使微博错过了最佳上市时机。“首次迎来单个季度可观盈利的微博，不愿再次错过上市机会。”汤杰说。
阿里入股是最大推手?
如果没有首次季度盈利300万美元的实现，微博的上市或许不会如此顺利。 “巧合”的是，就在这份财报发布的前一天，微博启动赴美上市的消息便在市场上传开。
接近阿里巴巴的某投行人士向本报记者透露，微博极有可能是按照上市的时间点制定计提计划做盈利，而计提资本金则来自阿里巴巴。
那么，没有阿里，微博还能盈利吗?
其实，在财报里亦可寻出答案。除却上面提及的去年第四季度微博营收、盈利的飙升，更为关键的信息隐藏在其营收结构中。毕马威华振会计师事务所合伙人王立鹏对本报记者分析，去年第四季度，微博营收7140 万美元，净利润300万美元，利润率为4.2%;广告收入为 5600 万美元，而其中微博计入的阿里巴巴带来的广告收入为2350万美元，这笔收入可谓是阿里直接送来的纯利润，占当季微博总收入的33%。也就是说，没有阿里巴巴这笔额外收入，微博将亏损逾2000万美元。
这么看来，自2013年4月29日微博出让18%股份引入阿里巴巴5.86亿美元投资后，阿里巴巴似是其上市的最大推手。
查看二者的战略合作方案，除阿里巴巴出资5.86亿美元获得微博18%的股份，并拥有未来按约定价格增持到30%的权益外，还包括阿里巴巴三年内为微博输送市场价为3.8亿美元广告费的协议。“值得注意的是，从新浪财报的现金流情况分析，这3.8亿美元的广告订单是独立于5.86亿美元的股份投资之外的。”王立鹏说。
而“推手”心中亦有自己的算盘。“此次战略合作，我们相信微博将更微博，社交媒体的生命力将更健康更活跃，传递的正能量更多。我们也相信，两大平台的结合不仅有助于我们在移动互联网的布局和发展，而且会给微博用户带去更多独特、健康、持久的服务。我们有理由期待更多的惊喜。”彼时，马云在阿里巴巴的声明中这样说。
事实证明，“更多的惊喜”的确正在发生。从股权结构看，微博上市后，新浪集团的持股比例将从目前的77.6%下降至56.9%，而阿里巴巴的持股比例将从目前的19.3%上升至32%，曹国伟、杜红、张懿宸、王高飞、余正钧、葛景栋、王雅娟等高管及董事会成员的持股比例将从目前的2.7%降至2.5%，其中曹国伟将占股1.2%。投票权占比方面，IPO后新浪集团将占79.9%，阿里巴巴15%，微博高管及董事会1.2%。
前述投行人士表示，出资5.86亿美金获得微博18%股份、三年内将为其输送市场价为3.8亿美金的广告费，这本是阿里获取外部流量的必要支出，可这也同时支撑了微博财报并快速将其推向资本市场。而此时将持有微博更多股份的阿里，在获得回报时还可获得微博的反哺，有助于其自身整体IPO获得超额估值甚至更好情势。
必须注意到的是，阿里巴巴同样计划于今年内赴美上市。
“先是圈人，然后圈地盘，最后一步肯定是为了圈钱，这样上市的话能有一定的资金投入，为后续业务的运作或是在资本市场的攻城略地等各个方面提供支撑。”易观国际分析师王珺向外界道破了互联网公司的发展规律。
另外，值得关注的是，阿里巴巴入股微博时后者对其开出的优惠价。国内某PE机构人士对本报记者说，严格按照股权投资交易来说，微博在与阿里巴巴那轮融资中的估值应为32.6亿美元(即5.86/18%)，但是，另外这3.8亿美元的广告订单则无形中抬高了微博的交易后价值。而阿里巴巴仍然是按照没有将广告订单计算在内的较低估值价格进的场，这无疑是在为未来的高增长谋收益。
看起来并不美妙的钱景
