中泰梁中华发了篇报告 货币超发为何没有引起通胀

央行还是没有降息!

6月22日，央行官网发布贷款市场报价利率(LPR)报价，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，与5月份相同，至此，LPR连续两个月都没有调整了。

自从去年8月份贷款基准利率被LPR取代后，每个月LPR都会有新的报价，分为1年期LPR和5年期以上LPR，一般在20号上午发布，这次因为20号是周末，递延到了周一22日发布。

回顾一下今年央行降息的路径。

2月份，1年期下调10BP至4.05%，5年期非对称下调5BP至4.75%。

4月份，1年期下调20BP至3.85%，5年期非对称下调10BP至4.65%。

5月份，不动。

6月份，还是不动。

意不意外?惊不惊喜?

在所有人都紧盯央行能把放水进行到何种地步时，央行突然在4月份刹车，连续2个月如同老僧入定一般，掀桌子不玩了!

01

其实，市场对“不降息”是有预期的。

在6月15日，央行宣布开展1年期中期借贷便利(MLF)操作2000亿元，中标利率为 2.95%，与 5月持平，这是MLF利率连续2个月保持不变。

一般来说，MLF只要不变，LPR就不会变。

要理解LPR报价的变化，一定要了解货币政策的传导机制。

央行负责制定政策利率(OMO逆回购利率、MLF利率)——传导到银行间市场(DR007)——

最终到实体的存贷款利率(LPR)。

显然，降息链条是从源头的政策利率开始推动，上游没有水，下游就不可能有水。

回到本次“不降息”的逻辑：

OMO逆回购利率不动，紧接着15号的MLF利率没有动，今天的LPR报价当然也不会动。

此外，6月份MLF有7400亿要到期，央行只续作了2000亿，这只能说明一个问题：

央行觉得，现在市场里的水够多了，不需要再放了!

此外，上周的国常会上，只提了降准，

并没有提降息。

会议原话是：“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕”。

中信证券明明指出：若降准近期快速落地，更大概率是定向降准，降准幅度预计是0.5个百分点。

多数情况下，只要国常会提到降准，两个星期内，央行就会有降准措施出台，我们不妨拭目以待。

02

央行目的是什么?货币政策真要转向了吗?

不可能。

之所以选择连续两个月按兵不动，是为了打击“金融空转套利”。

啥叫金融空转?

这并不是一个稀奇的名词，在2017年，银监会曾发过一个46号文，把空转分为4种，即：“信贷空转”、“票据空转”、“理财空转”、“同业空转”。

在2015-2016年，历史背景跟2020年很相似，同样是降准、OMO政策利率下降、MLF利率，银行间资金成本极低，那时候还有刚性兑付，曾发生过这样的现象：

银行的自营业务，去投资货币基金——货币基金又去购买中小银行发行的同业存单——中小行发行存单之后，再去购买同业理财。

限于篇幅，就不再介绍这些名词是什么意思了，但各位应该能看明白：

市场里的水越来越多，这一圈转下来，却都让金融机构占了便宜，实体经济一点都没沾到光。

今年也不例外。

随着央行闸门打开，货币空转套利现象，尤其值得关注。

比如，企业拿着银行的低息贷款，不去好好经营主业，反而去投资、买房、买理财了。

4月份至今，楼市里一片狂热情绪，深圳经营贷流入房地产市场还没平息，杭州、南京等地的“万人摇”又悉数登场，新房投机成风，二手房成交激增。

另据报道，近期北京银保监局通过大数据监测发现，一些企业一边从银行获取贷款资金，一边把资金拿去买理财、结构性存款，或将资金违规流入股市、房市。

03

更显著的现象，是“高存高贷”!

