风投VC是怎样对项目估值的。
一、公司估值计算方法 一般来说，公司可以有三种方法进行内部估值：
第一种是内在价值法，可以通过未来现金流(DCF)的贴现得出。一家企业如果未来能够持续盈利，产生正的现金流，那么可以通过数学模型计算得出目前这家公司的价值，可以说内在价值法是相对谨慎的估值方法。
第二种是相对价值法，对比同一类型的公司，一般来说是对比行业内除亏损企业外的公司的平均市盈率或者市净率等指标，得出目前公司股价是否高估。如果整体行业高估的话，用这种估值方法得出的说为低估的股票恐怕也很难获得好的收益。
第三种就是并购价值法，采用的是按照目前的市场条件如果重置一家企业，需要投入的资本，这里需要对企业目前的市场份额、品牌、管理层等给出相当的溢价。 但每个公司都有起自身价值，所以要知道投资公司在进行股权融资(Equity Financing)或兼并收购(Merger & Acquisition， M&A)等资本运作时，他们惯用的手段。投资方一方面要对公司业务、规模、发展趋势、财务状况等因素感兴趣，另一方面，也要认可公司对其要出让的股权的估值。这跟我们在市场买东西的道理一样，满意产品质量和功能，还要对价格能接受。
二、私募股权投资公司(PE)对目标公司估值方法
一般情况有以下几种方式，也是被广泛应用的有以下几种估值方法：
1.可比公司法 首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E(市盈率，价格/利润)、P/S 法(价格/销售额)。 目前在国内的风险投资(VC)市场，P/E 法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种： 历史市盈率(Trailing P/E)-即当前市值/公司上一个财务年度的利润(或前12 个月的利润). 预测市盈率(Forward P/E)-即当前市值/公司当前财务年度的利润(或未来12 个月的利润)。 投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E 法估值就是： 公司价值=预测市盈率×公司未来12 个月利润 公司未来12 个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ 某个行业的平均历史市盈率是40，预测市盈率大概是30 左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20 左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10 了。这也就目前国内主流的外资VC 投资是对企业估值的大致P/E 倍数。
2.可比交易法 挑选与同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司(如 A 公司)，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。 可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下： (其中，CFn: 每年的预测自由现金流; r: 贴现率或资本成本) 这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。
3.资产法 资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。 这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值，结果是最低的。
三、风险投资机构(VC)对目标公司估值方法
1、回报要求 在风险投资领域，好像他们对公司估值是非常深奥和神秘，但真实的情况是，他们的估值方法有时非常简单。 风险投资估值运用投资回报倍数，早期投资项目VC 回报要求是 10 倍，扩张期/后期投资的回报要求是3-5 倍。为什么是10 倍，看起来有点暴利? 尽管VC 希望所有投资的公司都能成为下一个微软、下一个Google，但现实就是这么残酷。VC 要求在成功的公司身上赚到10 倍来弥补其他失败投资。投资回报与投资阶段相关。投资早期公司的VC 通常会追求10 倍以上的回报，而投资中后期公司的VC 通常会追求3-5 倍的回报。 假设VC 在投资一个早期公司4 年后，公司以1 亿美元上市或被并购，并且期间没有后续融资。运用10 倍回报原则，VC 对公司的投资后估值(post-money valuation)就是1000 万美元。如果公司当前的融资额是200 万美元并预留100 万美元的期权，VC 对公司的投资前估值(pre-money valuation)就是700 万美元。 公司最终的估值由投资人能够获得的预期回报倍数、以及投资人之间的竞争情况决定。比如一个目标公司被很多投资人追捧，有些投资人可能会愿意降低自己的投资回报率期望，以一个高一点的价格拿下这个投资机会。
