高盛：若中国信贷泡沫破裂或面临18.6万亿坏账

高盛：若中国信贷泡沫破裂或面临18.6万亿坏账。

高盛集团周三发表一份针对中国信贷状况的分析报告，报告认为，中国的信贷自全球金融危机爆发以来高速扩张，特别是越来越多的资金是通过本质上风险更大、透明度更低的“影子银行”系统进行的，这也成为了全球市场的一个关键担忧。预测显示，从2008年底直到2013年结束，中国的银行业资产将会增加到约14万亿美元。按照惠誉国际的估算这已经是美国商业银行的全部资产。

这也就是说，在五年时间跨度中，中国将会完整复制整个美国银行系统。在中国发生的实际上是有史以来最大规模的货币刺激。人们总是关注着美国的量化宽松，但是考虑到中国的信贷增长规模，惠誉国际认为来自中国的任何信贷增长速度削减都将和美联储未来的资产采购项目缩减具有相当程度，至少不会更小的影响力。

高盛集团也在报告中强调，如果这个泡沫破裂，中国可能会有18.6万亿人民币（3万亿美元）的坏账。报告称，历史上，信贷扩张的超速出现在另一次信贷危机之前，这种扩张并没有相应的经济增长，而且，大部分信贷增长中更多的“影子”来源使得其健康程度的疑虑也更多。

如果考察世界上其他地方的信贷泡沫破裂情况，很多先兆都已经出现在了中国，包括没有GDP提升相匹配的信贷大幅增长；非常激进的影子信贷扩张；物业的大规模投资导致某些地方的泡沫；银行业虚弱的风险管理；极大程度受到国家政策方向驱动的金融和企业板块。

报告认为，在金融系统的问题之外，中国增长模式已经见顶。仅仅几年前，中国的名义GDP增长速度还是在10%以上，在这种环境下，问题可以被轻易掩盖，只有在增长放缓的时候，这些挑战才会重新浮现。

杠杆比率的增长速度过快，债务的GDP占比一直在提高，而且越来越多来自影子银行系统。

而转向使用这些来源也意味着融资成本越来越高，在更低增长的环境下，这些项目的可行性也越来越低：

此外，企业的杠杆比率也在提升：

在中国，并不存在影子银行这样一个正式定义，但是一般共识是所谓的影子银行包括了正规银行系统之外的其他信贷来源。报告对此进行了总结：

文中也给出了对正规银行系统的分析：

报告认为，这意味着问题正在从一个分支向另一个分支快速蔓延。下图是被称为七天回购利率的短期银行间拆借利率近期走势：

高盛认为，存在四个更广泛的领域可能成为引发意料之外信贷事件的触发点：

1.弱势的需求：很大可能是因为出口的低迷或者是国内的产能过剩；

2.有意的收紧：对货币、财政和外汇的监管措施，在放缓信贷增长的同时可能有预想之外的后果；

3.隐性担保的解除：如果信托和财富管理产品开始有频繁地违约，投资者可能会认识到，这些产品并没有受到银行的担保，那么对这些产品的需求将会大幅减少，引发再融资短缺；地方政府对地方政府融资平台所承担的贷款的隐性担保将会是另一个风险来源；

4.地产行业的崩溃：要么是由宏观调控导致的价格下行预期，要么是大规模征收物业税等事件导致的意想不到的后果。

高盛集团认为，前三点是更加迫在眉睫的风险，最后一点或许不会被严格要求推进。

报告强调，这也使得中国的政策制定者们面对这样一个选择：之后的走向到底是“主动”还是“隐忍”？

报告认为，中国已经开始转移到更加积极的处理已有的信贷风险，以及通过财政、货币和其他改革措施压制可能的新风险。高盛指出，中国的优先选择将是主动，但是也会在某些时期选择隐忍，延迟处理而不会加剧问题，以便维持增长在较大程度上的稳定，避免信贷风险被触发。

报告称，这将是一个微妙的平衡，但是也是一个必须被接受的挑战，以便最小化中期风险。更近期来说，改革可能会对中国的经济增长、股市以及信贷表现构成不利因素。

报告强调，不可否认的是，实时地从“好的”繁荣中发现“不好”是非常困难的，但是所有“不好的”繁荣景象都有以下三个特点之一：1. 超过六年的信贷热潮； 2. 信贷在国内生产总值中占比的年化增速超过25%； 3. 在进入狂热局面之时的信贷在国内生产总值中占比超过60%。

作为对比，高盛集团指出，中国的信贷热潮从2008年年底开始到现在以及已经有五年时间；包括地方政府融资平台在内的企业债务在国内生产总值中的占比增速年化值略低于10%，总债务的占比增速年化值大约是15%；信贷在国内生产总值中的占比起点远远超过60%——在2008年结束时候，包括地方政府融资平台在内的企业债务在国内生产总值中的占比是113%，总债务占比略高于150%。

高盛集团据此得出结论称，虽然不是所有的指标都提出了警告，但是很多指标都给出了不乐观的前景。 （孔军）