央行出人意料地宣布 维持中期借贷便利利率不变

在国内疫情出现新的不确定性之际，今天(6月15日)上午9点多，央行出人意料地宣布：维持“政策利率”不变!

目前，央行最重要的“政策利率”为1年期的中期借贷便利(MLF)利率。上次央行操作1年期的MLF是在5月15日，利率为2.95%(见下图)，总量是1000亿元。

今天，央行发起的MLF利率是2.95%(见下图)，总量是2000亿元。由于本月有7400亿元的MLF到期，而央行此前预告今天的MLF操作为本月的“一次性”。所以，这很可能意味着本月央行要回收一大笔资金。在国内疫情出现新的波动之际，央行这样操作，令人感到意外，也有点迷惑不解。可能央行认为，目前市场的流动性比较充裕，利率水平合理，暂时不用“加大力度”。这意味着6月22日公布的LPR(贷款市场报价利率，本月20日为周六)，也很有可能维持不变。LPR利率有两个品种：

1年期利率，主要是贷款给实体经济的时候为参考，它一般会“不折不扣”地跟随MLF一起降息;5年期利率，主要是发放房贷的时候为参考，往往降幅低于1年期，或者不降息。5年期LPR被特殊处理，是要是为了体现管理层“房住不炒”的理念，防止楼市过热。至于6月15日到6月22日之间会不会出现新的变化，有待观察。在疫情冲击下，为了稳增长、保就业，降息、放水是各国央行都在做的事情。相比之下，中国央行今年一直比较矜持，降息力度、货币增速，都没有欧美日激进。之所以这样，有两个原因：第一，此前中国CPI一直处于高位，是近几年以来最高的，一度达到了5.4%(见下图);第二，2009年的四万亿和后来的“去库存”政策产生了副作用，拉升了房价，加大了贫富差距，官方希望不走老路。

但在这样百年不遇的年份里，不降息又是不可能的。因为失业率会上升，会影响社会稳定。最近，CPI(居民消费价格)有了显著降低，回落到了2.4%(见上图)。这为央行进一步降息、降准创造了条件。今年的“政府工作报告”在谈到货币政策的时候提出：稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。可以看出，降息降准是今年的基本趋势。本月不降息，不意味着下个月不降息。不仅利率要下降，货币供应量还要上去，所以M2增速继续攀升，突破12%甚至超过13%都是可能的。这对于实体经济、股市、楼市都构成支撑。由于疫情存在反弹的可能，这一波北京新发地市场引发的波动，尚未确定影响有多大。而货币政策也会根据疫情走势、经济走势随时调整，随时加大力度。展望未来，长期不动的“存款基准利率”出现了下降空间。存款利率如果下调，再加上银行理财打破“刚性兑付”(也就是可能亏钱)，都可以给LPR利率进一步下降开拓新的空间。下面解释一下，MLF利率和LPR利率的关系：此前LPR利率改革的时候，央行明确宣布：LPR利率水平，主要参考1年期MLF的利率水平。所谓“中期借贷便利(MLF)”，是央行“印钞”的一种方式。是大型金融机构拿符合条件的债券等为抵押物，从央行获得现金，并向央行支付利息。央行发起MLF，相当于增加市场里的“基础货币”。

MLF释放的资金是有期限的，到期的时候，金融机构要把钱还给央行，央行把抵押物退还金融机构，这相当于减少基础货币。所以，央行每个月都会发起新的MLF，对冲到期的资金。目前，MLF的总余额达到了4.09万亿，可以衍生出最多26.6万亿的广义货币M2。换句话说：自从“外汇占款”基本稳定(2014年)之后，MLF成为央行主要的印钞方式。MLF之外的印钞方式，还有逆回购和补充抵押贷款(PSL)。由于逆回购余额一直不大，所以只有PSL可以跟MLF分庭抗礼。

PSL的最新余额，为3.55万亿。需要说明的是，当然央行降低MLF利率的时候，只代表政策利率降息了，它只能影响央行给商业银行的资金的成本。真正的降息，要等LPR(贷款市场报价利率)降低，到那时才会影响普通人、企业到银行贷款的利率。LPR利率一般在每月的20日发布，它的主要参考，就是1年期的MLF。由于本月的20日赶上周六，所以新一次LPR利率发布应该是顺延到下周一(6月22日)。这还是LPR利率改革之后，第一次遇到延期的情况。-推荐阅读 -