2、期权设置 投资人给被投资公司一个投资前估值，那么通常他要求获得股份就是： 投资人股份=投资额/投资后估值 比如投资后估值500 万美元，投资人投100 万美元，投资人的股份就是20%，公司投资前的估值理论上应该是400 万美元。 但通常投资人要求公司拿出10%左右的股份作为期权，相应的价值是50 万美元左右，那么投资前的实际估值变成了350 万美元了： 350 万实际估值+ $50 万期权+100 万现金投资= 500 万投资后 估值 相应地，企业家的剩余股份只有70%(=80%-10%)了。 把期权放在投资前估值中，投资人可以获得三个方面的好处： 首先，期权仅仅稀释原始股东。如果期权池是在投资后估值中，将会等比例稀释普通股和优先股股东。 比如10%的期权在投资后估值中提供，那么投资人的股份变成 18%，企业家的股份变成72%： 20%(或80%)×(1-10%)= 18%(72%) 可见，投资人在这里占了企业家2%的便宜。其次，期权占投资前估值的份额比想象要大。看起来比实际小，是因为它把投资后估值的比例，应用到投资前估值。在上例中，期权是投资后估值的10%，但是占投资前估值的25%： 50 万期权/400 万投资前估值= 12.5%. 第三，如果你在下一轮融资之前出售公司，所有没有发行的和没有授予的期权将会被取消。这种反向稀释让所有股东等比例受益，尽管是原始股东在一开始买的单。比如有5%的期权没有授予，这些期权将按股份比例分配给股东，所以投资人应该可以拿到1%，原始股东拿到4%。公司的股权结构变成： 100% = 原始股东84%+投资人21%+团队5% 换句话说，企业家的部分投资前价值进入了投资人的口袋。 风险投资行业都是要求期权在投资前出，所以企业家唯一能做的是尽量根据公司未来人才引进和激励规划，确定一个小一些的期权池。
3、对赌条款 很多时候投资人给公司估值用P/E 倍数的方法，目前在国内的首轮融资中，投资后估值大致8-10 倍左右，这个倍数对不同行业的公司和不同发展阶段的公司不太一样。 投资后估值 (P) = P/E 倍数×下一年度预测利润 (E) 如果采用10 倍P/E，预测利润100 万美元，投资后估值就是1000 万美元。如果投资200 万，投资人股份就是20%。 如果投资人跟企业家能够在P/E 倍数上达成一致，估值的最大的谈判点就在于利润预测了。如果投资人的判断和企业家对财务预测有较大差距(当然是投资人认为企业家做不到预测利润了)，可能在投资协议里就会出现对赌条款(Ratchet Terms)，对公司估值进行调整，按照实际做到的利润对公司价值和股份比例进行重新计算： 投资后估值 (P) = P/E 倍数×下一年度实际利润 (E) 如果实际利润只有50 万美元，投资后估值就只有500 万美元，相应的，投资人应该分配的股份应该40%，企业家需要拿出20%的股份出来补偿投资人。 200 万/500 万=40% 对赌协议除了可以用预测利润作为对赌条件外，也可以用其他条件，比如收入、用户数、资源量等等。
四、总结及结论 公司估值是投资人和企业家协商的结果，仁者见仁，智者见智，没有一个什么公允值;公司的估值受到众多因素的影响，所以估值也要考虑投资人的增值服务能力和投资协议中的其他非价格条款;最重要的一点是，时间和市场不等人，不要因为双方估值分歧而错过投资和被投资机会。 [华南最有效率的投融资平台—www.vcf2f.com] 机密 第 11 页 2011-10-28 针对目标公司的实际情况，按照风险投资机构的常规计算方式，如果基于2011 年的税后利润2000 万元，按照市盈率P/E=10~15 计价依据，公司的估值在2 个亿至3 个亿元人民币之间。
五、案例分析
案例1、拉手网8 个月估值火箭速度膨胀500 倍(2012 年)
拉手网是一家以火箭速度膨胀着的创业公司，从2010年3月开张至今，已获得两轮近6000万美元的融资，覆盖城市从5个扩大到110个，员工数从20多人激增到现在的1000多人。公司估值从初创时的100万美元蹿到了如今“5亿美元， 风投已经投不进来”的地步。 拉手网称对外宣传：公司的销售数字已达到团购网鼻祖：美国 Groupon的1/5、增长速率为后者的3倍多。这就是美国式的公司评估模式，以营业额作为公司评估依据，不盈利也能吸引到投资者。