尽管如此，外界对于微博上市后的前景也并不是那么看好。
财报显示，微博2013年度仍亏损达3800万美元。于是有外媒指出，在快速增长的市场，公司为抢占市场份额而出现亏损是一回事，而当整个市场缩水，只能面对现实又是另一回事。正因为如此，才迎来即将上市的微博。
该观点由今年初中国互联网络信息中心公布的一份报告而来。报告提到，2013年全国微博用户数量较2012年下降了9.2%。“此外，腾讯微信异军突起，已经成为人们首选的社交平台，抢走了不少微博用户。微博上市后的走势面临太多不确定性。”
可在国内互联网人士看来，更主要的问题在于微博产品本身。在让营收报表变得好看的同时，微博需要注意提升用户使用体验。越来越多的用户认为，伴随着商业化，微博的使用体验变得愈加糟糕，大量的僵尸粉和广告的介入，让界面变得混乱不堪。
对此，陈永东副教授表示，比照国际市场，2013年第四季度，Twitter和Facebook的广告收入均高达九成以上，这说明广告是当前社交平台收入的主要来源。微博中的广告植入之所以显得混乱，缘于其仅停留在“广告”阶段而非“精准信息”，也就是说，没有通过大数据支撑，以多种方式推送给最适合看的用户。
《企业观察报》记者查看微博营收结构还发现，微博来自移动端的营收比例仅为28%。而形成鲜明对比的是，2013年第四季度，Twitter的这一比重则为75%。
移动互联网是大势所趋。陈永东说，这从Facebook收购Instagram时花了30亿美元，而在收购WhatsApp时竟然花了190亿美元的对比便不难看出;而微博的重要股东阿里巴巴去年与腾讯在打车软件上的竞争，同样说明了移动端的争夺非常激烈。
全球知名市场研究机构eMarketer曾发布报告称，2017年美国移动广告营收将超越桌面广告;而Juniper Research发布的报告也预计，未来5年移动广告将增长3倍。而来自艾瑞咨询的报告显示，2016年中国移动广告市场将是2013年的约4倍，达105.4亿人民币。“可见，微博上市后能走多远，相当大程度上取决于其能否抓住这部分盈利空间。”多位业内人士表示。
此外，对微博的发展还能构成确定性障碍的是外部审查机制。新浪微博今年3月首度披露招股书时曾称，2013年9月推行的网络新规，可能会给平台带来不利影响，阻碍内容的创造性。“监管部门可能会要求限制或者消除平台上的一些信息传播，如果无法做到，可能会导致暂时性的无法访问，甚至是在线业务完全关闭。”
种种迹象表明，监管部门已经开始打压微博上的批评声音和持不同政见的人。而这样的审查目前还没有延至微信，有专家认为大量用户的转移应存在这方面的原因。
评弹
去掉“新浪”两个字，是为了让自己在白热化的竞争中能更有话语权，并不表示新浪微博的“拆分”。我们预期的目标并不是分拆，而是进一步扩大用户规模，提升用户体验。
——新浪微博市场部王敏
我们双方对这个事情(微博上市)都是一致的，都是非常看好的，我们相信会有更大的空间。
——阿里巴巴集团公关总监杨磊
因为现在有一个非常重要的大股东是阿里巴巴、是马云，所以理论上讲，对于微博这个社交网络或者说带媒体属性的社交网络，挣钱的压力我个人倒是觉得并不是那么的巨大。
——中国移动互联网产业联盟秘书长李易
微博未来能否为投资者展示出成熟、稳定的盈利模式，才是至关重要的。包括阿里巴巴投资新浪微博，等于是把电商、本地生活服务和社交化媒体相结合，其实这种模式也得到了资本方的认可，关键是商业模式的问题。这个商业模式如果行得通的话，其实微博就能够最终盈利或者最终能够产生更大的效益。