根据天风固收孙彬彬的测算，在3-4月份那样的宽松环境下，企业通过短贷、票据、短融购买理财产品、结构性存款的套利空间近200BP，大中型上市企业的套利空间甚至接近250BP。

资本永远是追逐利润的，

更别提这样的无风险套利了。

银行有业绩考核和任务，高息揽储成了家常便饭，企业也不是傻子，用低利率获得票据融资，再将资金投向高息理财，银行和企业心照不宣，金融空转的现象由此加剧。

数据显示，3-4月份，新增单位结构性存款1.06万亿，去年同期仅为997亿元，超季节性新增规模近9613亿元。

看到了没?

结构性存款2个月时间暴增了10倍!

再这么任由资金在楼市、银行理财里空转下去，必然会造成经济“脱实向虚”。

发出来的货币，成了投机客们的饕餮盛宴。

高层显然注意到了这一点。

在5月份工作报告中，明确提出加强监管，防止资金“空转”套利。

记者会上，总理特别强调了“如果放水过多则会造成套利和混水摸鱼”。

央行副行长潘功胜6月2日表示：“金融机构要防范道德风险和金融风险，比如说资金的空转，现在利率比较低，

要防止出现资金的套利等。”

那么问题来了，怎么遏制套利?

现在楼市成交量狂飙，是3-4月份放的水，开始泛滥了。

结构性存款大增，也是前几个月降准、降超额准备金、降MLF、降LPR造成的结果。

这样看来，

遏制金融空转、资金套利的办法很简单：

把水龙头暂时关小点。

水变少的同时，把结构性存款规模给压下去，打破刚兑，压降存款利率，封住资金流向楼市的口子。。。。

宽松的方向不会变，节奏放缓一下，下半年再接着搞。

这就是央行突然踩刹车的原因。

04

有时候，你不得不佩服央行的政策定力。

今年以来，全球降息潮蔓延，根据德意志银行的计算，在经历2年变动不大的停滞期后，2月底以来，G10央行的资产负债表增加了4.5万亿美元，总额累计已超过20万亿美元。

为应对疫情，全球央行目前已宣布规模9万亿美元的刺激措施，是为应对2008年金融危机所采取措施的2倍。

美银美林发布的数据显示：在过去8周，各国央行平均每小时购买了24亿美元的金融资产。

国外的印钞机已经毫无下限了!

我们能这么干吗?

印钞救得了一时，救不了一世啊!

陆家嘴论坛上，郭树清不无感触的说：

中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，我们不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。

听听，仔细听听，如果央行像外国那样不分白日昼夜的印钞，最终的结果是是什么?

拿着资产的有钱人，会加速、加速、再加速收割勤劳上班的工薪族。

教科书告诉我们：

宽松的货币政策(降准降息、公开市场操作)——流动性泛滥(银行手里的钱越来越多)——短期利率下降(1年期LPR)——长期利率下降(5年期以上LPR)——资产价格上涨。

过去10年，我们重复了太多次这样的轮回，以至于买房成了国人的信仰，这道题是无解的。

05

日本也走过这条路。

中泰梁中华今天发了篇报告，货币超发为何没有引起通胀。

1，上世纪90年代，日本政策利率降至0后，陆续进行了量化宽松、购买风险资产、收益率曲线控制等几乎所有非常规货币政策，效果非常差，工资涨幅远远跑输了通胀。

2，大量的货币停留在金融体系内空转，2019年底时，日本企业留存收益达到了479万亿日元，占企业总资产的27.9%，而这部分货币又被企业存回了金融体系。

图示来自中泰证券梁中华

3，日本从2010年10月加码宽松，10年来，经济增长平均增速仅为1%，日经225累计上涨了145.2%，年平均涨幅竟达到了15.6%!

资金套利空转、资产定价持续上升、阶层固化、民粹。。。

很熟悉的剧本，对不对?

我们不能让这些事发生，

也可以说：

不能太快的发生。

因此，4月份以来，市场里高呼宽松的声音不断，央行还能保持政策定力，难能可贵。

坚持不降息，

这是一种执拗、甚至有点无奈的坚持。